摘要：在面對(duì)市場(chǎng)日趨嚴(yán)厲的監(jiān)管環(huán)境，相關(guān)借殼、賣(mài)殼的現(xiàn)象會(huì)有所降溫，但仍不排除"道高一尺魔高一丈"的問(wèn)題。

　　從中概股企業(yè)的積極回歸，到未來(lái)或?qū)⒃试S符合條件的優(yōu)質(zhì)外國(guó)公司在境內(nèi)發(fā)行股票，而后到現(xiàn)在部分新三板掛牌企業(yè)處于創(chuàng)新層與IPO的抉擇之中，這一系列的現(xiàn)象，實(shí)際上也反映出一個(gè)問(wèn)題，即無(wú)論是國(guó)內(nèi)企業(yè)，還是境外企業(yè)，似乎都對(duì)A股市場(chǎng)的上市資源虎視眈眈。

　　其中，對(duì)于中概股企業(yè)而言，時(shí)下雖有政策的稍微收緊，但仍然難擋部分中概股企業(yè)回歸的決心。然而，對(duì)于這些正準(zhǔn)備私有化退市或已經(jīng)完成私有化退市的中概股企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們似乎也在想盡辦法，試圖在最短的時(shí)間內(nèi)獲得A股的上市資源。對(duì)此，通過(guò)借殼上市，IPO發(fā)行以及掛牌至新三板市場(chǎng)等舉措，也是其回歸內(nèi)地資本市場(chǎng)的重要舉動(dòng)之一。但是，對(duì)于這類(lèi)企業(yè)而言，其最終目的還是更注重于A股市場(chǎng)中的上市資源。

　　對(duì)于外國(guó)公司來(lái)說(shuō)，在當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸走出去的大背景下，要實(shí)現(xiàn)真正意義上的資本雙向流動(dòng)，外國(guó)公司更愿意借助IPO發(fā)行來(lái)進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)，試圖分得一杯羹。但是，鑒于時(shí)下的A股市場(chǎng)大環(huán)境，外國(guó)公司能夠到境內(nèi)發(fā)行股票，或許短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。退一步來(lái)說(shuō)，即使未來(lái)存在這個(gè)引導(dǎo)至內(nèi)地資本市場(chǎng)的可能性，也更傾向于發(fā)行存托憑證的方式進(jìn)行引導(dǎo)。與此同時(shí)，如果采取多元化、分類(lèi)別的存托憑證發(fā)行方式，那么也將會(huì)減弱其對(duì)內(nèi)地資本市場(chǎng)的流動(dòng)性分流影響，但對(duì)外國(guó)公司的融資效果也將會(huì)大打折扣。歸根到底，外國(guó)公司更看重的，還是A股的上市資源誘惑力。

　　至于已經(jīng)掛牌至新三板市場(chǎng)的掛牌企業(yè)，其對(duì)A股市場(chǎng)的上市資源，更是充滿著沖動(dòng)。其中，對(duì)于部分可以入選進(jìn)入至新三板創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)，也正處于留在創(chuàng)新層與IPO漫長(zhǎng)等待之間反復(fù)徘徊，試圖在最短的時(shí)間內(nèi)獲得更有效的融資效果。

　　但是，不可否認(rèn)的是，即使新三板分層政策即將落地，但其仍較A股市場(chǎng)的流動(dòng)性、融資效果存在巨大的差距。與此同時(shí)，因新三板市場(chǎng)的投資者準(zhǔn)入門(mén)檻較高，市場(chǎng)活躍度不高等因素制約，實(shí)際上也倒逼不少本已入選創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)，紛紛考慮轉(zhuǎn)移至IPO發(fā)行，試圖獲得更佳的融資效果。

