場(chǎng)外交易市場(chǎng)(Over the Counter Market; OTC Market)，OTC市場(chǎng)

　　什么是場(chǎng)外交易市場(chǎng)?

　　場(chǎng)外交易市場(chǎng)(over-the-counter market)是指在證券交易所外進(jìn)行證券買賣的市場(chǎng)。它主要由柜臺(tái)交易市場(chǎng)、第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)組成。

　　場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特點(diǎn)

　　(1)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)分散的無(wú)形市場(chǎng)。它沒(méi)有固定的、集中的交易場(chǎng)所，而是由許多各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)分別進(jìn)行交易的，并且主要是依靠電話、電報(bào)、傳真和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系成交的。

　　(2)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的組織方式采取做市商制。場(chǎng)外交易市場(chǎng)與證券交易所的區(qū)別在于不采取經(jīng)紀(jì)制，投資者直接與證券商進(jìn)行交易。證券交易通常在證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之間或是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與投資者之間直接進(jìn)行，不需要中介人。在場(chǎng)外證券交易中，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)先行墊入資金買進(jìn)若干證券作為庫(kù)存，然后開(kāi)始掛牌對(duì)外進(jìn)行交易。他們以較低的價(jià)格買進(jìn)，再以略高的價(jià)格賣出，從中賺取差價(jià)，但其加價(jià)幅度一般受到限制。證券商既是交易的直接參加者，又是市場(chǎng)的組織者，他們制造出證券交易的機(jī)會(huì)并組織市場(chǎng)活動(dòng)，因此被稱為“做市商”(Market Maker)。這里的“做市商”是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的做市商，與場(chǎng)內(nèi)交易中的做市商不完全相同。

　　(3)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)擁有眾多證券種類和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)，以未能在證券交易所批準(zhǔn)上市的股票和債券為主。由于證券種類繁多，每家證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)只固定地經(jīng)營(yíng)若干種證券。

　　(4)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)以議價(jià)方式進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)。在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上，證券買賣采取一對(duì)一交易方式，對(duì)同一種證券的買賣不可能同時(shí)出現(xiàn)眾多的買方和賣方，也就不存在公開(kāi)的競(jìng)價(jià)機(jī)制。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的價(jià)格決定機(jī)制不是公開(kāi)競(jìng)價(jià)，而是買賣雙方協(xié)商議價(jià)。具體地說(shuō)，是證券公司對(duì)自己所經(jīng)營(yíng)的證券同時(shí)掛出買入價(jià)和賣出價(jià)，并無(wú)條件地按買入價(jià)買入證券和按賣出價(jià)賣出證券，最終的成交價(jià)是在牌價(jià)基礎(chǔ)上經(jīng)雙方協(xié)商決定的不含傭金的凈價(jià)。券商可根據(jù)市場(chǎng)情況隨時(shí)調(diào)整所掛的牌價(jià)。

　　(5)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的管理比證券交易所寬松。由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)分散，缺乏統(tǒng)一的組織和章程，不易管理和監(jiān)督，其交易效率也不及證券交易所。但是，美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)借助計(jì)算機(jī)將分散于全國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)聯(lián)成網(wǎng)絡(luò)，在管理和效率上都有很大提高。

　　場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易者和交易對(duì)象

　　在國(guó)外，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的參加者主要是證券商和投資者。參加場(chǎng)外交易的證券商包括：

　　(1)會(huì)員證券商，即證券交易所會(huì)員設(shè)立機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)外交易業(yè)務(wù)。

　　(2)非會(huì)員證券商，或稱柜臺(tái)證券商，他們不是證券交易所會(huì)員，但經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立證券營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)，以買賣未上市證券及債券為主要業(yè)務(wù)。

　　(3)證券承銷商，即專門承銷新發(fā)行證券的金融機(jī)構(gòu)，有的國(guó)家新發(fā)行的證券主要在場(chǎng)外市場(chǎng)銷售。

　　(4)專職買賣政府債券或地方政府債券以及地方公共團(tuán)體債券的證券商，等等。

　　場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易的證券很多，交易量很大，主要有以下幾種：

　　(1)債券，包括國(guó)債、政府債券、公司債等各類債券。由于債券種類多、發(fā)行量大、替代性大、投機(jī)性小、有的期限很短，所以沒(méi)有必要、也不可能全部在證券交易所上市交易。

　　(2)新發(fā)行的各類證券主要在場(chǎng)外市場(chǎng)承銷、代銷。

　　(3)符合證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)而沒(méi)有上市的證券，主要有金融機(jī)構(gòu)或大公司的零股股票和債券、上市交易后因故停牌的股票。

