在證監(jiān)會(huì)公開發(fā)布基金管理子公司“最嚴(yán)新規(guī)”的征求意見后，正式版本的新規(guī)不久之后也將落地。

據(jù)征求意見稿，凈資本的硬指標(biāo)對(duì)基金子公司影響最大。為了日后達(dá)標(biāo)，當(dāng)前多數(shù)基金子公司已經(jīng)大幅調(diào)降資管計(jì)劃的發(fā)行節(jié)奏，一些新項(xiàng)目轉(zhuǎn)手母公司的專戶平臺(tái)或是關(guān)聯(lián)公司。另一方面，考慮到新規(guī)落地后尚有一年的豁免期，其間產(chǎn)品批量到期，資管規(guī)模將劇降，整個(gè)行業(yè)的凈資本壓力也會(huì)大量釋放。

不過，仍有一些公司籌謀逆勢(shì)擴(kuò)張，它們“巧用”時(shí)間差概念，紛紛發(fā)行一年期短期資管計(jì)劃，卻遭遇監(jiān)管壓力�！兜谝回�(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》獲悉，早在正式的征求意見稿公開發(fā)布之前，全國范圍內(nèi)10多家基金子公司收到了地方證監(jiān)局的窗口指導(dǎo)，而監(jiān)管的態(tài)度多是對(duì)當(dāng)前發(fā)行的一年左右期限的產(chǎn)品表示關(guān)注。

過渡期的“內(nèi)涵”

基金子公司“野蠻生長”的日歷已經(jīng)被翻了過去，隨之而來的可能是未來整個(gè)行業(yè)的“瘦身行動(dòng)”。

證監(jiān)會(huì)于8月12日就修訂后的《基金管理公司子公司管理規(guī)定》(下稱《管理規(guī)定》)及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》(下稱《風(fēng)險(xiǎn)規(guī)定》)公開征求意見，明確基金子公司的內(nèi)部治理和風(fēng)險(xiǎn)控制。

《風(fēng)控規(guī)定》重點(diǎn)提到基金子公司凈資本不得低于1億元、不得低于凈資產(chǎn)的40%、不得低于負(fù)債的20%，調(diào)整后的凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%等。這些硬性指標(biāo)，對(duì)于當(dāng)前市面上大部分基金子公司而言可謂“高不可攀”。所幸，證監(jiān)會(huì)設(shè)置了過渡期：新規(guī)正式實(shí)施一年內(nèi)，基金子公司凈資本需要滿足上述風(fēng)控指標(biāo)。

自2012年11月首家基金子公司成立以來的三年多時(shí)間里，子公司體量暴增。截至 2016 年 7月底，基金管理公司共成立 79 家專戶子公司和 6 家銷售子公司。其中，專戶子公司管理規(guī)模已突破 11 萬億元，存續(xù)產(chǎn)品超 1.7 萬只。

基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，截至2016年6月末，基金子公司專戶管理規(guī)模前20名的累計(jì)管理規(guī)模高達(dá)7.3821萬億元。其中，深圳平安大華匯通財(cái)富管理有限公司、民生加銀資產(chǎn)管理有限公司、建信資本管理有限公司位列前三，管理規(guī)模分別為8579億元、8218億元、6627億元。

華泰證券非銀金融分析師沈娟對(duì)此表示，由于不受風(fēng)險(xiǎn)資本和凈資本約束，近年來基金子公司資產(chǎn)管理規(guī)模急速提升，其中通道類業(yè)務(wù)占比約70%。若按照新規(guī)的要求，對(duì)于一些規(guī)模急速擴(kuò)張的基金子公司來說，凈資產(chǎn)扣減掉相關(guān)調(diào)整后得到的凈資本很小，甚至還出現(xiàn)了凈資本為負(fù)的情況。