　　然而，對(duì)于時(shí)下的A股市場(chǎng)而言，正處于注冊(cè)制改革緩慢推進(jìn)的過(guò)程，且證券法遲遲未能夠得以落地，由此并未能夠從本質(zhì)上減緩IPO堰塞湖的壓力。與此同時(shí)，鑒于目前A股IPO堰塞湖問(wèn)題嚴(yán)重，而按照目前每月十多家企業(yè)獲得核準(zhǔn)批文的速度計(jì)算，恐怕現(xiàn)階段進(jìn)入排隊(duì)的企業(yè)，真正能夠拿到IPO核準(zhǔn)批文的時(shí)間點(diǎn)，或?qū)��?huì)在三、四年之后。此外，因在企業(yè)排隊(duì)的過(guò)程中，仍需要不斷補(bǔ)充更新材料，而期間有不合條件的因素，則或?qū)⒃獾街匦屡抨?duì)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一般而言，對(duì)于正常的首發(fā)企業(yè)而言，從其申請(qǐng)到最后拿到核準(zhǔn)批文，往往需要經(jīng)歷多個(gè)環(huán)節(jié)，其中就涉及到受理、預(yù)披露、反饋會(huì)、見(jiàn)面會(huì)、預(yù)先披露更新、初審會(huì)、發(fā)審會(huì)，封卷、會(huì)后事項(xiàng)補(bǔ)充等。然而，在這一個(gè)過(guò)程中，發(fā)審會(huì)環(huán)節(jié)也是最為關(guān)鍵的部分，而這也將會(huì)直接決定企業(yè)可否IPO發(fā)行的生死命運(yùn)。但是，在時(shí)下核準(zhǔn)制模式下，始終未能從本質(zhì)上打破發(fā)審會(huì)發(fā)審委一攬大權(quán)局面，而隨著市場(chǎng)監(jiān)管的趨嚴(yán)，審核的不斷謹(jǐn)慎，實(shí)際上也給不少排隊(duì)企業(yè)帶來(lái)了不少的煩惱。

　　很顯然，在現(xiàn)階段內(nèi)，要通過(guò)注冊(cè)制改革來(lái)打破這一局面，或許還是具有較大的難度的，而且經(jīng)歷前期股災(zāi)風(fēng)波沖擊之后，A股市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革也需要有一個(gè)不斷修復(fù)的需求。于是，在此背景下，“中小企業(yè)多，融資渠道少”的問(wèn)題就愈發(fā)嚴(yán)重，而A股上市資源對(duì)企業(yè)的誘惑力也愈發(fā)增強(qiáng)。受此影響，不少企業(yè)更愿意采取借殼上市等方式來(lái)快速實(shí)現(xiàn)上市的目的，隨之而至的，就是殼資源概念的持續(xù)瘋炒，企業(yè)賣(mài)殼的價(jià)格也在水漲船高。

　　值得一提的是，最近出臺(tái)的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，被市場(chǎng)稱(chēng)為史上最嚴(yán)的借殼標(biāo)準(zhǔn)，由此試圖降低時(shí)下殼資源惡意炒作的市場(chǎng)環(huán)境。

　　其中，從相關(guān)規(guī)則來(lái)看，不僅對(duì)控制權(quán)變更認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行完善化、而且還對(duì)重組上市配套融資規(guī)則趨嚴(yán)。與此同時(shí)，對(duì)于原控股股東、新進(jìn)入的控股股東以及其他新進(jìn)入的股東延長(zhǎng)其鎖定期，并對(duì)上市公司控股股東、實(shí)際控制人最近三年內(nèi)存在違法違規(guī)或一年內(nèi)被交易所公開(kāi)譴責(zé)的，采取不得“賣(mài)殼”的限制做法等。此外，還給予了中介機(jī)構(gòu)強(qiáng)化問(wèn)責(zé)的約束要求等。

　　確實(shí)，被市場(chǎng)稱(chēng)為史上最嚴(yán)的借殼標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)給一些殼資源惡意炒作的行為給予了降溫。但是，面對(duì)時(shí)下IPO堰塞湖日趨嚴(yán)重，A股市場(chǎng)上市通道收窄的沖擊影響，實(shí)際上并未從本質(zhì)上起到凈化借殼、賣(mài)殼的市場(chǎng)環(huán)境�；蛟S，在面對(duì)市場(chǎng)日趨嚴(yán)厲的監(jiān)管環(huán)境，相關(guān)借殼、賣(mài)殼的現(xiàn)象會(huì)有所降溫，但仍不排除“道高一尺魔高一丈”的問(wèn)題。

　　顯然，就目前而言，A股上市資源的誘惑力還是非常大的。與此同時(shí)，在時(shí)下“中小企業(yè)多，融資渠道少”的大背景，結(jié)合注冊(cè)制改革放緩、上市通道長(zhǎng)期收窄的因素影響，融資渠道狹窄依舊約束著不少企業(yè)的發(fā)展前程，而這一問(wèn)題仍然需要值得高度重視。但是，在實(shí)際情況下，如何能夠均衡A股市場(chǎng)投資與融資功能的發(fā)展，這將會(huì)直接考驗(yàn)管理者的治市智慧了。