2015年的A股市場(chǎng)可謂波瀾壯闊。從牛市起步到瘋牛形成，再到“斷崖”式的暴跌導(dǎo)致出現(xiàn)“千股跌停、千股停牌、千股漲停再跌�！钡钠婊脠�(chǎng)景。引發(fā)2015年市場(chǎng)波動(dòng)的原因很多，但券商兩融、場(chǎng)外配資等杠桿資金，普遍被認(rèn)為是綁架大盤(pán)漲跌不可忽視的力量。

　　與此同時(shí)，近年來(lái)發(fā)力布局兩融的券商業(yè)，在兩融業(yè)務(wù)上獲得的利息收入，也隨著今年股市的巨幅波動(dòng)經(jīng)歷了一場(chǎng)“過(guò)山車”式的變化。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

　　兩融余額一度破2萬(wàn)億 券商日賺利息超5萬(wàn)億

　　作為從2010年3月才起步的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，融資融券規(guī)模隨著資本市場(chǎng)的上漲也迅猛攀升，并逐漸成為券商的新盈利點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，滬指從2014年12月31日收盤(pán)點(diǎn)位3234.68點(diǎn)起步，一路扶搖直上，于6月12日站上5178.19點(diǎn)高位，區(qū)間累計(jì)漲幅59.72%。在本輪“瘋�！毙星楸澈�，則是券商兩融資金的推波助瀾。

　　2014年年初，滬深兩市融資融券余額僅為3474億，且日均增幅十分緩慢，2014年8月21日才首次突破5000億。然而，進(jìn)入2014年10月份，這一數(shù)據(jù)開(kāi)始了跳躍式增長(zhǎng)，并在2014年12月19日首次突破了萬(wàn)億元大關(guān)，此后用了不到5個(gè)月的時(shí)間站上2萬(wàn)億關(guān)口，并在6月18日達(dá)到2.27萬(wàn)億的歷史峰值。值得注意的是，當(dāng)日整個(gè)A股市場(chǎng)的股票流通市值僅為50萬(wàn)億，融資比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出警戒線。

　　隨著市場(chǎng)交易量進(jìn)一步活躍，兩融業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)也已成為券商最為亮眼的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。以主流券商通用的8.6%的融資利率、8.6%～10.6%的融券利率來(lái)計(jì)算，2萬(wàn)億元的兩融余額水平可每日為券商貢獻(xiàn)近6億元利息。由于券商普遍認(rèn)為到了兩融業(yè)務(wù)這一“吸金利器”，華泰證券、海通證券、國(guó)泰君安等多家券商在上半年已經(jīng)把融資融券門(mén)檻從50萬(wàn)元降至10萬(wàn)元，國(guó)金證券、招商證券更是降至了5萬(wàn)元。

　　監(jiān)管層重拳去杠杠 兩融規(guī)模回落至萬(wàn)億

　　據(jù)了解，A股場(chǎng)內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)的杠桿比例通常在1:1左右，市場(chǎng)行情火爆時(shí)，部分激進(jìn)的券商甚至將融資杠桿能做到了1:3。也就是說(shuō)，在股市瘋漲的過(guò)程中，兩融余額的累計(jì)可以讓投資者一夜暴富，但在市場(chǎng)走跌時(shí)也成為一把“利劍”，隨時(shí)可以把高配資者打入萬(wàn)丈深淵。

　　wind數(shù)據(jù)顯示，A股在6月12日創(chuàng)出5178.19高點(diǎn)后創(chuàng)下了本輪反彈新高后便開(kāi)始了一場(chǎng)屠殺式的下跌，截至8月26日收盤(pán)，上證綜指重挫逾2200點(diǎn)，上千只個(gè)股股價(jià)遭腰斬，慘烈程度堪稱史無(wú)前例，散戶被迫平倉(cāng)、“多殺多”等局面頻繁出現(xiàn)。

　　隨著股市加杠桿的情況越來(lái)越普遍，其中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)也得到監(jiān)管層的關(guān)注。

　　繼此前明確券商不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)自后， 7月1日證監(jiān)會(huì)又連夜出臺(tái)了兩融新規(guī)，明確兩融規(guī)模不超券商凈資產(chǎn)4倍，同時(shí)券商可自主決定強(qiáng)制平倉(cāng)線。在此背景下，券商紛紛推出了上調(diào)保證金比例、控制信用賬戶持股過(guò)于集中風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整兩融擔(dān)保股票范圍及折算率等多項(xiàng)收緊兩融的措施。

　　由于對(duì)兩融、配資等杠桿資金打擊過(guò)于激烈，市場(chǎng)呈現(xiàn)出恐慌性暴跌。光大證券分析師徐高當(dāng)時(shí)的一份研報(bào)指出，在彼時(shí)的市場(chǎng)條件下，兩融余額或?qū)⒔抵寥f(wàn)億元以下。

　　隨后資本市場(chǎng)迅速應(yīng)驗(yàn)，今年9月份，兩融余額觸及年內(nèi)9622.62億元的年內(nèi)低點(diǎn)，速度之快、下降幅度之大出乎市場(chǎng)預(yù)料。而兩融業(yè)務(wù)給券商帶來(lái)利息收入也縮水近三分之二。

　　也有學(xué)者提出應(yīng)該叫停兩融業(yè)務(wù)。復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場(chǎng)研究中心主任謝百三早前接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，中國(guó)國(guó)情很不適合融資融券，“應(yīng)用1-2年時(shí)間慢慢停掉它�！彼�認(rèn)為，對(duì)于融資融券和去杠桿，應(yīng)用溫和的保守療法，切不可疾風(fēng)暴雨。

　　10月以來(lái)融資融券企穩(wěn)回升 未來(lái)提升空間較大

　　值得注意的是，經(jīng)過(guò)三季度去杠桿，資本市場(chǎng)自10月份以來(lái)開(kāi)始企穩(wěn)回升，券商融資融券業(yè)務(wù)熱情再次被點(diǎn)燃，截至12月11日，融資融券余額為1.09萬(wàn)億元。該業(yè)務(wù)規(guī)模排名前五的券商是銀河證券、申萬(wàn)宏源、廣發(fā)證券、中信證券和海通證券。

　　對(duì)于兩融業(yè)務(wù)的回暖，業(yè)內(nèi)普遍表示并未感到意外。南方基金首席策略分析師楊德龍?jiān)诮邮苤袊?guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)說(shuō)道：“兩融新規(guī)事實(shí)上是對(duì)杠桿的規(guī)范，這是市場(chǎng)資金渠道重新開(kāi)放的第一步，所以并不會(huì)阻礙兩融的漲勢(shì)�！�

　　申萬(wàn)宏源的一位分析師對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示：“根據(jù)融資融券管理辦法中明確融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模不超過(guò)凈資本4 倍，以三季度末整個(gè)行業(yè)的凈資本1.16 萬(wàn)億元進(jìn)行測(cè)算，融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模上限在4.64萬(wàn)億元，未來(lái)還有較大的提升空間�！