中國經濟網編者按：1月17日，浙江榮晟環(huán)保紙業(yè)股份有限公司（證券代碼：603165 證券簡稱：榮晟環(huán)保）在上交所上市。保薦人（主承銷商）為華福證券有限責任公司，發(fā)行數(shù)量3168萬股，發(fā)行價格10.44元/股，本次發(fā)行募集資金總33,073.92萬元。本次發(fā)行募集資金計劃全部用于年產20萬噸再生環(huán)保紙產品升級改造及中水回用項目。 

　　公開資料顯示，榮晟環(huán)保于2016年9月19日報送最新版的招股書，12月9日首發(fā)申請獲得通過。于2017年1月5日進行網上和網下申購�；負芎�，網下最終發(fā)行數(shù)量為316.8萬股，占本次發(fā)行總量的10%；網上最終發(fā)行數(shù)量為2,851.2萬股，占本次發(fā)行總量的90%。回撥機制啟動后，網上發(fā)行最終中簽率為0.02990176%�！�

　　2016年12月9日，主板發(fā)審委在2016年第180次會議審核結果公告對榮晟環(huán)保提出諸多問詢，比如，請發(fā)行人代表進一步說明發(fā)行人是否持續(xù)符合福利企業(yè)和高新技術企業(yè)以及資源綜合利用企業(yè)的規(guī)定條件和要求，取消福利企業(yè)資格認定政策變化對企業(yè)稅收優(yōu)惠的影響；發(fā)行人盈利對上述稅收優(yōu)惠是否存在嚴重依賴，是否能夠持續(xù)享受福利企業(yè)和高新技術企業(yè)以及資源綜合利用企業(yè)稅收政策優(yōu)惠，是否存在相關的風險，相關信息和風險是否充分、準確披露。 

　　最新的招股書中指出，2013年、2014年、2015年、2016年1-6月，榮晟環(huán)保的營業(yè)收入分別為70,841.74萬元、71,767.87萬元、71,628.82萬元、42,685.90萬元；歸屬于母公司所有者扣除非經常性損益后的凈利潤分別為4,415.96萬元、5,143.35萬元、7,800.24萬元、5,025.55萬元；主營業(yè)務綜合毛利率分別為14.72%、16.66%、19.43%、20.12%，總體呈上升態(tài)勢。應收賬款凈額分別為11,171.46萬元、10,330.23萬元、10,801.97萬元、13,000.44萬元，占流動資產的比例分別為53.31%、40.88%、55.69%、60.01%。 

　　2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-6月，榮晟環(huán)保稅收優(yōu)惠占凈利潤的比例分別為41.95%、33.86%、40.72%、40.74%。 

　　預計2016年全年營業(yè)收入為95,000-100,000.00萬元，相比于上年71,628.82萬元，變動幅度在32.63%至39.61%之間；預計2016年全年扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1.0-1.1億元之間，相比于上年7,800.24萬元，變動幅度在28.20%至41.02%之間。 

　　由于募投項目于2016年第四季度達產，2017年第一季度公司瓦楞原紙產能將較上年同期增加5萬噸以上，預計公司整體經營業(yè)績較上年同期有所增長。 

　　從事再生環(huán)保紙的研發(fā)、生產和銷售 產品以直銷為主 

　　榮晟環(huán)保位于浙江省平湖經濟技術開發(fā)區(qū)，公司的前身平湖造紙廠創(chuàng)建于1980年，經1998年企業(yè)改制，2004年完成股份制改革。 

　　據(jù)悉，該公司主要從事各種中高檔包裝用再生環(huán)保紙的研發(fā)、生產和銷售，是集廢紙回收、熱電聯(lián)產、生態(tài)造紙、綠色包裝等包裝用紙生產經營完整產業(yè)鏈于一體的資源綜合利用企業(yè)。主要產品包括牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱和蒸汽，其中牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙兩大類包裝紙為核心產品。截至目前公司已形成年產25萬噸再生環(huán)保紙的生產能力。 

　　牛皮箱板紙和瓦楞原紙主要用于制作瓦楞紙箱，牛皮箱板紙作紙箱的面、底和瓦楞隔層，瓦楞原紙作紙箱的瓦楞芯層，可以起到增強紙箱抗壓能力和減震緩沖的作用。 

　　主營業(yè)務收入主要來源于牛皮箱板紙、瓦楞原紙兩項核心類原紙產品，2013年至2016年1-6月上述兩項業(yè)務收入占公司主營業(yè)務收入的比例分別為74.69%、69.34%、67.47%、69.25%。自2013年以來，蒸汽和瓦楞紙板的收入在公司主營業(yè)務收入中的占比增加，2013年、2014年、2015年、2016年1-6月合計占各年度主營業(yè)務收入的比例為18.07%、22.43%、25.16%、23.42%，成為公司利潤的重要補充。 

