2018年5月，《每日經(jīng)濟新聞》曾報道星美的債務危機、欠薪、個別影城關店(詳見2018年5月28日報道《欠薪、欠款、上失信“黑榜”老牌星美影院陷經(jīng)營漩渦》)，時任星美控股執(zhí)行董事鄭吉崇還接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者的采訪，短短7個月后，這家曾經(jīng)的明星院線公司情況急劇惡化。

　　尤其是北京的“標桿”影城——星美金源店，因租金糾紛一度關店，讓擁有無數(shù)美好回憶的觀眾心碎一地。

　　這家老店的轟然崩塌，讓外界質疑再起：星美將何去何從?2018年12月初，經(jīng)歷媒體普遍質疑、被恒指剔除、投行取消覆蓋后，星美控股選擇主動公布目前的經(jīng)營、財務狀況：星美控股經(jīng)營的320家影院中約140家已經(jīng)暫停營業(yè)，未償還的貸款接近35億港幣。

　　值得一提的是，2018年國慶檔后，全國電影票房大盤一落千丈，院線行業(yè)已到市場冰河期。曾經(jīng)長期排在全國票房前十的明星院線品牌、曾立志“一縣一院”在全國開設450家店的星美會否成為寒冬中倒下的第一個巨人?星美的今日會為行業(yè)留下怎樣的思考?

　　3年前，明星影城全國排名第一;3年后，日票房僅7.2萬排272位

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者查詢貓眼數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：星美影投，2015年和2016年在全國影投公司中排名第三，是行業(yè)絕對的佼佼者，2017年降至行業(yè)第七位，截至2018年12月23日，排名陡降至全國第23位。

　　據(jù)北青報報道，目前可查詢到的北京6家星美國際影院，無一家正常營業(yè)。

　　2018年12月10日晚間，記者前往北京南城的星美分鐘寺店，在關店一段時間后影城終于又開張了。

　　整個大廳門可羅雀，前臺售票處無人接待，所有要買票的觀眾需自行在售票平臺購買后到影城的換票機兌換。影城門口搭起的架子，則擺放了紅酒的廣告牌：買兩瓶紅酒送兩張電影票。當記者詢問為何又重新開店時，工作人員回應“要裝修”。不過，記者觀察發(fā)現(xiàn)，這家影城并沒有裝修痕跡。

　　影城經(jīng)營情況不景氣，周邊附屬產(chǎn)業(yè)也很蕭條。“我們是靠他們活的，他們沒有新片我們也‘涼’了�！毙〕缘甑匿N售商發(fā)出抱怨，據(jù)她透露，“星美分鐘寺店前陣子是閉店過一段時間，在一周前又開店，沒有新影片就關了，老放舊片沒人看。影城也在等總部發(fā)錢才有錢上新片�！痹撲N售商甚至指出，星美分鐘寺店在2018年的五一、十一等大檔期都處于閉店狀態(tài)。

　　“店里不收現(xiàn)金，你看前臺都沒人，都在那聊天，有9個大攝像頭，他們的監(jiān)控室我進去過，一個格是一個畫面，看得清楚著呢，咱們聊天他們也看得清楚，雖然不知道我們在聊什么，但是知道我們在聊天�！�

　　關于不收現(xiàn)金這一說法，金源IMAX店工作人員回應為：“系統(tǒng)調試，不收現(xiàn)金”。

　　相較于“時開時不開的”的星美分鐘寺店，位于北京海淀區(qū)的星美金源IMAX店顯然賦予了星美更重要的意義。

　　2018年12月10日，《每日經(jīng)濟新聞》記者前往星美的北京金源IMAX店，這家曾在11月初因拖欠房租而被物業(yè)強制清場的影城，是星美人心中排名第一的老店。

　　記者當日探訪時，影城已于前一日開始正常營業(yè)。不過，數(shù)百平方米的影城，只剩一半的場地營業(yè)，就連售票臺都挪到了影廳口，由兩三張木桌子拼接而成，倉促可見一斑。

　　“我們正常營業(yè)，還是星美。”因不時有人詢問，工作人員流利地回復說。從他口中得知，他是由星美總部直接調來星美金源IMAX店支援的店長，“我說得已經(jīng)口干舌燥了，一天無數(shù)個解釋，但沒辦法，你們不知道�！�

　　據(jù)他介紹，星美金源IMAX店之前確實因晚交租金閉店過一陣子。關于與物業(yè)的糾紛，該店長表示都解決了。“可能是租金晚交兩天的原因，對方就想把大堂收回，以此為一個借口。大堂我們現(xiàn)在轉到旁邊的美甲店了。”他稱目前的情況只是因設施老舊需要閉店裝修，目前9個廳只有3個廳可以正常使用。