然而，對(duì)于凈資本“不達(dá)標(biāo)”的基金專戶子公司而言，與外界理解頗為不同的是，這些公司當(dāng)前主動(dòng)降規(guī)模的欲望并非異常強(qiáng)烈。其中的玄機(jī)則是，征求意見稿中提到的最晚于新規(guī)實(shí)施后1年內(nèi)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)。截至目前，正式的新規(guī)暫未落地，即便是10月份實(shí)施，但距離新規(guī)真正的落地的時(shí)間至少也在一年以上。這也意味著，只要在一年內(nèi)過往的產(chǎn)品到期不續(xù)的話，基金子公司體量將大幅下降;也意味著在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)下，基金子公司發(fā)行的一年期甚至更短期產(chǎn)品，并不會(huì)受制于新規(guī)所述的凈資本要求。

正因如此，近期一些基金子公司陸續(xù)發(fā)行短期限的資管計(jì)劃產(chǎn)品。如8月份成立的華安資產(chǎn)-恒安1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、7月末成立的匯添富資本-五谷豐登系列-榮添41、43號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品期限均為超過一年�；�金業(yè)協(xié)會(huì)的備案信息顯示的一些近期成立的資管計(jì)劃，一年期(或以內(nèi))的短期限產(chǎn)品也并不少。

“這有點(diǎn)像是在打新規(guī)的擦邊球了�！鄙虾Ｒ患一�金子公司副總經(jīng)理張煜(化名)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，“一年期產(chǎn)品到期了，也不會(huì)占用凈資本，若不考慮風(fēng)險(xiǎn)資本因素，大家都愿意這么干。”

不過，這也招致了監(jiān)管的干預(yù)。張煜稱，上海證監(jiān)局日前已經(jīng)對(duì)基金子公司發(fā)行一年期產(chǎn)品的情況進(jìn)行了窗口指導(dǎo)�！氨O(jiān)管的意思是不讓盲目擴(kuò)張，尤其是通道產(chǎn)品或者這類有意打擦邊球的產(chǎn)品�！�

增資潮上演

凡事不會(huì)千篇一律。一些基金子公司在新開展資管計(jì)劃的存續(xù)期到期后，仍舊面臨著凈資本無法滿足風(fēng)控指標(biāo)的要求。沈娟表示，隨著《風(fēng)控規(guī)定》的落實(shí)，未來部分基金公司將會(huì)縮減通道業(yè)務(wù)規(guī)模，資金充裕的大股東可能會(huì)選擇補(bǔ)充資本金。

而眼下，基金子公司增資潮已悄然上演。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》不完全統(tǒng)計(jì)，最近兩年多來，十多家基金子公司進(jìn)行了增資。而進(jìn)入2016年5月后，就有不少于5家的公司增加注冊(cè)資本。其中，深圳平安大華匯通財(cái)富管理有限公司于2016年5月10日將注冊(cè)資本由3000萬大幅上調(diào)至2億元人民幣;興業(yè)財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司2016年5月25日將注冊(cè)資本由2億元上調(diào)至3.8億元人民幣;匯添富資本管理有限公司于2016年5月23日將注冊(cè)資本由1.2億元人民幣上調(diào)至2億元人民幣;上海浦銀安盛資產(chǎn)管理有限公司于2016年8月10日將注冊(cè)資本由2000萬上調(diào)至1億元人民幣。

“相較產(chǎn)品到期對(duì)基金公司達(dá)標(biāo)的重要性，增加注冊(cè)資本則更多代表的是股東方對(duì)子公司的態(tài)度�！睆堨戏Q，“畢竟子公司擴(kuò)張?zhí)�快了，�?duì)于幾千億資管規(guī)模的公司來說，1-2億的注冊(cè)資本顯然是不夠用的。新規(guī)給的過渡期期間，應(yīng)該資管計(jì)劃到期的高峰，正好給了這些公司縮減規(guī)模、凈資本達(dá)標(biāo)的喘息時(shí)間�！�

其他要求也高

總體意義上而言，基金子公司當(dāng)前對(duì)發(fā)行產(chǎn)品的態(tài)度異常謹(jǐn)慎。在資產(chǎn)配置荒時(shí)代，收益有保證的穩(wěn)健產(chǎn)品越來越少，一些基金子公司的資管計(jì)劃紛紛陷入剛兌危機(jī)，這也給行業(yè)發(fā)展的前景敲響了警鐘。另一方面，按照新規(guī)要求，基金子公司產(chǎn)品也將計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

