近期人民幣連續(xù)貶值，央行15日公布人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.4559，比上一個(gè)交易日貶值64點(diǎn)，人民幣中間價(jià)已經(jīng)連續(xù)7日貶值。

　　在此輪貶值過(guò)程中，外匯局表態(tài)，稱(chēng)人民幣不存在大幅貶值基礎(chǔ)。然而這樣的言論，并未消除市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值的預(yù)期。

　　近日，中國(guó)外匯交易中心公布三組人民幣匯率指數(shù)：CFETS人民幣匯率指數(shù)、參考BIS貨幣籃子計(jì)算的人民幣匯率指數(shù)、參考SDR貨幣籃子計(jì)算的人民幣匯率指數(shù)。市場(chǎng)認(rèn)為，此舉意味著人民幣將與美元脫鉤，并為人民幣貶值鋪路。

　   事實(shí)上，中國(guó)早在2005年7月匯改時(shí)就提出實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。只是貨幣籃子的組成情況并沒(méi)有公布。

　　匯率波動(dòng)，是匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的結(jié)果，這種波動(dòng)不但反映國(guó)內(nèi)供需關(guān)系，也反映國(guó)際金融市場(chǎng)的變化。國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致資金持續(xù)從中國(guó)流出。而目前國(guó)際金融最為關(guān)注的，是美元加息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)本周召開(kāi)議息會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)于美元加息的預(yù)期不斷升溫，這與國(guó)內(nèi)持續(xù)寬松的貨幣政策疊加，導(dǎo)致人民幣貶值壓力的上升，加大了投資者對(duì)人民幣拋售的力度，人民幣與美元匯率的中間價(jià)不斷走低。

　　人民幣匯率的彈性提高更加重要，在人民幣加入SDR后，央行對(duì)匯率的貶值容忍度在上升。2015年8月份，資本市場(chǎng)體驗(yàn)到了在匯率沖擊下，資本集中外逃導(dǎo)致的金融市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，根本原因是人民幣匯率形成機(jī)制缺乏彈性。

　　隨著經(jīng)濟(jì)基本面的變化，人民幣匯率積累起來(lái)的壓力，需要通過(guò)彈性的波動(dòng)來(lái)消除。如若不然，一旦在某些事件的催化下，很容易形成大幅的調(diào)整沖擊，波及到我國(guó)乃至全球的金融市場(chǎng)。匯率的波動(dòng)可以隨時(shí)緩解市場(chǎng)資本流動(dòng)及基本面的變化，彈性的提高避免了集中調(diào)整的壓力。

　　匯率波動(dòng)，是匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的結(jié)果，這種波動(dòng)不但反映國(guó)內(nèi)供需關(guān)系，也反映國(guó)際金融市場(chǎng)的變化。國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致資金持續(xù)從中國(guó)流出。

　　而目前國(guó)際金融最為關(guān)注的，是美元加息。美聯(lián)儲(chǔ)將在本周召開(kāi)議息會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)于美元加息的預(yù)期不斷升溫，這與國(guó)內(nèi)持續(xù)寬松的貨幣政策疊加，導(dǎo)致人民幣貶值壓力的上升，加大了投資者對(duì)人民幣拋售的力度，人民幣與美元匯率的中間價(jià)不斷走低。

　　在金融危機(jī)爆發(fā)后，人民幣曾重新盯住美元一段時(shí)間，以至于市場(chǎng)形成了思維慣性，只關(guān)注人民幣兌美元的匯率。而實(shí)際上，是同期其他貨幣振蕩較大，令人民幣匯率波動(dòng)。

　　對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，更現(xiàn)實(shí)的做法是讓人民幣與美元脫鉤，并讓人民幣兌日元、歐元、澳元以及其它主要貨幣貶值，以重獲競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而緩解強(qiáng)勢(shì)匯率產(chǎn)生的通縮影響。若人民幣與美元果真“脫鉤”，將是一個(gè)重磅政策舉措，這也將幫助當(dāng)前增速緩慢的中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新獲得強(qiáng)勁上升動(dòng)能。

　　前世界銀行(World Bank) 中國(guó)部主任、現(xiàn)任卡內(nèi)基國(guó)際和平基金會(huì)資深研究員黃育川指出，這對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是個(gè)問(wèn)題：當(dāng)經(jīng)濟(jì)正在萎縮，人民幣卻過(guò)度升值，是件壞事。

　　他與前美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯(Lawrence Summers)都預(yù)期，中國(guó)將試圖松解人民幣與美元的關(guān)聯(lián)、允許其貶值。

　　去年中以來(lái)，追蹤美元兌一籃子主要貨幣的美元指數(shù)已大漲逾20%，同時(shí)間美元兌人民幣卻只升值約3%。強(qiáng)勢(shì)美元雖然傷害到美國(guó)企業(yè)，反映在今年1-10月美國(guó)出口額下滑4.3%；但中國(guó)對(duì)貿(mào)易的依賴(lài)更大，外貿(mào)占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例高達(dá)42%，遠(yuǎn)高于美國(guó)的23%。

