滬深交易所日前發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押式回購(gòu)交易相關(guān)事項(xiàng)的通知》(簡(jiǎn)稱《通知》)，股權(quán)質(zhì)押交易業(yè)務(wù)中多項(xiàng)“緊箍咒”得以放松。從具體政策上來(lái)看，松綁主要體現(xiàn)在兩方面：一是股東質(zhì)押回購(gòu)違約，當(dāng)確需延期，可延期超過(guò)3年;二是新增質(zhì)押的融資如全用于償還違約合約債務(wù)，允許不適用股票質(zhì)押新規(guī)中關(guān)于單一融出方及市場(chǎng)整體質(zhì)押比例上限等限制。

　　一些接受記者采訪的上市公司人士認(rèn)為，監(jiān)管層此舉有利于緩解大股東資金流周轉(zhuǎn)難題，為民營(yíng)企業(yè)提供適當(dāng)寬松的融資環(huán)境。一些市場(chǎng)人士也表示，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)具有較高的復(fù)雜性，單一政策很難解決系統(tǒng)問(wèn)題，“紓困”途徑尚需持續(xù)完善。

　　政策松綁“救急”

　　根據(jù)交易所介紹，《通知》內(nèi)容主要包括兩方面，一是優(yōu)化違約合約展期安排，明確融入方違約且確需延期以紓解其信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，若累計(jì)回購(gòu)期限已滿或?qū)�滿3年，經(jīng)交易雙方協(xié)商一致，延期后累計(jì)的回購(gòu)期限可以超過(guò)3年，以存量延期方式緩解融入方還款壓力。

　　二是明確旨在解決合約違約而新增交易的特別安排，對(duì)于新增股票質(zhì)押回購(gòu)融入資金全部用于償還違約合約債務(wù)的，可不適用現(xiàn)行股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)辦法關(guān)于單一融出方及市場(chǎng)整體質(zhì)押比例上限、資管計(jì)劃不得作為融出方參與涉及業(yè)績(jī)承諾股票質(zhì)押回購(gòu)限制及質(zhì)押率上限等條款，以新增交易方式緩解融入方流動(dòng)性壓力。

　　同時(shí)，《通知》對(duì)券商提出要求。如果股票質(zhì)押回購(gòu)出現(xiàn)上述兩種情形，券商應(yīng)當(dāng)審慎評(píng)估融入方的信用風(fēng)險(xiǎn)和履約能力;同時(shí)券商要持續(xù)做好股票質(zhì)押回購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理，鼓勵(lì)有條件的券商圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，履行社會(huì)責(zé)任，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，通過(guò)合約延期、股權(quán)或債權(quán)受讓、新增融資等方式，積極參與紓解優(yōu)質(zhì)上市公司股東流動(dòng)性壓力。

　　“市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下行，大部分股票估值處于歷史低位，價(jià)格泡沫消失，質(zhì)押率偏高等帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)降低，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)監(jiān)管放松具備了一定的技術(shù)基礎(chǔ)�！笔讋�(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)王劍輝對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　王劍輝指出，部分企業(yè)實(shí)控人面臨著流動(dòng)性和控制權(quán)轉(zhuǎn)移的雙重危機(jī)，當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押新規(guī)“松綁”，能對(duì)這些企業(yè)起到“救急”的作用。

　　股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)料緩解

　　2019年將是股票質(zhì)押到期規(guī)模的高峰期，與此同時(shí)，新增股票質(zhì)押規(guī)模下降，存量股票解押壓力劇增。天風(fēng)證券策略分析劉晨明團(tuán)隊(duì)指出，2019年有2.16萬(wàn)億存量質(zhì)押業(yè)務(wù)尚待解押。新增質(zhì)押規(guī)模難以彌補(bǔ)到期需解押規(guī)模。考慮到近兩年到期質(zhì)押筆數(shù)激增，到期規(guī)模較大，而2018年以來(lái)股票市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，質(zhì)押股票市值下降，大股東新增可質(zhì)押規(guī)模減少，過(guò)去“借新還舊”的循環(huán)方式難以為繼。

　　而股權(quán)質(zhì)押新規(guī)“松綁”，有助于緩解當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)�！啊锻ㄖ�》從存量市場(chǎng)和增量市場(chǎng)兩方面解決了當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的痛點(diǎn)�！焙途Э萍级�秘陳瑤表示，存量市場(chǎng)方面，《通知》優(yōu)化違約合約展期安排，可以降低股權(quán)質(zhì)押違約率，并減少因違約減持對(duì)公司股權(quán)的擠壓效應(yīng)。