　　榮晟環(huán)保的產品以直銷為主（注：若銷售的客戶與最終用戶屬同一控制人，亦納入直銷），少量采用經銷商銷售。目前經銷商僅限于衢州市紳通物資貿易有限公司、衢州泰利加爾紙業(yè)有限公司，這兩家企業(yè)屬于同一實際控制人控制，主要負責公司產品在衢州地區(qū)的銷售，其采購量占同期榮晟環(huán)保的銷售額不足1%。 

　　盈利嚴重依賴稅收優(yōu)惠政策 遭證監(jiān)會問詢　

　　據(jù)證監(jiān)會網站消息，2016年12月9日，主板發(fā)審委在2016年第180次會議審核結果公告對榮晟環(huán)保提出諸多問詢。具體如下： 

　　1、請發(fā)行人代表進一步說明發(fā)行人是否持續(xù)符合福利企業(yè)和高新技術企業(yè)以及資源綜合利用企業(yè)的規(guī)定條件和要求，取消福利企業(yè)資格認定政策變化對企業(yè)稅收優(yōu)惠的影響；發(fā)行人盈利對上述稅收優(yōu)惠是否存在嚴重依賴，是否能夠持續(xù)享受福利企業(yè)和高新技術企業(yè)以及資源綜合利用企業(yè)稅收政策優(yōu)惠，是否存在相關的風險，相關信息和風險是否充分、準確披露。請保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　2、請發(fā)行人代表進一步說明董事、監(jiān)事、高管人員年度薪酬相對較低的原因及其合理性，年度薪酬的主要構成、影響因素和決策程序，報告期內高管人員變動較多的原因，發(fā)行人是否建立了有效的薪酬激勵制度，是否存在對薪酬激勵制度的調整規(guī)劃，相關信息披露是否充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　3、請發(fā)行人代表進一步說明公司生產采用的熱電聯(lián)產模式在行業(yè)內的使用情況及優(yōu)劣，是否符合行業(yè)發(fā)展特點，其他同行業(yè)公司的常用方法，發(fā)行人相關成本和效益的對比分析情況，熱電聯(lián)產模式的業(yè)務和安全風險。請保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　4、請發(fā)行人代表進一步說明將張云芳女士認定為控股股東的原因和合規(guī)性，未將馮晟宇、馮晟偉列為共同實際控制人的原因和合規(guī)性，請保薦代表人對照《公司法》、《上市公司收購管理辦法》等相關規(guī)定進一步說明核查意見。 

　　稅收政策變動的風險 稅收優(yōu)惠占凈利潤四成 

　　招股書顯示，報告期內，公司及子公司榮晟包裝皆為福利企業(yè)，根據(jù)財政部、國家稅務總局頒發(fā)的《財政部 國家稅務總局關于促進殘疾人就業(yè)增值稅優(yōu)惠政策的通知》（財稅〔2016〕52號）、《財政部、國家稅務總局關于促進殘疾人就業(yè)稅收優(yōu)惠政策的通知》（財稅【2007】92號）和《關于安置殘疾人員就業(yè)有關企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策問題的通知》（財稅[2009]70號）文，公司享受了增值稅限額即征即退（2013年-2016年4月限額為最低工資標準的6倍，但最高不得超過每人每年3.5萬元；2016年5月其限額為當?shù)刈畹凸べY標準的4倍）、增值稅退稅免征企業(yè)所得稅等福利企業(yè)稅收優(yōu)惠政策。 

　　公司是以廢紙為主要原材料生產各種包裝用再生環(huán)保紙的資源綜合利用企業(yè)。根據(jù)財政部、國家稅務總局頒發(fā)的財稅[2015]78號《關于印發(fā)<資源綜合利用產品和勞務增值稅優(yōu)惠目錄>的通知》，公司自2015年7月始享受資源綜合利用增值稅即征即退政策。 

　　公司于2012年被認定為高新技術企業(yè)，2015年通過高新技術企業(yè)復審， 報告期內，企業(yè)所得稅率為15%。 

　　報告期內發(fā)行人福利企業(yè)增值稅退稅、資源綜合利用企業(yè)增值稅退稅、高新企業(yè)所得稅優(yōu)惠情況及與利潤總額、凈利潤的比較情況如下表： 

