春節(jié)前后，A股市場維持存量博弈的震蕩行情。不過，從公私募機構(gòu)倉位情況看，穩(wěn)中有進的“加倉模式”已開啟數(shù)周，有的還出現(xiàn)重倉跡象。機構(gòu)人士認(rèn)為，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性行情下的主流配置方向仍是主板，但中小創(chuàng)經(jīng)過估值修復(fù)，配置價值值得期待。

　　存量博弈

　　春節(jié)前后，央行完成對貨幣政策工具 利率的調(diào)整，分別上調(diào)中期借貸便利(MLF)、逆回購、常備借貸便利(SLF) 利率水平。分析人士表示，近期結(jié)構(gòu)性利率上行主要目的是防止金融機構(gòu)過度期限錯配和加杠桿行為，對股市影響有限且基本已被市場消化�？傮w來看，當(dāng)前市場風(fēng)險偏好有所回升， 資金流動性穩(wěn)健中性，A股市場存量博弈明顯。

　　兩融余額方面，進入2017年呈“先降后升”態(tài)勢。統(tǒng)計滬深兩市兩融余額周頻數(shù)據(jù)顯示，1月首周余額為9328.96億元，到月底余額為8679.81億元；2月有所回升，從首周余額的8727.39億元升至2月16日的8959.12億元。

　　同時，A股換手率相對低迷，反映出市場謹(jǐn)慎的交投情緒。 東方財富 網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2月17日共有67只股票換手率超20%；2月16日共有54只股票換手率超20%；2月15日，88只股票換手率超20%；2月14日，56只股票換手率超20%，絕大部分換手率仍在10%以下。

　　摩根士丹利 華鑫基金在2017年投資策略報告中表示，目前投資者風(fēng)險偏好相對較低，存量博弈和結(jié)構(gòu)性行情為市場的主要特征。盡管市場震蕩態(tài)勢明顯，但并非沒有機會。

　　南方基金投資總監(jiān)史博告訴中國證券報記者，目前，不少股票經(jīng)過前期回調(diào)，加上企業(yè)內(nèi)生利潤增長，越來越多標(biāo)的在估值上重回合理區(qū)間，從此角度看，值得投資的股票越來越多。

　　研究員雷昕認(rèn)為，盡管市場數(shù)據(jù)佐證大盤處于中長期底部區(qū)域，但貨幣政策穩(wěn)健中性，存量博弈，難以驅(qū)動市場形成系統(tǒng)性行情。史博也表示，目前關(guān)注指數(shù)的意義并不明顯，應(yīng)注重自下而上選擇好的行業(yè)與板塊，并認(rèn)為經(jīng)濟增長敏感的強周期行業(yè)有機會。

　　對于后市， 安信基金一位專戶投資經(jīng)理認(rèn)為，盡管市場的整體估值比以往相對具有吸引力，但市場邏輯已出現(xiàn)變化，且新股持續(xù)發(fā)行，尋找具有安全邊際或具有一定上漲能力的個股變得困難。預(yù)計今年一季度會有一波上漲行情，二季度可能會有波折，但仍會回升。

　　另有業(yè)內(nèi)人士表示，市場新增資金可期，但至少要等到二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)確定之后；只有前一年的改革預(yù)期得以兌現(xiàn)、過剩產(chǎn)能板塊確實已出清以及盈利再次確認(rèn)后，市場的投資邏輯才可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　倉位上升

　　盡管市場偏謹(jǐn)慎的情緒持續(xù)升級，不過從機構(gòu)倉位管理角度看，其操作似乎并不保守，有些機構(gòu)本月甚至出現(xiàn)重倉跡象。

　　公募基金方面，恒天財富數(shù)據(jù)顯示，以簡單平均方法計算，2017年1月6日當(dāng)周全部參與監(jiān)測的 股票型基金(不含完全被動型指數(shù)基金，下同)和 混合型基金平均倉位為55%；1月13日當(dāng)周全部參與監(jiān)測的股票型基金和 混合型基金平均倉位為55.87%；1月20日當(dāng)周全部參與監(jiān)測的股票型基金和混合型基金平均倉位為54.68%；2月10日當(dāng)周全部參與監(jiān)測的股票型基金和混合型基金平均倉位為56.29%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，由于春節(jié)前A股略顯疲態(tài)，部分機構(gòu)出于穩(wěn)妥考量逐步減倉，但整體來看，這一階段的倉位管理呈穩(wěn)中有升態(tài)勢。

