業(yè)績(jī)回顧。

　　中國(guó)太保于8月31日發(fā)布15年中報(bào)：公司15年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1345.14億元，比上年同期增長(zhǎng)17.8%，其中歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)112.95億元，同比增長(zhǎng)64.9%，對(duì)應(yīng)EPS1.25元;歸屬于母公司股東的權(quán)益為1286億元，較年初增長(zhǎng)20.93%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.1%，同比提高2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)。

　　壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)，大個(gè)險(xiǎn)格局初步確立。

　　公司上半年在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入624.65億元，同比增長(zhǎng)3.8%。其中，新保單業(yè)務(wù)受期繳產(chǎn)品占比增大影響，收入202.16億元，同比收縮9.3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值72.27億元，同比大增38.2%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率顯著提升10.2個(gè)百分點(diǎn)至31.2%，這體現(xiàn)出公司堅(jiān)持價(jià)值增長(zhǎng)理念，提升保單業(yè)務(wù)質(zhì)量，聚焦期繳保單的策略。

　　渠道方面，上半年公司轉(zhuǎn)型大力發(fā)展個(gè)人渠道業(yè)務(wù)，獲取新客戶(hù)140萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)41.4%，拉動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)24.2%達(dá)到519.13億元，個(gè)人業(yè)務(wù)渠道在整個(gè)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入中占比提高13.7個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到83.1%，顯示出公司做大個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略目標(biāo)已經(jīng)初步達(dá)成。法人渠道方面， 上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入105.52億元， 大幅萎縮42.7%，其中新保單業(yè)務(wù)收入51.66億元，同比下降53.1%，顯示出公司加強(qiáng)了對(duì)法人渠道業(yè)務(wù)的主動(dòng)性選擇，推進(jìn)銀保業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提效。

　　險(xiǎn)種方面，在公司堅(jiān)持推出風(fēng)險(xiǎn)保障型和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)為主的產(chǎn)品導(dǎo)向下，傳統(tǒng)型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比下降19.6% 至114.22元，分紅型保險(xiǎn)和短期意外與健康型保險(xiǎn)同比分別增長(zhǎng)10.7%和14.9%，其中分紅型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)到470.05億元，占比高達(dá)75.25%。

　　產(chǎn)險(xiǎn)重回承保盈利區(qū)間，新渠道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。

　　上半年公司產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入483.80億元，同比增長(zhǎng) 0.4%。受益于風(fēng)險(xiǎn)選擇和成本控制的雙重優(yōu)化，綜合成本率較去年期末大幅下降4.3個(gè)百分點(diǎn)至99.5%，拉動(dòng)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)重回承保盈利軌道。

　　險(xiǎn)種方面，機(jī)動(dòng)車(chē)輛險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入366.20億元，同比增長(zhǎng)0.3%，公司通過(guò)主動(dòng)剔除劣質(zhì)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)成本控制改善業(yè)務(wù)質(zhì)量降低綜合成本率至98.4%，最終實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)5.36億元。非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入117.60億元，同比增長(zhǎng)1.0%，綜合成本率雖然較去年期末下降7.7個(gè)百分點(diǎn)至104.9%，但是相對(duì)行業(yè)平均水平來(lái)說(shuō)仍處于高位，我們認(rèn)為這一方面受近幾年市場(chǎng)上行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用成本上升，另一方面則是由于準(zhǔn)備金提升幅度較大導(dǎo)致。

　　渠道方面，上半年公司持續(xù)加強(qiáng)新渠道建設(shè)，完善交叉銷(xiāo)售體系建設(shè)，通過(guò)電網(wǎng)銷(xiāo)及交叉銷(xiāo)售渠道實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入108.06億元，同比增長(zhǎng)14.1%，傳統(tǒng)的直銷(xiāo)渠道和代理渠道受成本控制影響，保費(fèi)收入同比分別下降0.7和2.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，經(jīng)紀(jì)渠道業(yè)務(wù)萎縮最為明顯，收入同比下滑10.2%至40.58億元，顯示出公司進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)了對(duì)高成本渠道的管控力度。

　　資產(chǎn)管理規(guī)模突破萬(wàn)億，投資收益增長(zhǎng)顯著。

　　公司上半年管理資產(chǎn)較上年末增長(zhǎng)16.3%，首次突破萬(wàn)億大關(guān)達(dá)到10589.23億元，受益于上半年資本市場(chǎng)的上漲行情和提高權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比的影響，實(shí)現(xiàn)總投資收益317.99億元，同比大幅提高121.1%，拉動(dòng)年化總投資收益率上升2.2個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到6.6%�？紤]到資本市場(chǎng)上半年透支未來(lái)增長(zhǎng)的因素影響，我們認(rèn)為類(lèi)似的投資收益飛速增長(zhǎng)不具有可持續(xù)性，未來(lái)或有一定程度的回落。

　　投資建議。

　　公司15年上半年保費(fèi)增速雖然緩慢，但新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)明顯，當(dāng)前價(jià)格下PEV倍數(shù)為1.02倍，具有較強(qiáng)的安全邊際，未來(lái)我們看好公司在提升壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)值率和控制產(chǎn)險(xiǎn)成本率雙重推動(dòng)下的廣闊增長(zhǎng)空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　資本市場(chǎng)下行壓力加大，產(chǎn)險(xiǎn)成本率持續(xù)高企首創(chuàng)證券有限責(zé)任公司