　　如表中所示，2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-6月，稅收優(yōu)惠占凈利潤的比例分別為41.95%、33.86%、40.72%、40.74%。 

　　各路造紙企業(yè)大干快上 紛紛投資再生環(huán)保紙 

　　據(jù)悉，2016年上半年，由于紙價頻頻上漲，原材料價格仍處于下滑通道，能源成本有所減少，淘汰落后產能導致紙業(yè)產能集中度提升，加上增值稅退稅的利好，中國造紙企業(yè)普遍贏利大增。紙業(yè)行情的迅速改善更是激發(fā)了市場的投資情緒，一些紙業(yè)項目密集出臺，而一些建設中的造紙項目也加快了進程。 

　　2016年7月10日，太陽紙業(yè)年產50萬噸低克重高檔牛皮箱板紙項目正式開機投產。太陽紙業(yè)年產50萬噸低克重高檔牛皮箱板紙項目由公司控股子公司山東太陽宏河紙業(yè)有限公司實施，位于鄒城市太平鎮(zhèn)造紙工業(yè)園區(qū)。 

　　華泰紙業(yè)從2015年年中開始跨界轉型生產包裝紙，而且選的就是現(xiàn)在市場上最緊俏的瓦楞原紙。2015年6月19日，廣東華泰成功生產出首卷合格瓦楞紙，年產能達40萬噸。進入2016年11月份，為了適應市場的需求，華泰紙業(yè)原新聞紙11號機改產瓦楞芯紙。 

　　山鷹紙業(yè)2016年7月，公司完成定增，募集資金約20億元，投資新建120萬噸包裝原紙項目，包括年產50萬噸低定量強韌�？�紙、43萬噸低定量高強瓦楞紙、27萬噸渣漿紗管原紙生產線三大項目。 

　　近日，山東博匯紙業(yè)股份有限公司就年產150萬噸高檔包裝紙項目環(huán)境影響評價發(fā)出第二次公眾參與公告，該項目包括年產50萬噸石膏板護面紙，年產50萬噸高檔牛皮箱板紙生產線，年產50萬噸高強瓦楞紙三部分。 

　　今年1月5日，江西柯美紙業(yè)二期年產20萬噸高強瓦楞紙生產線烘缸順利安裝上架，各項工作正在有條不紊的進行中，預計2017年5月份可試生產。 

　　日前，新疆生產建設兵團第二師二十二團團長韓四強與富力包裝公司董事長陳成澤共同簽訂了合作框架協(xié)議，將在新疆建設一家瓦楞紙新廠，年產20萬噸。 

　　存在新增產能消化風險 

　　2016年10月14日，證監(jiān)會在首發(fā)申請反饋意見中也對榮晟環(huán)保提出諸多問題，比如：　

　　招股說明書中披露，造紙行業(yè)產能持續(xù)處于過剩狀態(tài)。發(fā)行人所處的包裝用紙細分行業(yè)（含箱板紙和瓦楞原紙）需求增長較快，仍存在一定的產能缺口。而行業(yè)內的部分優(yōu)勢企業(yè)仍有產能擴張計劃，預計未來幾年新增產能較大。包裝紙行業(yè)將存在一定的產能過剩的風險。公司包裝用紙目前的年產能為25萬噸，其中高強瓦楞原紙的年產能為10萬噸，本次募集資金投資項目投產后，公司將新增高強瓦楞原紙年產能20萬噸，瓦楞原紙的產能增加較多。公司仍存在一定的新增產能消化風險。招股說明書中披露，發(fā)行人部分產品生產線產能利用率不高。 

　　請保薦機構說明發(fā)行人利用募投項目進一步擴充產能的合理性。請保薦機構在招股說明書詳細審慎分析及充分披露產能過剩的風險，并說明發(fā)行人對應對未來的激烈市場競爭及消化新增產能是否作出相應安排。 

　　最新披露的招股書中，榮晟環(huán)保指出，本次募集資金投資項目的固定資產投資額預計為24,480萬元，按公司現(xiàn)行會計政策，項目達產后，每年應計提折舊及攤銷金額約為2,050萬元。如果募集資金投資項目產生的營業(yè)收入、利潤等較預期相差較大，公司將存在因固定資產折舊增加而導致利潤下滑的風險。 

