證金公司目前浮虧23%，隨著負債結(jié)構(gòu)的調(diào)整及資金成本降低，預期配高股息標的實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

證金公司的“賬本”一向被市場關(guān)注。近期有研究稱，證金公司逾萬億的拆借資金，近一半已被替換為銀行理財，成本亦有所降低。

招商證券研究表示，證金公司正在調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，由銀行短期表內(nèi)拆借替換為銀行表外理財。據(jù)其匡算，截至2015年4季度，對接證金公司的理財資金余額約3700億，截至2016年1季度，對接證金公司的理財資金余額約4600億，對接平均成本估計降至2.5%左右，預計剩余的銀行表內(nèi)拆借有繼續(xù)被表外理財資金替換的可能。

因此，證金持股策略發(fā)生重大變化。招商證券指出，因理財資金無需償還、滾動發(fā)行，且成本在2.5%左右，中短期內(nèi)證金公司無減持壓力，可以選擇高股息標的覆蓋資金成本，通過持倉的股息收入覆蓋資金成本從而實現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

2015年4季度，證金公司負債結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著調(diào)整。招商證券指出，證金公司通過減持、轉(zhuǎn)讓給匯金資管等長期持股平臺，已經(jīng)償還了部分銀行表內(nèi)短期拆借貸款；二是通過銀行表外理財替換了拆借資金。因此，預計證金持倉在現(xiàn)金流上實現(xiàn)了中長期持續(xù)運作的基礎，不必過度焦慮來自證金公司的拋壓。

關(guān)于銀行理財置換證金貸款一說，目前尚未得到業(yè)內(nèi)人士的明確認可。財新記者從多位人士處了解到，一是銀行理財對接成本仍低于市場普遍的預期收益率，出現(xiàn)倒掛，銀行意愿不足�！白C金公司主要還是采取市場化的方式，比如找銀行詢價，這是可以談的；置換成理財也需要付息�！蹦炒笮豌y行相關(guān)人士說。

二是在2015年7月“股災”之際，彼時已有銀行理財資金進入，拆借給證金公司�！白C金公司是3A級評級的金融機構(gòu)，當時就用理財做了一部分�！绷硪晃还煞葜沏y行相關(guān)人士指出，彼時證金的成本在4-5%之間，隨著市場利率持續(xù)走低，現(xiàn)在成本確實有所下降。

此前據(jù)財新記者了解，截至2015年7月下旬，銀行業(yè)以同業(yè)拆借、購買兩融的形式給證金公司運送“子彈”的資金余額在1.22萬億元。其中，購買兩融及其收益權(quán)的就來自銀行理財。

三是同業(yè)拆借資金本身可以到期再借，循環(huán)操作，無需通過理財置換。但是，也有銀行人士對財新記者表示，由于拆借給證金公司的期限大部分為一年，相應證金公司還款時間就跨年了，而這部分同業(yè)拆借的風險權(quán)重為100%，給銀行帶來了一些風險資本的壓力。因此處于風險權(quán)重的評估，將這部分資金用理財置換了。

此外，據(jù)招商證券測算，證金持倉現(xiàn)價整體浮虧23%。其中，建筑業(yè)、農(nóng)林牧漁、科研三個行業(yè)整體浮虧程度最高，超過35%；房地產(chǎn)、金融、批發(fā)零售板塊的浮虧相對較小。2016年以來，證金公司大量增持以金融股為代表的“高股息+低估值”品種、減持“低股息+高估值”品種，據(jù)其推測，高股息的標的還有被進一步增持的空間�！