　　來自貓眼的數(shù)據(jù)顯示，2015年12月23日，星美金源IMAX店以當日36.8萬元的票房收入坐上全國影城第一把交椅;而3年后，2018年12月23日，星美金源IMAX店以當日7.2萬元的票房收入，在全國影城中排名第272位。

　　據(jù)記者了解，在北京的6家星美影城，只剩下星美分鐘寺店、星美金源IMAX店、星美西紅門店仍在營業(yè)，其余三家皆因“物業(yè)到期”而關店。

　　與物業(yè)的糾紛，是星美影院這一年多來頻上新聞的一個熱點，不止在北京，就在最近，成都客流量一直數(shù)一數(shù)二的星美大悅城店因欠租，也與物業(yè)發(fā)生糾紛，目前該店已關店將近4個月。

　　“從2017年開始，星美每年都有很長時間拖欠資金，這不是一天兩天，每年都是上百天地拖欠資金，這種情況下按照合同約定我們可以單方面解除合同�！毕嚓P物業(yè)方對記者表示。

　　發(fā)酵的風波已波及到了院線的品牌形象�！拔覀冞@次解約也和星美集團有關系，我們覺得星美公司已經(jīng)不能正常運營。”上述物業(yè)方表示。

　　“我們存在一定的房屋租賃糾紛，但現(xiàn)在這個糾紛在沒有得到合理合法的判決情況下，我們不認同這種單方面宣布合同無效的說法�！背啥夹敲烙霸合嚓P負責人對記者稱。

　　多位高管2018年相繼離職 未償還貸款接近35億港幣

　　其實一切早就有跡可尋。

　　早在2015年前后，就零星出現(xiàn)不同地區(qū)星美拖欠工資和供應商貨款的消息。2018年3月，為償還貸款以及補充流動資金，星美控股已經(jīng)開始出售影院的運營主體成都運潤。星美控股打算以10億元人民幣的價格向投資公司廈門時代出售成都運潤5%的股權。據(jù)此估算，成都運潤估值200億元。

　　2018年5月，星美影城欠薪、關店的消息開始大規(guī)模流傳。當時星美控股的執(zhí)行董事鄭吉崇在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪時表示，星美的困境只是因為集團提前償還了一筆10多億元的ABS債務而出現(xiàn)短期的資金困難。

　　不過，不到4個月，鄭吉崇就已經(jīng)離職，同時9月離職的還有董事會主席兼執(zhí)行董事魏裕泰、執(zhí)行董事任曉楠、執(zhí)行董事孔大路。早在2018年3月和5月，星美控股的首席運營官兼執(zhí)行董事高國森和執(zhí)行董事兼行政總裁楊榮兵都相繼宣布離職。

　　在11月底，自2月份將評級由中性下調至跑輸大市后，投行麥格里資本因為復蘇的可預見性較低，交易的周轉率也在下降，重新聚焦資源，取消了對星美控股評級的覆蓋。

　　2018年12月3日，恒生指數(shù)在官網(wǎng)發(fā)布消息稱因為星美控股持續(xù)停牌，將在12月7日收市后以系統(tǒng)的最低價格(即0.0001元)從恒生綜合指數(shù)等7個指數(shù)剔除星美控股。此時星美控股停牌時間已達到3個月。

　　輿論壓力下，星美控股選擇了主動公布自己的運營和財務狀況。

　　12月6日，星美控股公告了一則內幕消息，公司稱經(jīng)合理查詢后，集團現(xiàn)尚欠足夠營運資金，以支持其業(yè)務營運。

　　星美控股表示，截至2018年11月30日，集團對若干雇員工資拖欠總額約為1.08億港元，對租賃物業(yè)欠付的租金總額大約為2.01億港幣，拖欠上映電影相關版權費用總額高達1.5億元人民幣。

　　同時，星美控股經(jīng)營的320家影院中約140家已經(jīng)暫停營業(yè)，有11家可能在不久后由于不能支付租金而失去贖回權。對于拖欠電影供應商的版權費，經(jīng)積極協(xié)商，已經(jīng)達成付款共識，能維持新片供應。