　　公司管理層在認真研究了公司現(xiàn)有客戶需求、區(qū)域消費能力、公司的客戶關系，以及瓦楞原紙未來市場供需情況后，作出了實施本次募投項目建設的謹慎決策，并為將來的市場開發(fā)做了大量準備工作，公司管理層有信心盡快消化募投項目的新增產能。但是，如果未來市場發(fā)展未能達到發(fā)行人預期、市場環(huán)境發(fā)生重大不利變化，或者發(fā)行人市場開拓未能達到預期等，都將導致新增的產能無法完全消化，發(fā)行人無法按照既定計劃實現(xiàn)預期的經濟效益，面臨產能擴張后產能過剩的風險，且由于高強瓦楞原紙的新增產能較多，公司仍存在一定的新增產能消化風險。 

　　市場占有率：占造紙行業(yè)市場份額0.25%　競爭對手在長三角地區(qū)

　　造紙行業(yè)屬規(guī)模效益行業(yè)，目前榮晟環(huán)保的造紙總產能為28萬噸，特別是高強瓦楞原紙的產能只有10萬噸，產能偏小，無法完全滿足客戶的需求，且規(guī)模經濟效益無法充分體現(xiàn)。 

　　招股書顯示，公司作為中高檔包裝紙領域的專業(yè)生產廠家，已經形成以造紙為龍頭，集廢紙回收、熱電聯(lián)產、再生紙生產、瓦楞紙板及紙箱制造等包裝用紙生產經營完整產業(yè)鏈于一體的資源綜合利用企業(yè)，目前具有年產25萬噸高檔包裝紙的能力。公司主要產品包括牛皮箱板紙、高強瓦楞原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱和蒸汽等，其中牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙占公司2015年銷售收入的70%左右，具有絕對的主導地位。 

　　受限于產能瓶頸，發(fā)行人產量無法有效提升，報告期內市場份額變動不大。數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年，榮晟環(huán)保占全國造紙行業(yè)市場份額分別為0.26%、0.29%、0.25%；占全國包裝紙板行業(yè)市場份額分別為0.64%、0.71%、0.61%。 

　　受限于產能水平，目前公司的市場占有率不高，但公司通過完善產業(yè)鏈，提高資源循環(huán)利用水平，加大精細成本管理力度，提升產品質量，充分挖掘內部潛力提高產量等措施，報告期內仍取得了不錯的經濟效益。本次募集資金投資項目實施后，公司高強瓦楞原紙的生產能力和技術將得到大幅提升，公司的市場份額也將進一步提升。 

　　此外，榮晟環(huán)保表示公司的競爭對手為國內企業(yè)或者在國內生產的合資（外資）企業(yè)。由于造紙企業(yè)生產經營的區(qū)域性特征，本公司的競爭對手主要集中在公司所在的長三角地區(qū)。具體競爭對手有：浙江景興紙業(yè)股份有限公司、吉安集團股份有限公司、浙江榮成紙業(yè)有限公司、玖龍紙業(yè)（控股）有限公司、理文造紙有限公司。 

　　子公司非法占地 榮晟包裝遭處罰 

　　招股書顯示，子公司榮晟包裝未經批準，于2013年12月開始，占用了平湖市鐘埭街道沈家弄村的集體土地790.9平方米，用于建造公司進出口道路，所占地位于鐘埭街道允許建設區(qū)，該行為已構成非法占地。對此，2014年6月4日，平湖市國土資源局作出了《平湖市國土資源局土地行政處罰決定書》（平土資罰字【2014】21號），對榮晟包裝處罰如下： 

　　1、責令60日內退還非法占用的土地790.9平方米； 

　　2、沒收在非法占用的土地上新建的道路790.9平方米； 

　　3、對非法占用的790.9平方米土地處以每平方米人民幣壹拾圓（?10元）的 

　　罰款，合計人民幣柒仟玖百零玖圓整（?7,909元）。 

　　不過，2014年6月4日，平湖市國土資源局針對上述《土地行政處罰決定書》出具《說明函》：本局所下發(fā)的《土地行政處罰書》中涉及處罰土地面積790.9平方米，該土地實際為公司受讓土地與公路間留用地，是該公司2012年5月向我局受讓的30698.7平方米工業(yè)用地的唯一道路出口，因相關法律規(guī)定，公路控制范圍土地不能出讓，導致該土地沒有在出讓范圍內，但實際由該公司使用，如公司不使用該土地，就無法正常使用受讓的工業(yè)用地。本局認為，嘉興市榮晟包裝材料有限公司不存在占用該土地主觀故意，確系政策、規(guī)劃等原因造成，不屬于重大違法行為。