　　(4)不符合證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)的證券，主要有規(guī)模較小的小公司股票、具有發(fā)展?jié)摿Φ男鹿�司的股�?通常先在場(chǎng)外交易后再進(jìn)入證券交易所)，因業(yè)績(jī)不佳而不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)大、流動(dòng)性差的股票等。

　　(5)開(kāi)放型投資基金的股份或受益憑證。

　　場(chǎng)外交易市場(chǎng)的功能

　　場(chǎng)外交易市場(chǎng)與證券交易所共同組成證券交易市場(chǎng)要具備以下功能：

　　(1)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是證券發(fā)行的主要場(chǎng)所。新證券的發(fā)行時(shí)間集中，數(shù)量大，需要眾多的銷售網(wǎng)點(diǎn)和靈活的交易時(shí)間，場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)廣泛的無(wú)形市場(chǎng)，能滿足證券發(fā)行的要求。

　　(2)場(chǎng)外交易市場(chǎng)為政府債券、金融債券以及按照有關(guān)法規(guī)公開(kāi)發(fā)行而又不能或一時(shí)不能到證券交易所上市交易的股票提供了流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所，為這些證券提供了流動(dòng)性的必要條件，為投資者提供了兌現(xiàn)及投資的機(jī)會(huì)。

　　(3)場(chǎng)外交易市場(chǎng)是證券交易所的必要補(bǔ)充。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一個(gè)“開(kāi)放”的市場(chǎng)，投資者可以與證券商當(dāng)面直接成交，不僅交易時(shí)間靈活分散，而且交易手續(xù)簡(jiǎn)單方便，價(jià)格又可協(xié)商。這種交易方式可以滿足部分投資者的需要，因而成為證券交易所的衛(wèi)星市場(chǎng)。

　　場(chǎng)外交易市場(chǎng)的組成

　　場(chǎng)外交易市場(chǎng)，簡(jiǎn)稱OTC市場(chǎng)，通常是指店頭交易市場(chǎng)或柜臺(tái)交易市場(chǎng)，但如今的OTC市場(chǎng)已不僅僅是傳統(tǒng)意義上的柜臺(tái)交易市場(chǎng)，有些國(guó)家在柜臺(tái)交易市場(chǎng)之外又形成了其他形式的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。

　　1、柜臺(tái)交易市場(chǎng)

　　它是通過(guò)證券公司、證券經(jīng)紀(jì)人的柜臺(tái)進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)。該市場(chǎng)在證券產(chǎn)生之時(shí)就已存在，在交易所產(chǎn)生并迅速發(fā)展后，柜臺(tái)市場(chǎng)之所以能夠存在并達(dá)到發(fā)展，其原因有：

　　(1)交易所的容量有限，且有嚴(yán)格的上市條件，客觀上需要柜臺(tái)市場(chǎng)的存在。

　　(2)柜臺(tái)交易比較簡(jiǎn)便、靈活，滿足了投資者的需要。

　　(3)隨著計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，柜臺(tái)交易也在不斷地改進(jìn)，其效率已和場(chǎng)內(nèi)交易不相上下。

　　2、第三市場(chǎng)

　　是指己上市證券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。第三市場(chǎng)產(chǎn)生于1960年的美國(guó)，原屬于柜臺(tái)交易市場(chǎng)的組成部分，但其發(fā)展迅速，市場(chǎng)地位提高，被作為一個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)類型對(duì)待。第三市場(chǎng)的交易主體多為實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者。第三市場(chǎng)的產(chǎn)生與美國(guó)的交易所采用固定傭金制密切相關(guān)，它使機(jī)構(gòu)投資者的交易成本變得非常昂貴，場(chǎng)外市場(chǎng)不受交易所的固定傭金制約束，因而導(dǎo)致大量上市證券在場(chǎng)外進(jìn)行交易，遂形成第三市場(chǎng)。第三市場(chǎng)的出現(xiàn)，成為交易所的有力競(jìng)爭(zhēng)，最終促使美國(guó)SEC于 1975年取消固定傭金制，同時(shí)也促使交易所改善交易條件，使第三市場(chǎng)的吸引力有所降低。

　　3、第四市場(chǎng)

　　它是投資者繞過(guò)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，彼此之間利用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)直接進(jìn)行大宗證券交易所形成的市場(chǎng)。第四市場(chǎng)的吸引力在于：

　　(1)交易成本低。因?yàn)橘I賣雙方直接交易，無(wú)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，其傭金比其他市場(chǎng)少得多。

