分層管理辦法將新三板掛牌公司分為創(chuàng)新層公司和基礎(chǔ)層公司。掛牌公司分層不是將掛牌公司簡(jiǎn)單分為“好與壞”“優(yōu)與次”，而是為處于不同發(fā)展階段和具有不同市場(chǎng)需求的掛牌公司提供相適應(yīng)的資本市場(chǎng)平臺(tái)，從而更有針對(duì)性地提出監(jiān)管要求，提供差異化服務(wù)。

　　在去年發(fā)布分層方案的征求意見稿之后，今年5月27日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司正式發(fā)布施行《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》，內(nèi)容包括分層標(biāo)準(zhǔn)和維持標(biāo)準(zhǔn)、層級(jí)劃分和調(diào)整等，未來創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層掛牌公司將采取差異化制度安排。

　　近兩成公司可進(jìn)入創(chuàng)新層

　　從本次管理辦法來看，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司設(shè)置了三套并行標(biāo)準(zhǔn)，篩選出市場(chǎng)關(guān)注的不同類型公司進(jìn)入創(chuàng)新層。標(biāo)準(zhǔn)一是“凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”，即最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤(rùn)不少于2000萬元，最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；標(biāo)準(zhǔn)二是“營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本”，即最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%，最近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于4000萬元，股本不少于2000萬元；標(biāo)準(zhǔn)三是“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”，即最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元，最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元，做市商家數(shù)不少于6家，合格投資者不少于50人。

　　“標(biāo)準(zhǔn)一側(cè)重于掛牌公司的盈利要求，以滿足盈利能力較強(qiáng)、相對(duì)成熟掛牌公司的分層需求；標(biāo)準(zhǔn)二側(cè)重于掛牌公司的成長(zhǎng)性要求，以滿足處于初創(chuàng)期、高速成長(zhǎng)的中小企業(yè)分層需求；標(biāo)準(zhǔn)三側(cè)重于掛牌公司的做市市值要求，以滿足商業(yè)模式新穎、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的分層需求�！比珖�(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，除了上述三套差異化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司還需滿足公司治理、合法合規(guī)性以及交易或者融資要求。

　　與征求意見稿相比，本次管理辦法的修改之處有亮點(diǎn)，如刪除了原先標(biāo)準(zhǔn)一中關(guān)于“最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人”要求。安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱表示，目前，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)合格投資者人數(shù)較少，大部分掛牌公司交易不活躍，股權(quán)集中，股東人數(shù)較少，且標(biāo)準(zhǔn)一針對(duì)的多為績(jī)優(yōu)成熟型公司，投資價(jià)值比較穩(wěn)定，因而需要適當(dāng)調(diào)整。

　　此外，本次還將標(biāo)準(zhǔn)三“最近3個(gè)月日均市值不少于6億元”修改為“最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元”，并就“最近有成交的60個(gè)做市轉(zhuǎn)讓日”的含義予以明確。“這擠壓了企業(yè)為進(jìn)入創(chuàng)新層的人為操控空間，防止個(gè)別公司通過停牌等方式調(diào)控市值，有利于市場(chǎng)健康發(fā)展。”財(cái)通證券投行三部總經(jīng)理黃著文表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量已達(dá)7394家。諸海濱表示，根據(jù)本次分層標(biāo)準(zhǔn)，將有1124家公司入選創(chuàng)新層，占比為16%。其中滿足標(biāo)準(zhǔn)一為856家，占比12%；滿足標(biāo)準(zhǔn)二為848家，占比12%；滿足標(biāo)準(zhǔn)三為221家，占比3%。從行業(yè)分布來看，進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司數(shù)量以信息技術(shù)、機(jī)械設(shè)備、文化傳媒等行業(yè)居多。

　　差異化制度安排值得期待

　　從掛牌公司層級(jí)劃分和調(diào)整的具體操作來看，目前，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司已開發(fā)完成掛牌公司“分層支持平臺(tái)”，掛牌公司進(jìn)行層級(jí)劃分和層級(jí)調(diào)整時(shí)，分層支持平臺(tái)將自動(dòng)完成相關(guān)數(shù)據(jù)信息的采集，通過對(duì)掛牌公司分層數(shù)據(jù)的分析計(jì)算，自動(dòng)判斷掛牌公司是否滿足創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)或者維持標(biāo)準(zhǔn)。

　　“正式調(diào)整掛牌公司層級(jí)前，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將在官網(wǎng)公示進(jìn)入基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的掛牌公司名單。此外，為保證市場(chǎng)分層的動(dòng)態(tài)管理，就創(chuàng)新層掛牌公司設(shè)置了維持標(biāo)準(zhǔn)，暫定為每年調(diào)整一次。創(chuàng)新層掛牌公司如果不能滿足三套維持標(biāo)準(zhǔn)之一的，將被調(diào)整到基礎(chǔ)層�！比珖�(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　值得注意的是，掛牌公司分層不是將掛牌公司簡(jiǎn)單地分為“好與壞”“優(yōu)與次”，而是為處于不同發(fā)展階段和具有不同市場(chǎng)需求的掛牌公司提供相適應(yīng)的資本市場(chǎng)平臺(tái)，從而更有針對(duì)性地提出監(jiān)管要求，提供差異化服務(wù)。“掛牌公司分層的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的分層管理，其實(shí)現(xiàn)方式是制度的差異化安排，以合理分配監(jiān)管資源，提高監(jiān)管的有效性。”上述負(fù)責(zé)人表示。

　　據(jù)了解，目前全國(guó)股轉(zhuǎn)公司正在根據(jù)分層條件下市場(chǎng)監(jiān)管的需要，對(duì)掛牌公司信息披露業(yè)務(wù)規(guī)則、股票發(fā)行業(yè)務(wù)細(xì)則、股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則、主辦券商管理細(xì)則以及掛牌公司董秘管理辦法、掛牌公司治理準(zhǔn)則等進(jìn)行修訂，未來將針對(duì)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層掛牌公司采取差異化的制度安排。

　　“分層落地之后，配套設(shè)施的落實(shí)情況以及交易制度的創(chuàng)新則成為最大的期待點(diǎn)。借鑒海外較為成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)混合做市商制度以及混合交易制度是未來的重要看點(diǎn)�！敝T海濱表示，根據(jù)此前全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的表態(tài)，競(jìng)價(jià)制度等有望在不久的未來落實(shí)，這無疑為新三板帶來更大的發(fā)展生機(jī)。

　　黃著文認(rèn)為，新三板分層制度按照“多層次，分步走”的總體規(guī)劃，漸進(jìn)完善。未來市場(chǎng)由兩層發(fā)展至多層的演進(jìn)路線值得期待，最終有望實(shí)現(xiàn)新三板頂層市場(chǎng)與深滬交易所在交易機(jī)制上的無縫對(duì)接。