　　“原先質(zhì)押到期不能延期，而股東無(wú)法從其他渠道籌措資金，會(huì)導(dǎo)致股東的大量股份被迫‘?dāng)D出’到二級(jí)市場(chǎng)，使公司股價(jià)進(jìn)一步下跌，《通知》放寬對(duì)展期的限制可以減少這種情況發(fā)生�！标惉幷f(shuō)。

　　在增量市場(chǎng)方面，《通知》規(guī)定對(duì)于新增股票質(zhì)押回購(gòu)融入資金全部用于償還違約合約債務(wù)的，可不適用現(xiàn)行業(yè)務(wù)辦法中關(guān)于單一融出方及市場(chǎng)整體質(zhì)押比例上限，這有利于刺激增量市場(chǎng)。

　　“總體而言，《通知》對(duì)上市公司是利好，可以讓公司股東以時(shí)間換空間，盤(pán)活資產(chǎn)。”陳瑤說(shuō)，原先股東可以通過(guò)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)進(jìn)行股權(quán)投資獲得較好的股權(quán)收益，甚至尋找良好并購(gòu)標(biāo)的。但是若股權(quán)質(zhì)押無(wú)法展期，則會(huì)導(dǎo)致股東把股權(quán)質(zhì)押當(dāng)成債來(lái)看，忙于“拆東墻補(bǔ)西墻”還債，而無(wú)心公司經(jīng)營(yíng)，更別說(shuō)進(jìn)行股權(quán)投資。

　　紓困途徑尚需完善

　　雖然《通知》針對(duì)當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的一些重要節(jié)點(diǎn)，進(jìn)行了針對(duì)性的“風(fēng)險(xiǎn)拆除”手術(shù)，但有市場(chǎng)人士認(rèn)為，這一政策“救急難救窮”的特點(diǎn)比較明顯，對(duì)于高質(zhì)押率且處于風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)邊緣的企業(yè)能起到“奇效”，不過(guò)，要整體緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍需多方努力。

　　深圳一家上市公司證代梁壯(化名)對(duì)記者表示，當(dāng)前券商做股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)態(tài)度較為謹(jǐn)慎。一方面，對(duì)股東資金用途有限制，要求盡量流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，非實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)較難得到幫助;另一方面，券商對(duì)上市公司資質(zhì)有要求，公司若出現(xiàn)虧損也較難得到幫助，這些條件意味著服務(wù)性企業(yè)和虧損企業(yè)難以得到持續(xù)幫助。

　　“從《通知》的內(nèi)容上看，只有借新還舊的一些企業(yè)才能突破質(zhì)押比例之類的限制，但如果只能依賴借新還舊，說(shuō)明大股東融資手段已經(jīng)窮盡。在這樣的情況下，如果市場(chǎng)保持平穩(wěn)，上市公司大股東的風(fēng)險(xiǎn)有望慢慢消化，但如果市場(chǎng)繼續(xù)下行，這一手段的效果就相當(dāng)有限�！鄙虾Ｒ患疑鲜泄�司的董秘對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　該董秘表示，目前對(duì)于上市公司大股東而言，解決質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的途徑主要有兩方面，一是股價(jià)上漲抹去“強(qiáng)平”等風(fēng)險(xiǎn);二是用更便宜的“新錢(qián)”置換舊有債務(wù)，當(dāng)前市場(chǎng)這兩個(gè)條件都很難實(shí)現(xiàn)。

　　事實(shí)上，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的累積與上市公司實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)偏好、證券市場(chǎng)環(huán)境以及宏觀流動(dòng)性等多因素有關(guān)，“紓困”渠道尚需持續(xù)完善。

　　王劍輝表示，所有單一政策都只能起到部分作用，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題性質(zhì)復(fù)雜，解決尚需多方探索。以紓困基金為例，雖然目前紓困基金總額已經(jīng)接近7000億元，部分資金也開(kāi)始運(yùn)轉(zhuǎn)，但是因?yàn)椤凹偫А睂?duì)象標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等問(wèn)題，整體效果仍沒(méi)有充分體現(xiàn)。