　　分析人士認(rèn)為，從海外大量采購(gòu)的行業(yè)和公司，由于其進(jìn)口時(shí)采用美元計(jì)價(jià)，而在會(huì)計(jì)核算時(shí)必須折算成人民幣，它們的營(yíng)業(yè)成本將出現(xiàn)一定比例上升。

　　另外，擁有大量美元負(fù)債的行業(yè)和公司也將受拖累，在A股市場(chǎng)目前背景下，航空業(yè)因?yàn)橥鈳咆?fù)債高而受到拖累，造紙、石化等行業(yè)則受困于進(jìn)口產(chǎn)品成本增加。

　　以航空為例，航空公司因購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)有著大量美元負(fù)債，且人民幣貶值將令其不可避免地產(chǎn)生匯兌損失。

　　南方航空今年就深受其累，人民幣每貶值1%，就會(huì)帶來(lái)6.74億元的凈利潤(rùn)下降。三季度由于人民幣大幅貶值4.1%，南航發(fā)生了40億元左右匯兌損失。

　　高盛(Goldman Sachs) 駐紐約經(jīng)濟(jì)學(xué)家用電腦模擬推算，美元若短時(shí)間內(nèi)強(qiáng)升10%，將令中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率喪失近1個(gè)百分點(diǎn)。

　　事實(shí)上，本文的“房”包括所有人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，因?yàn)橐恍┤撕茉谝夥孔樱�所以，用“房”字代替了；“劫匪”則指匯率損失。

　　中國(guó)央行披露，11月末，廣義貨幣(M2)余額137.40萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)13.7%，增速分別比上月末和去年同期高0.2個(gè)和1.4個(gè)百分點(diǎn).

　　中國(guó)央行指出，11月末，本外幣貸款余額98.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.9%。月末人民幣貸款余額93.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.9%，增速比上月低0.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高1.5個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加7089億元，同比少增2347億元。

　　11月末，本外幣存款余額139.77萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.8%。月末人民幣存款余額135.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.1%，增速分別比上月末和去年同期高0.4個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣存款增加1.43萬(wàn)億元，同比多增5833億元。其中，住戶(hù)存款增加938億元，非金融企業(yè)存款增加1.04萬(wàn)億元，財(cái)政性存款增加2845億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加2161億元。

　　11月末，外幣存款余額6305億美元，同比增長(zhǎng)0.9%，當(dāng)月外幣存款減少203億美元。 11月末，外幣貸款余額8407億美元，同比下降4.9%，當(dāng)月外幣貸款減少262億美元。

　　知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家如松認(rèn)為，10月社會(huì)融資額大幅下降，央行擔(dān)心會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的后果，同時(shí)，中國(guó)正房地產(chǎn)去庫(kù)存，央行采取了放水灌溉的措施，這體現(xiàn)在M2繼續(xù)上升�；�于央行繼續(xù)推動(dòng)M2再創(chuàng)新高，匯率的壓力繼續(xù)加大。

　　雖然央行的外匯儲(chǔ)備下降了900多億美元，但銀行的外幣存款也減少了203億美元，說(shuō)明資本流出在加劇。但這并不意味著是外資加速出走，更主要的可能是內(nèi)資在轉(zhuǎn)移。

　　如松估計(jì)，今年以來(lái)，雖然人民幣匯率持續(xù)震蕩，但貶值的趨勢(shì)明顯，所以，外資中的短期資本會(huì)及時(shí)出走，現(xiàn)在出走的外資可能是一些需要遵守合同協(xié)議、或者就是需要進(jìn)行資產(chǎn)處置過(guò)程的外資。

　　據(jù)Capital Economics估計(jì)，中國(guó)11月資本外流加速，迫使管理層加大了通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)支撐人民幣匯率的力度。

　　該機(jī)構(gòu)中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Julian EvansPritchard稱(chēng)，引發(fā)資本加速外流的主要原因是人民幣貶值預(yù)期升溫。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致的海外利率上升可能也是中國(guó)資本外流的原因之一。

　　根據(jù)Pritchard的估計(jì)，中國(guó)11月份的凈資本流出達(dá)到1130億美元，10月份流出規(guī)模為370億美元。這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估計(jì)是基于這一事實(shí)：中國(guó)11月外匯儲(chǔ)備下降了870億美元，至3.438萬(wàn)億美元，創(chuàng)兩年多來(lái)最低水平。

　　分析人士指出，由于資本流出以及經(jīng)濟(jì)增速放緩，人民幣面臨進(jìn)一步貶值壓力。值得注意的是，資本流出或因美聯(lián)儲(chǔ)加息日益臨近，很多中國(guó)企業(yè)希望在加息之前，盡可能多的償還美元債務(wù)所致。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，人民幣貶值將帶來(lái)貿(mào)易和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但同時(shí)也可能引發(fā)更多資本外流，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣收縮，可能給國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)壓力。

　　此時(shí)，出走的資本應(yīng)該以人民幣資本為主，一些有外債的國(guó)內(nèi)企業(yè)，也會(huì)在財(cái)務(wù)準(zhǔn)許的前提下購(gòu)進(jìn)外匯。當(dāng)然，也有一些人會(huì)從銀行取出自己的外匯，變成“床墊美元”。綜合作用之下，外匯儲(chǔ)備下降的同時(shí)，銀行的外匯存款一起下降。