　　(2)可以保守秘密。因無(wú)需通過(guò)經(jīng)紀(jì)人，有利于匿名進(jìn)行交易，保持交易的秘密性。

　　(3)不沖擊證券市場(chǎng)。大宗交易如在交易所內(nèi)進(jìn)行，可能給證券市場(chǎng)的價(jià)格造成較大影響。

　　(4) 信息靈敏，成交迅速。計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的運(yùn)用，可以廣泛收集和存儲(chǔ)大量信息，通過(guò)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，可以把分散的場(chǎng)外交易行情迅速集中并反映出來(lái)，有利于投資者決策。第四市場(chǎng)的發(fā)展一方面對(duì)證交所和其他形式的場(chǎng)外交易市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的壓力，從而促使這些市場(chǎng)降低傭金、改進(jìn)服務(wù);另一方面也對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。

　　美國(guó)的OTC市場(chǎng)

　　美國(guó)的OTC市場(chǎng)包括四個(gè)層次：NASDAQ全國(guó)資本市場(chǎng)、NASDAQ小型資本市場(chǎng)、OTCBB和Pink Sheets。NASDAQ建立于1971年，是“全國(guó)證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”的簡(jiǎn)稱。目前在NASDAQ掛牌的股票大致可分為工業(yè)股、其他金融股、電腦股、銀行股、通訊股、生化股、保險(xiǎn)股、運(yùn)輸股等八大類。這八大類中有80%的公司與高科技產(chǎn)業(yè)有相關(guān)，這就使NASDAQ指數(shù)代表了高科技的領(lǐng)先指標(biāo)。讓NASDAQ與眾不同原因還有：首先NASDAQ發(fā)達(dá)的計(jì)算機(jī)和通訊網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)形成了一個(gè)龐大的電子交易網(wǎng)絡(luò)。通過(guò)這個(gè)網(wǎng)絡(luò)，所有投資者都可以通過(guò)這個(gè)系統(tǒng)被緊密地聯(lián)系在一起。納斯達(dá)克另外一個(gè)令人矚目之處在于它的柜臺(tái)交易板，因?yàn)檫@個(gè)交易板塊由多位做市商操作，使市場(chǎng)為買賣隨時(shí)做好準(zhǔn)備，即便在市場(chǎng)上無(wú)人提出買賣時(shí)也是如此。而在向紐約和多倫多股票交易所這樣的拍賣市場(chǎng)中，做市商只能作為買賣中間人。納斯達(dá)克沒(méi)有一個(gè)集中交易大廳，除了有一個(gè)大型行情顯示屏外，交易數(shù)據(jù)都是通過(guò)電腦系統(tǒng)同步傳送到全世界上萬(wàn)臺(tái)的電腦終端上，電腦撮合的速度，加上網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系的不斷發(fā)展，使投資者能夠從四面八方迅速注入資金，也使納斯達(dá)克的吸引力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了像紐約股票交易所這樣靠人工跑單的傳統(tǒng)交易所。

　　納斯達(dá)克包括兩個(gè)層次。其中最活躍、資本也最雄厚的要屬納斯達(dá)克全國(guó)資本市場(chǎng)，在這里掛牌交易的要求也相對(duì)較高，包括要求在這個(gè)板塊上市的公司要有一個(gè)獨(dú)立的董事會(huì)，要按時(shí)召開(kāi)股東大會(huì)，增發(fā)新股需要股東認(rèn)可，并且不能剝奪股東的選舉權(quán)。第二個(gè)層次是納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)。在此上市的公司，資本沒(méi)有上一層次那么雄厚，并且資產(chǎn)和收益水平也相對(duì)較低。另外，這些公司的股票發(fā)行量較小，股價(jià)也較低。這個(gè)市場(chǎng)層次上的投機(jī)性也特別大。

　　另外，除去NASDAQ的這兩個(gè)層次外，市場(chǎng)再下面的一個(gè)層次是那些列在柜臺(tái)交易板(OTCBB)的股票。OTCBB建立于1990年，是一套實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)的場(chǎng)外電子交易系統(tǒng)，它和一樣，同樣在NASD的監(jiān)管之下，它主要為中小型企業(yè)提供有價(jià)證券交易服務(wù)，除股票外，這里還有認(rèn)股權(quán)證、美國(guó)存托憑證的交易服務(wù)。OTCBB市場(chǎng)是現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，不能融資，且股價(jià)跳動(dòng)的最小單位為 1/32。在OTCBB掛牌基本上沒(méi)有特殊限定，掛牌公司只須每年提出財(cái)務(wù)報(bào)告即可，美國(guó)聯(lián)邦法規(guī)也無(wú)任何特別規(guī)范。而OTCBB與一般交易中心不同的地方在于，一般交易中心對(duì)掛牌公司的財(cái)務(wù)及其他部分有所限制，而且有直接的監(jiān)控與執(zhí)行的責(zé)任與義務(wù)，而OTCBB則僅僅是一個(gè)報(bào)價(jià)公司，對(duì)掛牌公司的財(cái)務(wù)或其他部分并無(wú)任何規(guī)范與監(jiān)控，在納斯達(dá)克市場(chǎng)中有做市商可以控制市場(chǎng)的供需，但OTCBB的做市商并沒(méi)有這項(xiàng)權(quán)利。按照OTCBB監(jiān)管者的設(shè)想，從 2003年開(kāi)始，它將被逐步淘汰，被一個(gè)新的質(zhì)量更高的市場(chǎng)BBX所取代。

