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 新的資產(chǎn)證券化格局正在逐步形成。銀行、保險(xiǎn)、基金、券商、信托等機(jī)構(gòu)紛紛探索在資產(chǎn)證券化新藍(lán)海有所作為的可能，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)注入了前所未有的活力。 當(dāng)前，國內(nèi)蓬勃發(fā)展中的市場開始邁向精細(xì)化管理階段，下一步，新格局下的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展需要破除哪些障礙？站在機(jī)構(gòu)投資者的視角來看，未來的轉(zhuǎn)型方向又是什么？在7月22日召開的中國資產(chǎn)證券化投資論壇暨資產(chǎn)證券化研究院夏季論壇上，與會(huì)專家學(xué)者對此給出了答案。 完善定價(jià)機(jī)制 國內(nèi)市場由于起步較晚，與相對成熟的國外市場還存在一定的差距。從美國市場來看，資產(chǎn)證券化是其實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的最重要的渠道，過去25年間，ABS產(chǎn)品在美國債券市場總規(guī)模占比約40%至50%。而在國內(nèi)的市場上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在債券市場的占比大概僅為3%。 一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，二級市場交易缺乏流動(dòng)性已經(jīng)成為擋在我國資產(chǎn)證券化市場長期健康發(fā)展路上的絆腳石。如何解決國內(nèi)市場流動(dòng)性的問題？業(yè)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，建立起一個(gè)完善的定價(jià)機(jī)制是首要前提。 “要推動(dòng)證券化產(chǎn)品市場發(fā)展，一定要有交易行為；而交易行為的前提是一定要有完善的定價(jià)機(jī)制。”中國資產(chǎn)證券化研究院院長、中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)董事長林華表示。 事實(shí)上，在此方面，國內(nèi)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)已進(jìn)行了初步探索。一個(gè)最新的進(jìn)展是中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)發(fā)布推出的三大價(jià)格指數(shù)——AUTO.16—2(汽車貸款)、CLO.16—2(企業(yè)貸款)、RZZL.16—2（融資租賃）。 “價(jià)格指數(shù)能反映ABS市場的走勢，為市場參與者提供統(tǒng)一的標(biāo)尺，能夠?yàn)楫a(chǎn)品設(shè)計(jì)和定價(jià)提供參考；同時(shí)，也有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)時(shí)監(jiān)測市場動(dòng)態(tài)，調(diào)整政策，做出系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，可以基本解決二級市場買賣雙方交易估值難的問題，也有利于二級市場金融產(chǎn)品的創(chuàng)新�！绷秩A介紹。 建立獨(dú)立的第三方資產(chǎn)服務(wù)商 市場正在強(qiáng)烈呼喚獨(dú)立的第三方資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)。 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，獨(dú)立的第三方資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)能增強(qiáng)產(chǎn)品破產(chǎn)隔離的效果，能夠提供專業(yè)化分工、提高篩選的效率，同時(shí)能夠進(jìn)一步提升投資者對于產(chǎn)品的認(rèn)知度。 “資產(chǎn)服務(wù)商實(shí)際上就是為資產(chǎn)證券化的前流程，包括前端資產(chǎn)的組建、篩選以及存續(xù)期的信息披露和資產(chǎn)管理提供專業(yè)服務(wù)的角色�！� 上海交易所債券業(yè)務(wù)部經(jīng)理賀銳驍表示。 在此方面，國外已經(jīng)有專門的機(jī)構(gòu)，獨(dú)立于發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托人。而目前國內(nèi)的情況是，大部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)都是由原始權(quán)益人，即資產(chǎn)原始所有人、產(chǎn)品的發(fā)起方自行擔(dān)任的。 而要真正形成獨(dú)立的第三方服務(wù)商，目前市場還存在著兩方面亟待解決的問題。 “一方面，產(chǎn)品的規(guī)模和標(biāo)準(zhǔn)化程度不夠，目前無論是銀行間還是交易所的ABS，都在初步發(fā)展階段，產(chǎn)品規(guī)模較小，第三方服務(wù)商僅僅通過服務(wù)的方式?jīng)]有足夠的盈利空間，只有等到資產(chǎn)足夠大的時(shí)候，第三方服務(wù)商才能在中間找到生存的空間以及盈利模式；另一方面，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)往往需要由有公信力的機(jī)構(gòu)擔(dān)任，同時(shí)需要足夠強(qiáng)大、幫助中小投資者的原始權(quán)益人進(jìn)入市場，存在這樣的利益交換才能發(fā)揮資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的作用�！辟R銳驍認(rèn)為。 除此之外，法律基礎(chǔ)的完善也被認(rèn)為是開展市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要一部分。 “目前，資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律地位比較低，監(jiān)管機(jī)構(gòu)指定的規(guī)則并沒有達(dá)到如同《信托法》等同樣的地位。在當(dāng)前這么大的市場量的情況下，應(yīng)該在制度層面上有更好的突破。”上海錦天城律師事務(wù)所合伙人劉洪光認(rèn)為。 開啟夾層基金ABS投資新模式 對于銀行、信托、金融租賃、基金等各大機(jī)構(gòu)投資者而言，從投資端的視角來看，下一步的發(fā)展焦點(diǎn)在于轉(zhuǎn)型。 “未來銀行發(fā)展資產(chǎn)證券化的思路，是從間接融資到直接融資、非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)；同時(shí)，為市場各類機(jī)構(gòu)提供合適的產(chǎn)品。從做市交易角度而言，商業(yè)銀行未來將積極深入發(fā)揮做市交易功能，推動(dòng)市場深化激發(fā)活力。”興業(yè)銀行資金運(yùn)營中心總經(jīng)理馬大軍表示。 “如何加大資產(chǎn)收益權(quán)的證券化是信托行業(yè)轉(zhuǎn)型的方向。從投資角度看，信托收益權(quán)的資產(chǎn)證券化未來有三個(gè)趨勢：一是信托收益權(quán)類型更加豐富，資產(chǎn)證券化交易結(jié)果豐富，也會(huì)更復(fù)雜。在目前剛性兌付逐漸被打破的情況下，要選擇規(guī)模和實(shí)力比較強(qiáng)的信托公司；二是要分析采取收益權(quán)ABS的原因，要選擇能夠看得懂的去參與；三是盡量選取分散度高的ABS產(chǎn)品�！敝泻叫磐泄煞萦邢薰究偨�(jīng)理余萌表示。 “資產(chǎn)流轉(zhuǎn)是金融租賃未來5年追求的最關(guān)鍵的一點(diǎn)。我們希望未來5年通過不斷的實(shí)踐，能在證券化層面突出核心能力，形成以資產(chǎn)流轉(zhuǎn)為目標(biāo)進(jìn)行的資產(chǎn)證券化。” 興業(yè)金融租賃公司董事、總裁鄭常美表示。 除此之外，針對資產(chǎn)證券化市場未來投資模式升級的新趨勢，業(yè)內(nèi)學(xué)者提出了夾層基金ABS的全新概念，即用投行思維開展新型投資管理業(yè)務(wù)模式的新思路。 天風(fēng)蘭馨投資管理有限公司總經(jīng)理黃長清介紹，夾層基金ABS即設(shè)立一個(gè)基金投資ABS產(chǎn)品，基于特定的資產(chǎn)類型，主要是針對分散類的消費(fèi)債權(quán)，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)降低風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)資金的投資策略。 “資產(chǎn)證券化的下一步是商業(yè)模式的升級和多維度的聯(lián)動(dòng)，ABS夾層基金有助于部分實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，其主要思路是用投行的思維開展一個(gè)新型的投資管理業(yè)務(wù)�！� 黃長清表示。 那么如何運(yùn)作ABS夾層基金？黃長清認(rèn)為：“第一，是一二級聯(lián)動(dòng)，ABS夾層基金不僅是做一級投資，還做二級交易；第二，項(xiàng)目融資與運(yùn)作成本聯(lián)動(dòng)，初期為優(yōu)質(zhì)消費(fèi)金融企業(yè)提供低成本融資，后期可以與其形成戰(zhàn)略合作的聯(lián)盟，共同開展資本運(yùn)作；第三，通過金融與科技聯(lián)動(dòng)，獲取資產(chǎn)端和股權(quán)端雙重溢價(jià)；第四，配置與交易聯(lián)動(dòng)，通過多元化交易，可以實(shí)現(xiàn)中間評級的套利，流動(dòng)性的套利，再到證券化的套利，如此有利于形成多層次的投資策略體系；第五，靜態(tài)投資與組合管理聯(lián)動(dòng)，建立一個(gè)組合管理的價(jià)格，降低風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)差，提升收益風(fēng)險(xiǎn)比。” |
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