《風(fēng)控規(guī)定》的出臺(tái)要求專戶子公司于2016年1月1日前開展的業(yè)務(wù)可繼續(xù)存續(xù)，2016年1月1日后新開展的業(yè)務(wù)將按新規(guī)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本，并根據(jù)特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理費(fèi)收入計(jì)提準(zhǔn)備金，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金將按照各類業(yè)務(wù)管理費(fèi)收入的10%計(jì)提，達(dá)到專戶子公司所管理資產(chǎn)規(guī)模凈值的1%時(shí)可不再計(jì)提。

相比凈資本要求有一年豁免期，風(fēng)險(xiǎn)資本要求則于2016年起實(shí)施。盡管計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)資本于產(chǎn)品到期后可以釋放，但無疑也占用了當(dāng)期的凈利潤。這也限制了基金子公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張的動(dòng)力。

早在8月征求意見稿(修訂版)被正式公布之前，機(jī)構(gòu)最早收到的版本曾規(guī)定，ABS業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)分別為：未掛牌為0.2% ，掛牌后為0.1% ;而8月份的版本中，未掛牌與掛牌后的ABS業(yè)務(wù)分別提升至0.6%和0.4%，分別為前者的3倍和4倍。

這也阻礙了基金子公司以ABS為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型突破口。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，盡管資管行業(yè)9月ABS前20強(qiáng)規(guī)模增長13.8%，但基金子公司的排名都有所后移。而從ABS產(chǎn)品數(shù)量的前二十強(qiáng)排名來看，嘉實(shí)資本、上海富誠海富通、博時(shí)資本、深圳平安大華匯通財(cái)富位列其中，9月底產(chǎn)品數(shù)量分別為13只、8只、7只、6只。其中，嘉實(shí)資本和上海富誠海富通都在9月份增加了1只產(chǎn)品，其他顆粒無收。這表明，最近兩個(gè)月，基金子公司對(duì)ABS的興趣極為有限。

上海一家以主動(dòng)管理見長的基金子公司內(nèi)部人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱：“征求意見稿之前，跟一單ABS項(xiàng)目融資方談了很久。幸虧最后沒談下來，否則到時(shí)候也白干了�！�

另外，《管理規(guī)定》明確規(guī)定禁止同業(yè)競爭，基金管理公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，按照專業(yè)化、差異化的經(jīng)營原則，合理確定并定期評(píng)估子公司的發(fā)展方向和經(jīng)營范圍，基金管理公司與子公司、受同一基金管理公司控制的子公司之間不得存在同業(yè)競爭。

而新規(guī)在計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金上計(jì)提較少的是投資類專戶業(yè)務(wù)，標(biāo)準(zhǔn)化金融工具為零;投資類資管產(chǎn)品一多一、一對(duì)多產(chǎn)品分別計(jì)提0.2%、0.4%。

張煜稱:“同業(yè)競爭盡管是被嚴(yán)令禁止的，但某些細(xì)分領(lǐng)域子公司是可以涉及的。比如，母公司沒有定增專戶業(yè)務(wù)，子公司可以做。子公司也可以做母公司沒有的分級(jí)基金投資產(chǎn)品等�！�

華泰證券稱，對(duì)基金子公司的風(fēng)控指標(biāo)明確，加強(qiáng)了基金子公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，控制規(guī)模爆發(fā)式增長，有效避免由于子公司風(fēng)險(xiǎn)過高而導(dǎo)致的市場(chǎng)動(dòng)蕩。未來隨著政策的完善，基金子公司資金端優(yōu)勢(shì)將減弱，通道類業(yè)務(wù)空間或被壓縮。為尋求長期核心競爭力，基金子公司或回歸資管業(yè)務(wù)本源，由“被動(dòng)”的通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向“主動(dòng)”的資產(chǎn)管理或?qū)⒊蔀槲磥碇髁髭厔?shì)。