　　雖然央行擰開(kāi)了水龍頭，但是股市的成交卻持續(xù)下降，說(shuō)明水龍頭流出的水，并沒(méi)有灌溉到股市，那么是否灌溉到樓市？雖然不斷有人說(shuō)，買(mǎi)房的路上熙熙攘攘，但如松估計(jì)這是不可能的。

　　股市漲漲跌跌，漲的時(shí)候成交量放大，跌的時(shí)候一般就縮量，但從長(zhǎng)期的趨勢(shì)來(lái)看，成交量的變化還是可以反映出來(lái)。

　　這就是說(shuō)，在購(gòu)買(mǎi)股票的路上，出現(xiàn)了劫道的，此時(shí)，不僅僅存在股市漲跌的風(fēng)險(xiǎn)，還存在匯率的損失，后者這就是那個(gè)“劫道”的家伙。

　　11月30日，伴隨著眾多的猜測(cè)與期盼，人民幣最終不負(fù)眾望被納入了國(guó)際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)SDR貨幣籃子，成為該組織精英儲(chǔ)備貨幣的一員。

　　而對(duì)于房地產(chǎn)這一資金密集型行業(yè)而言，人民幣加入SDR將對(duì)其有帶來(lái)哪些影響呢？恐怕很多人首先想到的還是房企的融資環(huán)境。

　　對(duì)于人民幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，早前就有觀點(diǎn)指出，在香港上市的房地產(chǎn)企業(yè)，其境外負(fù)債絕大多數(shù)為美元和港元負(fù)債，且期限都較長(zhǎng)，并采取固定利率的安排。因此，這部分負(fù)債或?qū)⒊蔀槲磥?lái)房企的負(fù)擔(dān)。因此隨著境內(nèi)信用負(fù)債渠道日漸通暢，部分美元債務(wù)被贖回的可能性也就越來(lái)越大。

　　由此看來(lái)，為了償付較早以前的境外債務(wù)，以及伴隨著境內(nèi)融資成本的日益降低，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商們還將加大境內(nèi)債務(wù)的發(fā)行，以進(jìn)一步降低融資成本。無(wú)怪乎有房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商就曾坦言，未來(lái)會(huì)增加境內(nèi)債的比例，除了能夠降低融資成本，還可以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果美元進(jìn)入加息周期，將如何影響到中國(guó)的房?jī)r(jià)。

　　先看一下，美元這輪加息周期會(huì)有多長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)在今年6月份的時(shí)候曾經(jīng)擺過(guò)一個(gè)烏龍，工作人員把一份應(yīng)該在5年后才公布的保密材料，提前公布到了網(wǎng)上。根據(jù)這份材料，美聯(lián)儲(chǔ)自己預(yù)測(cè)會(huì)在今年四季度首次加息，2015年內(nèi)只會(huì)加息一次，0.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　整個(gè)加息周期將延續(xù)到2020年年底，大概5年的樣子。美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率會(huì)從接近于零，上調(diào)到3.34%。如果按照每次0.25個(gè)百分點(diǎn)的加息幅度，大概需要加息13次。

　　這是中國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，遇到的第六輪美元加息。但情況幾乎是全新的，沒(méi)有歷史經(jīng)驗(yàn)可以參考的。

　　這是因?yàn)椋旱谝�，這是人民幣結(jié)束升值周期之后，遇到的第一個(gè)美元加息周期；第二，這是中國(guó)股市、樓市出現(xiàn)“雙泡沫”之后，遇到的第一個(gè)美元加息周期；第三，這是中國(guó)改革到了攻堅(jiān)階段，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型到了攻堅(jiān)階段后，遇到的第一個(gè)美元加息周期；第四，這是中國(guó)資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)有史以來(lái)最開(kāi)放時(shí)刻，遇到的一輪美元加息。

　　整體而言，美元加息對(duì)中國(guó)樓市是比較大的利空。如果人民幣不能一步貶值到位，熱錢(qián)會(huì)持續(xù)流出，國(guó)內(nèi)富裕階層到國(guó)外配置資產(chǎn)的熱度會(huì)升溫。而收緊外匯管制，則不符合正在實(shí)施的對(duì)外戰(zhàn)略（通過(guò)一帶一路、人民幣國(guó)際化，轉(zhuǎn)移過(guò)剩產(chǎn)能）。

　　以上說(shuō)的是股市和房地產(chǎn)，其實(shí)任何人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)都一樣，未來(lái)，人民幣資產(chǎn)最好的情形是以本幣計(jì)價(jià)的價(jià)格可以維持橫盤(pán)的走勢(shì)，這也很可能是管理層對(duì)樓市的期望，但更大的可能是所有以人民幣標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格將持續(xù)下跌，因?yàn)閰R率損失徹底改變了游戲規(guī)則。

　　不要忽視這個(gè)“劫匪”，他會(huì)改變一國(guó)的投資環(huán)境和博弈的基礎(chǔ)，逆轉(zhuǎn)以往的任何走勢(shì)。