　　OTC市場(chǎng)最底層的一級(jí)報(bào)價(jià)系統(tǒng)是粉紅單交易市場(chǎng)，在這個(gè)系統(tǒng)中，市場(chǎng)每周對(duì)交易公司進(jìn)行紙上報(bào)價(jià)。粉紅單交易系統(tǒng)不隸屬于NASDAQ，它由私營(yíng)公司美國(guó)全國(guó)報(bào)價(jià)局(NQB)管理，NQB成立于1913年，除粉紅單市場(chǎng)外，它還提供黃色單市場(chǎng)和股權(quán)單市場(chǎng)報(bào)價(jià)。黃色單市場(chǎng)是NQB專門為公司債提供柜臺(tái)報(bào)價(jià)服務(wù)的系統(tǒng)，股權(quán)單市場(chǎng)是NQB主要為直接參股計(jì)劃提供報(bào)價(jià)和交易信息的系統(tǒng)。NQB于2000年6月更名為粉紅單有限公司，新的報(bào)價(jià)系統(tǒng)涵蓋原粉紅單、黃色單和股權(quán)單市場(chǎng)。1990年前的粉紅單市場(chǎng)，其流動(dòng)性比 OTCBB更差，原因是粉紅單交易系統(tǒng)不是一個(gè)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，而是經(jīng)紀(jì)人通過(guò)電話詢問(wèn)至少三個(gè)做市商的報(bào)價(jià)之后，然后再與最佳報(bào)價(jià)的做市商成交。1990 年后，NQB推出粉紅單電子版，每日更新，并通過(guò)市場(chǎng)數(shù)據(jù)零售終端發(fā)布。2000年6月后，報(bào)價(jià)信息可在其站點(diǎn)上實(shí)時(shí)查詢。NASDAQ全國(guó)資本市場(chǎng)就是我們通常所說(shuō)的二板市場(chǎng)，OTCBB和粉紅單市場(chǎng)是我們通常所說(shuō)的三板市場(chǎng)，有時(shí)三板市場(chǎng)也包括NASDAQ小型資本市場(chǎng)。美國(guó)是一個(gè)二板市場(chǎng)和三板市場(chǎng)合一的國(guó)家。二板市場(chǎng)是OTC市場(chǎng)的重要組成部分。

　　我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)

　　我國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)主要由金融市場(chǎng)報(bào)價(jià)、信息和交易系統(tǒng)(NET)與全國(guó)證券自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(STAQ)組成。

　　金融市場(chǎng)報(bào)價(jià)、信息和交易系統(tǒng)(NET)于1993年4月由中國(guó)人民銀行總行建立。該報(bào)價(jià)系統(tǒng)是經(jīng)營(yíng)證券交易和資金拆借業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)互惠互利、共同發(fā)展的原則組建的會(huì)員制組織，是以計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)為依托，各種通訊手段相結(jié)合的系統(tǒng)。它的主要功能有：報(bào)價(jià)系統(tǒng)功能包括集散市場(chǎng)信息的功能、市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析功能、交易功能、清算和交割功能。報(bào)價(jià)系統(tǒng)的會(huì)員之間進(jìn)行直接交易和自動(dòng)清算和交割。

　　全國(guó)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(STAQ)于1992年7月形成，是由中國(guó)證券市場(chǎng)研究中心(SEEC)的前身“證券交易所研究設(shè)計(jì)辦公室”的9家全國(guó)性的非金融機(jī)構(gòu)發(fā)起和集資成立，并得到政府有關(guān)部門支持的非營(yíng)利性、民間性、會(huì)員制事業(yè)單位。它是依托計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)從事證券交易的綜合性場(chǎng)外交易市場(chǎng)。通過(guò)計(jì)算機(jī)通訊網(wǎng)絡(luò)，連接國(guó)內(nèi)證券交易活躍的大中城市，為會(huì)員公司提供有價(jià)證券的買賣價(jià)格信息和交易、清算等方面的服務(wù)，使分布在各地的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)相互之間高效、安全地開(kāi)展業(yè)務(wù)。SDAQ系統(tǒng)的主要功能是即時(shí)報(bào)價(jià)、輔助交易、信息分析和統(tǒng)一清算等。