惠球科技大股東爆倉(cāng)的案例又一次印證了杠桿的“雙刃”。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)急劇爆發(fā)的情況下，杠桿風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑將被放大，監(jiān)管層也已在加強(qiáng)此類產(chǎn)品的監(jiān)控。無(wú)論是投資者還是公司管理層，在利用杠桿的同時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防控，或許是避免被杠桿之刃所傷的策略。

　　股市周期性下挫誘發(fā)的爆倉(cāng)案例正吸引更多的市場(chǎng)關(guān)注。

　　日前慧球科技（600556.SH）公告稱，其實(shí)際控制人用于增持該公司股票的資管計(jì)劃“德邦慧金1號(hào)”已因股價(jià)下破平倉(cāng)線而被執(zhí)行凈值清零；無(wú)獨(dú)有偶，金洲管道002443.SZ）也于日前公告稱部分用于增持的資管計(jì)劃“中融基金-民生銀行增持1號(hào)”瀕臨平倉(cāng)線并被迫停牌。

　　股價(jià)跌破平倉(cāng)線及平倉(cāng)案例的連環(huán)發(fā)生，正引起相關(guān)資管機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)警覺(jué)。由于平倉(cāng)操作后的質(zhì)押股份處置存在難度，部分資管機(jī)構(gòu)擬采取停牌、溝通補(bǔ)倉(cāng)等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪獲悉，目前資管機(jī)構(gòu)大多數(shù)增持杠桿不超過(guò)1：2，而超過(guò)這一杠桿比例的通道方通常為信托公司，后者部分杠桿較高時(shí)能夠達(dá)到1：2.5甚至1：3，同時(shí)作為資金供應(yīng)方的銀行也在謀求該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者還獨(dú)家了解到，由證監(jiān)條線資管機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立用于上市公司股東增持類的專戶產(chǎn)品的杠桿率倍數(shù)，或于年內(nèi)將被進(jìn)一步限制在1倍以內(nèi)。此外，資管機(jī)構(gòu)為保障優(yōu)先級(jí)利益所開(kāi)展的“強(qiáng)制平倉(cāng)”操作或在未來(lái)的新規(guī)中被禁止。

　　平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)引機(jī)構(gòu)警覺(jué)

　　A股部分融資盤可能面臨的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)正在一步步成為現(xiàn)實(shí)。

　　1月19日，處于一字板跌停的慧球科技就遭遇了這樣的厄運(yùn)，其此前一日晚公告稱，其董事長(zhǎng)、控股股東、實(shí)際控制人顧國(guó)平接到德邦創(chuàng)新通知，其12月通過(guò)“德邦慧金1號(hào)”增持的841.52萬(wàn)股低于平倉(cāng)線已被執(zhí)行凈值清零，而該資管計(jì)劃下的財(cái)產(chǎn)權(quán)益全部歸屬優(yōu)先級(jí)份額持有人浦發(fā)銀行上海分行。

　　值得一提的是，該類平倉(cāng)或已在二級(jí)市場(chǎng)上形成影響，1月18日當(dāng)天，德邦創(chuàng)新以17.551元/股的均價(jià)賣出50萬(wàn)股；次日，慧球科技全天封于跌停板。

　　遭遇平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的案例不止于此，18日中午，金洲管道大股東金洲集團(tuán)此前用于增持的資管專戶也已達(dá)到預(yù)警線和止損線；不過(guò)其并未被當(dāng)即清盤，而是采取了停牌方式，給股東補(bǔ)倉(cāng)留出時(shí)間窗口。

　　據(jù)基金子公司人士透露，由于近期平倉(cāng)案例頻發(fā)，資管機(jī)構(gòu)正在加強(qiáng)對(duì)高杠桿投資專戶的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)；由于平倉(cāng)后質(zhì)押標(biāo)的股的處置存在一定難度，因此采取“停牌-聯(lián)系劣后份額持有人補(bǔ)倉(cāng)”是當(dāng)下緩釋平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的更優(yōu)方案。

　　“現(xiàn)在對(duì)這類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)比較警惕�！北本┮患一�金子公司中層人士表示，“一般都要停牌然后溝通補(bǔ)倉(cāng)的，因?yàn)檫@些股票即便平倉(cāng)讓渡給優(yōu)先級(jí)持有人也很難處置，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且還容易進(jìn)一步對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成波動(dòng)�！�

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，通過(guò)停牌等方式暫緩平倉(cāng)操作，在防范股價(jià)進(jìn)一步被動(dòng)下跌、防止股東控股權(quán)稀釋或喪失上有多重優(yōu)勢(shì)。

　　“有條件的停牌能給股東更多的補(bǔ)倉(cāng)時(shí)間，避免平倉(cāng)事件發(fā)生；在股東缺乏補(bǔ)償資金時(shí)，也可以通過(guò)大宗交易渠道尋找接盤人，以避免集中競(jìng)價(jià)出售給股價(jià)造成劇烈波動(dòng)�！鼻笆龌�金子公司中層人士稱，“停牌有可能使股價(jià)躲避市場(chǎng)非理性下跌階段，在股市企穩(wěn)后復(fù)牌，股價(jià)有一定概率回升至止損線以上�！�

　　事實(shí)上，在A股1月18日開(kāi)盤探底后股指已連續(xù)兩日企穩(wěn)上揚(yáng)——交易數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)已累計(jì)上漲5.77%，其中中小板、創(chuàng)業(yè)板和主板股票曾先后出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，而這一反彈走勢(shì)也釋放了部分處于警戒線、止損線邊緣的融資盤風(fēng)險(xiǎn)。

　　“股票反彈比較明顯，這對(duì)之前一些已經(jīng)快觸及警戒線的資管計(jì)劃來(lái)說(shuō)松了口氣�！眳R金系一家基金子公司專戶經(jīng)理1月19日收盤后坦言，“其實(shí)有的股票可以通過(guò)停牌度過(guò)危險(xiǎn)期，反彈后等待補(bǔ)漲�！�

　　結(jié)構(gòu)化配資“收緊”在途

　　值得注意的是，在爆倉(cāng)案例隱現(xiàn)當(dāng)口，不同類型的資管機(jī)構(gòu)對(duì)待增量的杠桿類資管產(chǎn)品的設(shè)立態(tài)度也并不相同。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，目前證監(jiān)條線旗下的券商資管、基金子公司開(kāi)展的結(jié)構(gòu)化配資增持業(yè)務(wù)，其杠桿率多在1：2以下。

　　“我們的杠桿目前是1：2，不能再高了，而且之前那種劣后擔(dān)任投顧或負(fù)責(zé)操盤的產(chǎn)品現(xiàn)在已經(jīng)做不了了�！鼻笆龌�金子公司中層人士表示。

　　“現(xiàn)在的杠桿通常都在1：2以內(nèi)，像我們?cè)?：1.5左右了，也是出于風(fēng)控考慮。”一位AMC系券商資管投資經(jīng)理坦言。

　　但和證監(jiān)條線機(jī)構(gòu)不同，信托公司仍能夠?yàn)榻Y(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)提供1：2.5甚至1：3的杠桿供給。

　　“目前（我們）提供1：3的配資，主要是給信托公司來(lái)做的，基金子公司目前很難做到這么高的杠桿�！苯�浙地區(qū)一家上市股份行分行人士稱，“因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)對(duì)杠桿管理更嚴(yán)，但信托公司是暫時(shí)沒(méi)管到，所以信托操作起來(lái)也比較靈活。”

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲悉，證監(jiān)系監(jiān)管部門擬在2016年的資管機(jī)構(gòu)新規(guī)中對(duì)包括股東增持用途的股票類資管計(jì)劃的杠桿率實(shí)施進(jìn)一步收緊，從現(xiàn)行的5倍以內(nèi)收縮至1倍，不過(guò)定向增發(fā)和員工持股計(jì)劃類計(jì)劃的杠桿上線可適當(dāng)放寬至2倍。

　　“在討論方案中，監(jiān)管層計(jì)劃將股票、期貨類資管杠桿倍數(shù)降至1倍，符合規(guī)定的員工持股計(jì)劃和非公項(xiàng)目則可以最大擴(kuò)至2倍�！币晃唤咏�監(jiān)管層的基金子公司高管表示，“股東增持沒(méi)有具體規(guī)定，我們的理解也是1倍�！�

　　同時(shí)監(jiān)管層還擬規(guī)定結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品不得設(shè)置止損線，并且不得“出于保障優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購(gòu)者本金及收益為目的進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。”這意味著，當(dāng)下結(jié)構(gòu)化資管風(fēng)控過(guò)程中廣泛存在的警戒線、平倉(cāng)線等風(fēng)控措施將無(wú)從開(kāi)展。

　　“新的規(guī)定可能會(huì)禁止結(jié)構(gòu)化資管設(shè)置強(qiáng)平線，并且禁止強(qiáng)平�！鼻笆龌�金子公司高管表示，“其實(shí)有方法可以繞過(guò)這類限制，比如不在合同中約定強(qiáng)平調(diào)控，但這也將讓配資類資管產(chǎn)品的風(fēng)控陷入被動(dòng)，而且還容易出現(xiàn)法律風(fēng)險(xiǎn)。”

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著證監(jiān)條線資管業(yè)務(wù)正在面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管“緊箍咒”，未來(lái)股東增持配資的主要通道仍然將由信托公司擔(dān)任。

　　“無(wú)論在杠桿率，還是在風(fēng)控方式上，這些規(guī)定會(huì)讓券商、基金子公司的業(yè)務(wù)更加被動(dòng)�！鼻笆龌�金子公司中層人士表示，“如果這些規(guī)定最后真的施行，那么這類業(yè)務(wù)很可能會(huì)流向信托公司�！