證監(jiān)會6月17日就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(以下簡稱《辦法》)征求意見,連日來引發(fā)市場強(qiáng)烈反響。殼資源公司股價遭重挫,多家公司緊急調(diào)整重組方案。今天,在接受《法制日報》記者采訪時,多位專家均指出,此次重組《辦法》大修意義重大,非比從前。進(jìn)一步規(guī)范重組,全面收緊借殼和賣殼,以往的重組復(fù)重組將難再續(xù),“僵尸企業(yè)”退市潮將起,繼而上市公司質(zhì)量得以提升。

　　多次修改借殼難度不斷加大

　　《辦法》始發(fā)于2008年4月,至今歷經(jīng)多次大修,此次修改旨在給“炒殼”降溫,支持通過重組提升上市公司質(zhì)量。

　　據(jù)了解,2011年8月進(jìn)行首次大修,第一次明確提出從嚴(yán)監(jiān)管重組上市政策,要求借殼一方的條件與首次發(fā)行股票并上市(即IPO)條件趨同；2013年11月進(jìn)一步提出借殼方條件應(yīng)與“IPO標(biāo)準(zhǔn)等同”的監(jiān)管要求,一字之差,內(nèi)容迥異。

　　現(xiàn)在的《辦法》是經(jīng)過多次大修后于2014年發(fā)布的。即將進(jìn)行的修改在此基礎(chǔ)上,對借殼一方的要求更高,難度也更大。

　　證監(jiān)會稱,修改《辦法》首先是完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。以前的《辦法》,對于借殼的要求條件是:上市公司發(fā)生“控制權(quán)變更”；上市公司向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買資產(chǎn)總額占比超過100%。此次修改,不僅資產(chǎn)總額,其它如資產(chǎn)凈額、營業(yè)收入、凈利潤及股份,任一項(xiàng)占比超過100%,均構(gòu)成借殼。

　　資深重組律師、競天公誠律師事務(wù)所張榮勝在接受記者采訪時稱,指標(biāo)多了,意味著觸及任何一項(xiàng)指標(biāo),新注入的資產(chǎn)即借殼一方的條件都要與IPO等同。也就是說,只有足夠好的資產(chǎn)才能借殼。

　　認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的另一個條件是細(xì)化控制權(quán)變更。無論是股東比例、董事會的構(gòu)成抑或管理層控制每一項(xiàng),只要控制權(quán)發(fā)生變更,就認(rèn)為是借殼,同樣的要求其新注入資產(chǎn)與IPO條件相同。

　　從嚴(yán)的另一個方面體現(xiàn)為“取消重組上市的配套融資”。張榮勝說,以往上市公司可以通過定向增發(fā)股票融資,用籌來的資金購買新資產(chǎn),現(xiàn)在不行了,殼公司沒有資金,欲借殼一方必須有足夠的實(shí)力,不僅有夠優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),還得有資金現(xiàn)金流等經(jīng)營所需資金。

　　對借殼方的另一要求是首次增持累計(jì)期限為60個月。張榮勝分析說,過去這個時間是12個月,就是說,借殼方先通過不斷增持目標(biāo)公司股票取得控股權(quán),在12月內(nèi)再注入與IPO條件等同資產(chǎn),就算借殼成功�，F(xiàn)在要求的時間為60個月,即取得控制權(quán)后,五年內(nèi)注入的資產(chǎn)都必須與IPO條件等同,無形中,難度加大許多。

　　賣殼艱難遏制概念炒作

　　英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄在接受記者采訪時稱,《辦法》修訂主要目的是規(guī)范借殼炒殼。他將小股票(即股本總額比較小的公司股票)、新股票、差股票、題材股、偽成長股統(tǒng)稱為“黑五類”。他說,市場惡炒“黑五類”,投機(jī)成風(fēng),必須加強(qiáng)規(guī)范。證監(jiān)會修改《辦法》對于抑制投機(jī)“炒殼”有重要意義。

　　李大霄指出,在提高借殼門檻時,嚴(yán)格上市公司賣殼條件,也是此次修改的另一制度安排。比如,取消重組上市的配套融資,不僅對借殼方提出要求,也對賣殼方提出要求。賣殼方不得通過融資的方式,購買新資產(chǎn)。

　　張榮勝介紹說,此次使賣殼變難的新條件還有:“上市公司或其控股股東、實(shí)際控制人近三年內(nèi)存在違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查或涉嫌違法犯罪,或者近一年內(nèi)被交易所公開譴責(zé)的,不得‘賣殼’。過去一般只對控股股東或?qū)嶋H控制人提出要求,但他們在名義上辭掉公司職務(wù)后,實(shí)際上還能左右公司重組事務(wù)。如果按現(xiàn)在的條件,不行了。”

　　證券律師張遠(yuǎn)忠在接受記者采訪時說,這些新規(guī)定,可以有效防止上市公司不斷重組。有些上市公司重組注入新資產(chǎn),前兩年盈利,公司摘掉*ST帽子,之后又虧損,又重組。如此重組復(fù)重組,就是僵而不死。修改后的《辦法》,將使虛假重組、忽悠式重組難以為繼,不符合上市條件的立即退市�？梢灶A(yù)見,不久上市公司退市潮就將到來。

　　防止金蟬脫殼延長鎖定期

　　張榮勝告訴記者,過去一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司借殼成功后,原上市公司控股股東就想盡快套現(xiàn),一般在6個月至12個月,最多18個月,就能完成套現(xiàn),從原上市公司全身而退。

　　張遠(yuǎn)忠說,如果都這么輕易的套現(xiàn)走人,重組后幾年這些新一撥人再重組套現(xiàn),何言提高上市公司質(zhì)量?

　　因此,為限制原控股股東、新進(jìn)小股東通過重組上市套現(xiàn)退出,證監(jiān)會擬規(guī)定,上市公司原控股股東與新進(jìn)入控股股東的股份都要求鎖定36個月,其他新進(jìn)入股東的鎖定期從目前12個月延長到24個月。

　　張遠(yuǎn)忠認(rèn)為,通過這一系列制度安排,證監(jiān)會旨在保證足夠優(yōu)質(zhì)的新資產(chǎn)可以借殼,失信的、違規(guī)的、經(jīng)營差的上市公司的殼不再值錢,這樣做有利于清理“僵尸企業(yè)”,促進(jìn)上市公司“優(yōu)勝劣汰”。

　　正因如此,在證監(jiān)會提出修訂《辦法》時,市場反應(yīng)強(qiáng)烈�！斗ㄖ迫請蟆酚浾哒{(diào)查發(fā)現(xiàn),在*ST板塊的70家上市公司中,不少公司股票近日連續(xù)多日跌停,如*ST皇臺、*ST亞太、*ST恒立等。據(jù)公開資料,多家公司或暫�；蛘{(diào)整其重組方案,比如,華聯(lián)礦業(yè)、*ST宇順取消重組股東大會,寧波熱電調(diào)整重組方案。另外一些目前尚未通過股東大會的借殼案例,如順豐控股借殼鼎泰新材、威高骨科借殼恒基達(dá)鑫等重組方案中,均有配套融資的安排,在證監(jiān)會修改《辦法》取消配套融資政策時,這些重組方案也面臨變數(shù)。

　　證監(jiān)會稱,在征求意見結(jié)束后《辦法》發(fā)布生效時,重組上市方案已經(jīng)通過股東大會表決的,原則上按原《辦法》規(guī)定進(jìn)行披露、審核,此后通過的按新《辦法》規(guī)定執(zhí)行。專家指出,時下正值空檔期,不少重組概念股緊急調(diào)整重組對策,也實(shí)屬不得已。