　　星美控股的若干貸款協(xié)議也已違約。除了1筆5000萬美元的貸款已完成貸款重組外，截至2018年11月底，公司未償還的貸款仍有34.86億港幣。

　　記者此前統(tǒng)計，星美控股在近3年內一共發(fā)行了大約11筆可轉股債券或票據(jù)，融資總額大約在46億港元左右，通過配售、可換股貸款、增資等方式引入的融資金額也將近40億元，融資用途主要為收購電影院，補充營運資金或償還貸款。就在2018年5月，星美控股還曾向TVB發(fā)行了大約6.5億港幣的可換股貸款，其中有一半的募集資金(大約3億港元)是為了償還計息借貸。

　　半年報顯示，截至2018年上半年，星美控股商譽高達71億港幣，接近公司資產(chǎn)總額(151億港幣)的一半。同時，星美控股的資產(chǎn)負債率大約為44%，但若去除商譽，星美控股的資產(chǎn)負債率大約高達84%。

　　為什么是星美?不能把實業(yè)當作金融產(chǎn)業(yè)來做

　　就像一個不速之客，星美在這3年間以異軍突起的姿態(tài)攻城略地。

　　從2015年星美年報中可以看出當時的影城數(shù)目為200家，較2014年的90家影院增長122%。而2018年的中期報告則顯示星美已擁有365家影城、2290塊銀幕。星美控股的實際控制人覃輝稱2019年將會擴張至450家影城。

　　并購的確曾為星美控股帶來可觀的業(yè)績。2016年星美控股錄得4.07億港元年內溢利，同比增長大約10%，但到了2017年，星美控股宣布對部分影院資產(chǎn)計提商譽減值，公司因此陷入虧損。

　　伴隨影院擴張，星美以“低價票”吸引了大量用戶。2015年各個檔期，在貓眼上購買星美院線的電影票，常�？梢該尩�9.9元、19.9元的低價票。

　　不過，對比其他擴張同樣迅猛的影院，為何獨獨星美出現(xiàn)問題?

　　“星美資金鏈的斷裂這其中可能有一些高層投資的因素，包括資本上的一些問題，也和回歸A股有關系。”四川某知名院線資深負責人對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，但對于投資的具體問題對方稱“不方便發(fā)表更多評論”。

　　其他業(yè)內資深人士向記者透露：星美的大舉并購，也引發(fā)管理并發(fā)癥。星美很多高管在2018年相繼離職。

　　星美控股的實際控制人覃輝常年的標簽是“天上人間”老板，更是資本市場上呼風喚雨的運作老手。除星美控股外，覃輝還是港股上市公司星美文化旅游和A股上市公司*ST圣萊的實控人。由于A股的高估值、融資便利性是港股無法比擬的，去年下半年星美控股想通過成都潤運借殼宇順電子，開啟新一輪的“回A之路”。

　　不過這招資本棋局，并未向預想的結局發(fā)展。2018年4月，*ST圣萊因在2015年虛增營業(yè)收入和凈利潤被證監(jiān)會采取行政處罰。覃輝因作為知情人和參與者，被證監(jiān)會給予警告并罰款60萬元。也因為這項處罰，星美控股回A擱淺。

　　“我們只是終止了和宇順電子的合作，不是終止回A股。只要對投資人和企業(yè)長遠發(fā)展有幫助的，我們都會規(guī)劃。”鄭吉崇曾告訴記者，“這就像是要結婚，但新郎又不一定是他。”

　　“這些公司做大后往往是債多了不愁。從銀行借了多少億后，要再往銀行借，銀行也不敢不借�！绷硪晃毁Y深院線負責人對記者稱，“畢竟銀行的錢和真正自己掙來、從錢包里掏出來的錢用起來的感覺是完全不一樣的。”

　　在星美“危機”之時，先后有消息稱光線、萬達等將接盤，不過都還沒有得到雙方的正面回復。2018年12月12日，萬達電影總裁曾茂軍在接受媒體群訪時，被問及是否會收購星美，他公開透露：“萬達收購影城的理念是只買對的，不買貴的，首先必須是盈利的，如果價格合適就買。我們要買的影城，必須要帶來利潤和正現(xiàn)金流，不會為了市場份額而去收購，這對整體的盈利能力和長遠經(jīng)營能力來講，都是不好的。”

　　近期又有媒體曝出“中植系”打算接盤星美，并且部分門店已經(jīng)悄然易主，這一說法，也未得到官方證實。

　　“其實星美對我們同行來說還是有很多教訓可以吸取的。”前述資深影院經(jīng)營人士對記者稱，“在市場不好的環(huán)境下，更需要踏踏實實，穩(wěn)扎穩(wěn)打地去做實業(yè)�！彼�表示不能把實業(yè)當作金融產(chǎn)業(yè)來做。