摘 要

　　本季度，銀行間債券市場(chǎng)共有379家企業(yè)累計(jì)發(fā)行短融（含超短融）582期，發(fā)行總額為7894.55億元，發(fā)行家數(shù)、發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模較上季度和上年同期均有所下降。其中，短融發(fā)行量較上季度和上年同期降幅均較大；超短融發(fā)行量環(huán)比有所下降，同比有所上升。短融新增主體家數(shù)及其所發(fā)短融的期數(shù)和規(guī)模同比和環(huán)比也均大幅下降。

　　本季度，在央行多種貨幣政策工具的作用下，銀行間市場(chǎng)資金面保持適度寬松，一年期短融的平均發(fā)行利率呈現(xiàn)波動(dòng)上升走勢(shì)，平均發(fā)行利率同比大幅下降，環(huán)比有所上升。

　　本季度，短融發(fā)行主體的信用等級(jí)分布向AA級(jí)（含）以上集中趨勢(shì)愈加明顯。電力行業(yè)所發(fā)短融在發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模方面排名均升至首位。江蘇地區(qū)的企業(yè)所發(fā)短融的期數(shù)和規(guī)模均位居市場(chǎng)第一位。興業(yè)銀行(601166,股吧)和工商銀行(601398,股吧)分別占據(jù)短融承銷期數(shù)和承銷規(guī)模的頭名。

　　下半年積極財(cái)政政策將繼續(xù)施行，穩(wěn)健的貨幣政策有望為銀行間債券市場(chǎng)提供適度寬松的資金面。在信用事件頻發(fā)的背景下，短融發(fā)行主體信用等級(jí)分布有望進(jìn)一步向較高信用等級(jí)集中。

　　一、債券市場(chǎng)環(huán)境

　　1．經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，但下行壓力仍然較大

　　本季度，受益于前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策的支撐，我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行平穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)的動(dòng)力依然較弱。本季度，消費(fèi)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，投資和出口持續(xù)下行，尤其是民間投資大幅放緩，二季度GDP增速為6.7%，與一季度持平。6月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲1.9%，為二季度首次漲幅跌破2.0%，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.6%，降幅繼續(xù)收窄，但環(huán)比（-0.2%）出現(xiàn)近四個(gè)月首次下降，物價(jià)整體運(yùn)行平穩(wěn)；6月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.0%，仍然位于榮枯線臨界點(diǎn)，總體呈現(xiàn)生產(chǎn)平穩(wěn)特征。整體而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為平穩(wěn)，但仍面臨較大的下行壓力。

　　2．央行多措并舉，維持資金流動(dòng)性適度寬松

　　本季度，央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，維持流動(dòng)性合理充裕。本季度，資金外流壓力下降，外匯占款降幅收窄，對(duì)央行流動(dòng)性投放的擾動(dòng)減輕；同時(shí)，財(cái)政部要求地方財(cái)政加快預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度，縮減庫(kù)款規(guī)模，這將加速存量財(cái)政資金釋放，對(duì)流動(dòng)性有正面影響。在此背景下，央行多次開(kāi)展逆回購(gòu)操作（其中有21日的逆回購(gòu)?fù)斗帕窟_(dá)到或超過(guò)千億），加大了MLF（中期借貸便利）、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）等結(jié)構(gòu)化或定向操作的頻率，以引導(dǎo)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保中短期流動(dòng)性支持有力。盡管受到月末繳稅、季末效應(yīng)和MPA（宏觀審慎評(píng)估體系）考核等干擾因素的影響，流動(dòng)性出現(xiàn)階段性趨緊的現(xiàn)象，但在央行合理運(yùn)用多種貨幣政策工具措施的保障下，本季度流動(dòng)性整體上保持適度寬松的狀態(tài)。

　　3．銀行間債市開(kāi)放步伐加快，提振短融和超短融的投資需求

　　2016年5月6日，央行發(fā)布〔2016〕第8號(hào)公告，進(jìn)一步規(guī)范合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。住房公積金、養(yǎng)老金、慈善基金被首次明確作為獨(dú)立非法人機(jī)構(gòu)投資者參與銀行間市場(chǎng)，而銀行理財(cái)產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)的開(kāi)戶范圍也從16家上市銀行大幅擴(kuò)展至全部銀行。2016年5月27日，央行上�？偛�、國(guó)家外匯管理局、中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司等相關(guān)單位相繼發(fā)布關(guān)于境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)的細(xì)則，細(xì)則明確了對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者備案管理、外匯管理、聯(lián)網(wǎng)和開(kāi)戶操作的具體內(nèi)容，銀行間債市對(duì)境外投資者開(kāi)放再進(jìn)一步。上述政策從境內(nèi)、外兩個(gè)方面加速銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)放，擴(kuò)大銀行間市場(chǎng)投資者范圍，有利于完善銀行間市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，提高銀行間債市的活躍度，也有助于增加短融和超短融的配置需求，或?qū)�從需求端促進(jìn)短融和超短融發(fā)行。

　　4．信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，短融違約案例不斷增加

　　本季度，債券市場(chǎng)違約事件頻發(fā)，其中“15東特鋼SCP001”、“15華昱CP001”、“15國(guó)裕物流CP002”、“15春和CP001”和“15川煤炭CP001”等短融和超短融相繼暴露違約風(fēng)險(xiǎn)，隨著債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，短融違約案例呈現(xiàn)不斷增加趨勢(shì)。另外，本季度發(fā)生違約的短融和超短融主要集中于產(chǎn)能過(guò)剩的煤炭、鋼鐵等行業(yè)，在立足于調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能的供給側(cè)改革背景下，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的部分企業(yè)面臨較大的破產(chǎn)重組壓力，或?qū)⒊蔀檫`約集中高發(fā)的領(lǐng)域。