　　可見，市場交投平淡并非是某些樂觀派加倉的“絆腳石”。深圳某中型 基金公司混合型基金基金經(jīng)理告訴記者，節(jié)前市場交投平淡主要受季節(jié)性和假期因素影響；隨著調(diào)整因素遠去，A股市場有望于節(jié)后迎來修復(fù)行情。這位主投 創(chuàng)業(yè)板 的經(jīng)理已將春節(jié)前近七成的倉位調(diào)至目前的逾九成�！澳壳� 創(chuàng)業(yè)板 表現(xiàn)出來的仍是一個大的‘底背離’信號，隨著市場悲觀情緒消化及流動性的緩解，處于1900點附近的創(chuàng)業(yè)板給人們提供了一個加倉良機。”他說。

　　有偏謹(jǐn)慎的基金經(jīng)理認(rèn)為，目前A股已進入碎片化投資階段，特征是下跌股票比上漲的多。深圳某基金經(jīng)理在測算后認(rèn)為，市場上約有三成公司相對安全，并據(jù)此降低了對今年市場的預(yù)期收益率�！澳昵熬鸵呀�(jīng)減倉，目前創(chuàng)業(yè)板還在調(diào)整，容易踩雷，一直沒加倉，盡量保持一個絕對收益的水準(zhǔn)即可�！�

　　私募方面，最新數(shù)據(jù)顯示，僅兩成參與調(diào)研的私募對2月市場持看漲態(tài)度，不過即便如此，他們在倉位管理上卻并不保守，相較于1月的倉位布局，本月在倉位管理上反而出現(xiàn)重倉跡象。固利資產(chǎn)投資管理委員會主席黃平表示，短期看市場仍存較大機會�！半S著年前A股估值風(fēng)險釋放后，個股長期配置的價值正在凸顯，目前已將倉位加到了75%�！�

　　深圳某大型私募總監(jiān)則對中國證券報記者表示，對后市持謹(jǐn)慎態(tài)度，仍在等待時機�！安糠之a(chǎn)品在去年12月大跌之前就把倉位降了下來，到目前為止，倉位只有15%左右�！�

　　記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者雖對倉位管理態(tài)度莫衷一是，但也都是出于穩(wěn)健投資的考慮，對市場形成大跌的預(yù)期幾乎為零。雷昕表示，當(dāng)市場預(yù)期偏暖時，處于震蕩行情的市場沖出一波行情是大概率事件，而這或許是機構(gòu)愿意加倉的一個原因。

　　最愛藍籌

　　從目前看，機構(gòu)關(guān)注的熱點仍是藍籌股。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，公募基金去年四季度重倉持股中，中小創(chuàng)占比降5個點至39%，主板占比為61%。持股風(fēng)格正在向主板回歸。不過，經(jīng)過一輪估值修復(fù)的創(chuàng)業(yè)板在近期出現(xiàn)反彈�！肮�募基金對中小創(chuàng)是清倉式撤出還是階段性撤出，是不是要卷土重來，目前還需觀察�！便y河證券 基金研究中心胡立峰表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，2月上半月基金公司合計調(diào)研108家上市公司。其中，有26家公司接受5家以上基金公司扎堆調(diào)研，而去年下半年以來持續(xù)跑輸藍籌股的中小創(chuàng)則仍是調(diào)研的重點。分析人士認(rèn)為，基金調(diào)研的上市公司仍集中于創(chuàng)業(yè)板和 中小板 ，或表明其對中小創(chuàng)個股仍有期待。

　　配置方面， 摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為，短期內(nèi)，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期及中游行業(yè)利潤回升支撐股市反彈，但市場中長期仍受利率上行及內(nèi)需平淡制約，反彈高度或受限。不過，估值合理的成長龍頭、競爭格局好、基本面有支撐的標(biāo)的仍是不錯的選擇。

　　換手率方面， 國海證券 認(rèn)為，流動性的下降驅(qū)使原先熱衷于創(chuàng)業(yè)板炒作的資金力量遠離和撤出，從而形成負(fù)向反饋的循環(huán)，過去那種機構(gòu)主導(dǎo)+散戶參與進而共同推高股價上漲，并在某一時點進行收割的盈利模式，在流動性下降的情況下正在逐漸崩潰。

　　此外從創(chuàng)業(yè)板估值水平看，數(shù)據(jù)顯示，截至2017年2月16日，其市盈率(TTM)已從2016年3月的76倍一路下降至目前的59倍，盡管創(chuàng)業(yè)板市盈率重心不斷下移，但相比之下，上證A股、深證A股、 滬深300 乃至中小企業(yè)板的平均市盈率并無太大變化。有基金經(jīng)理表示，雖然中小創(chuàng)出現(xiàn)相對其他板塊較大幅度的下跌，從絕對估值角度看，不少股票通過下跌已至較好的買入時點，估值較之以前也有較大幅度的回調(diào)。但整體而言，中小創(chuàng)估值仍處相對較高水平，易激發(fā)市場套現(xiàn)沖動，由此帶來一定的行情調(diào)整風(fēng)險。