即將過去的2018年對洛娃科技實業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“洛娃集團(tuán)”）董事長胡克勤來說，是奔波于銀行、券商等金融機構(gòu)之間最多的一年。

　　潮水退去，信用緊縮，再融資受阻時，“北京民營企業(yè)百強榜單”之一、集乳業(yè)、日化于一體的非上市民營企業(yè)集團(tuán)——洛娃集團(tuán)在2018年的冬天也卷入債券違約風(fēng)波。

　　12月6日，上海清算所公布仍未足額收到洛娃集團(tuán)支付的17洛娃科技CP001付息資金。次日，洛娃集團(tuán)稱“不晚于12月20日償付17洛娃科技CP001剩余本金”。但洛娃債券投資人似不“買賬”。這之前，一位投資人對經(jīng)濟(jì)觀察報說，“公司常駐上海，因為洛娃債券出現(xiàn)違約，已經(jīng)做好訴訟的準(zhǔn)備�！睋�(jù)記者了解，自違約事件發(fā)生后，洛娃集團(tuán)的總部投資人便摩肩接踵。

　　12月20日，洛娃集團(tuán)公告了一系列償債方案。其中包括引進(jìn)戰(zhàn)略投資者出讓股權(quán)，尋求政府幫助，以不動產(chǎn)抵押等等。

　　不過，償債方案“遲到”15天后，債券持有人對企業(yè)償債的希望與信心有多大呢？洛娃集團(tuán)債券違約的原因何在？為何突遭銀行斷貸？其“靚麗”的財務(wù)背后隱藏了什么？胡克勤能否力挽狂瀾，使之度過難關(guān)?

　　“銀行緣何斷貸”

　　12月18日，當(dāng)記者第三次來到洛娃集團(tuán)總部北京望京的洛娃大廈時，洛娃集團(tuán)高管仍在大堂與金融機構(gòu)的工作人員交談，異常忙碌。據(jù)悉，這是她近兩周的一種工作常態(tài)。

　　該高管在接受記者采訪時表示：“因為17洛娃科技CP001觸發(fā)了公司其他債券交叉違約條款，對公司而言，還款壓力加大，暫時無法償付17洛娃科技CP001的剩余本金。洛娃集團(tuán)計劃擬出讓集團(tuán)旗下全資子公司，北京洛娃日化有限公司與北京雙娃乳業(yè)有限公司的股權(quán)，引入戰(zhàn)略投資者，計劃開放35%-70%的股權(quán)，以出讓股權(quán)的方式獲取償債資金�！边@也是償債方案之一。

　　對于企業(yè)而言，企業(yè)控制權(quán)始終是企業(yè)創(chuàng)始人的最重要堅守，然而，該高管對記者補充稱：“有必要的話，洛娃集團(tuán)甚至可以出讓絕對控制權(quán)�！贝饲埃�12月8日，胡克勤在接受記者專訪時透露，面對此次償債壓力，公司也打算引進(jìn)戰(zhàn)略投資者；但其語氣中透露出很多不舍與無奈。

　　似乎這一切對于胡克勤來說，頗為意外。2018年10月洛娃集團(tuán)剛剛進(jìn)入“2018北京民企百強”榜單之中，2018年6月，洛娃集團(tuán)全資子公司洛娃日化還榮獲“2017年度中國輕工業(yè)專項能力百強企業(yè)”榮譽稱號。而他本人還是全國政協(xié)委員之一。

　　12月8日，一個普通的周日，胡克勤開了一整天的會議后，下午5點左右他匆忙走進(jìn)會議室接受記者專訪，期間他電話不斷，時不時低頭看看手機信息，像是擔(dān)心錯過什么重要信息。胡克勤對記者表示，為企業(yè)保證正常經(jīng)營運轉(zhuǎn)，12月7日他也開了一整天的會，直到下午8點。

　　面對記者的提問，他感慨道，由于信用收緊，2018年將近一整年都在金融機構(gòu)之間奔波，盡全力在幫企業(yè)做融資。

　　針對此次集團(tuán)出現(xiàn)債券違約的原因，胡克勤對記者稱：“此次債券未能及時兌付，主要是因為在17洛娃科技CP001兌付之前，公司已經(jīng)與一家銀行簽署了貸款合同，但是，在用款時該銀行突然稱暫時不能撥付放款資金，導(dǎo)致企業(yè)在融資過程中猝不及防�！�

　　胡克勤對記者補充稱，2018年開始，感覺企業(yè)再融資的“總閘門”突然被切斷，民營企業(yè)尤其如此。尤其是，一些銀行業(yè)金融機構(gòu)對信貸員實行不良貸款“終身追責(zé)制”的問題，許多民營企業(yè)更是得不到貸款。

　　但洛娃集團(tuán)突然遭銀行斷貸背后有何蹊蹺？為何簽署了貸款合同卻又突然終止貸款？

　　據(jù)記者采訪確認(rèn)，此前突然給洛娃集團(tuán)抽貸的銀行為錦州銀行股份有限公司北京分行。12月20日下午記者致電錦州銀行股份有限公司北京分行，對方對記者稱：“洛娃集團(tuán)確實為公司客戶，需要了解下情況再做回復(fù)�！�

　　12月21日上午10點左右，錦州銀行股份有限公司北京分行相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者稱：“確實與洛娃集團(tuán)有過溝通，但是因為出于業(yè)務(wù)層面的保密協(xié)議，不便對外公開披露原因�！�

　　記者再次就針對錦州銀行為何對于洛娃集團(tuán)突然斷貸詢問上述高管原因，上述高管沒有否認(rèn)，并對記者表示：“我們也不知道啊！”

　　另據(jù)一位了解洛娃集團(tuán)債券情況銀行的知情人士李楠（化名）對記者表示：“錦州銀行內(nèi)部已經(jīng)同意發(fā)放貸款，審批也都下來了，但是銀行暫時沒有額度，貸款也暫時沒有下來�！�

　　此外李楠對記者表示，在洛娃集團(tuán)出現(xiàn)違約前夕，洛娃集團(tuán)曾向多家銀行透露出貸款的意愿，但似乎都不太順利。

　　國泰君安報告分析指出，洛娃集團(tuán)的銀行借款規(guī)模小，且借款偏短期，幾乎沒有長期信貸額度。銀行借款集中在洛娃日化和雙娃乳業(yè)，形式以抵押貸款為主，由母公司擔(dān)保。截至2018年6月末，銀行總授信額度為25.23億，已使用19.60億，剩余額度不多。

　　此外，國泰君安稱，異常之處在于，銀行借款相對于發(fā)行債券而言融資成本更低，流程也更簡潔，洛娃科技舍近求遠(yuǎn)進(jìn)行債券融資，其根本原因可能是公司在銀行信用評價體系中分?jǐn)?shù)不高，銀行方不愿提高授信額度，承擔(dān)風(fēng)險。如果洛娃科技的財務(wù)情況屬實，信息披露完全，銀行沒有理由態(tài)度如此謹(jǐn)慎。這背后可能已經(jīng)反映了一些問題。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)存疑？

　　牽一發(fā)而動全身，洛娃集團(tuán)債券出現(xiàn)違約后，債券投資人無比焦急。據(jù)記者了解，12月20日，數(shù)十名洛娃集團(tuán)債券的投資者來到洛娃集團(tuán)的總部洛娃大廈“催債”。

　　其中洛娃集團(tuán)債券發(fā)行的一位主承銷商甚至對記者稱，在12月20日，即17洛娃科技CP001還款日當(dāng)天，胡克勤及公司財務(wù)總竟然聯(lián)系不上。

　　而且，對于洛娃集團(tuán)公布的償債方案，債券持有人似乎并不認(rèn)可。一位債券持有人對記者曾表示：“根據(jù)洛娃集團(tuán)財務(wù)報表披露，截至2018年6月末，公司變現(xiàn)能力較強的資產(chǎn)有未受限的貨幣資金43.85億，請問為何有公司賬上有40多億元的貨幣資金，卻還不起3億元的違約債券呢？”

　　該投資人直指洛娃集團(tuán)的財務(wù)數(shù)據(jù)。而據(jù)記者了解，洛娃集團(tuán)的財務(wù)數(shù)據(jù)并不是一個投資者的疑惑，也是眾多投資者的疑惑，為何賬上有錢卻不還債？成為最大的疑慮點。

　　截至2018年9月末，公司總有息債務(wù)規(guī)模為62.42億，其中短期借款8.16億，長期借款0.14億，應(yīng)付債券54.12億�？梢钥闯霭l(fā)債是洛娃科技最主要的融資途徑，從2014年起公司先后發(fā)行14只債券，目前公司仍有存續(xù)債券6只。

　　但是，根據(jù)洛娃集團(tuán)歷年財報數(shù)據(jù)看來，洛娃科技各板塊的經(jīng)營情況良好，近五年公司營業(yè)收入穩(wěn)步上升，2015-2017公司營業(yè)收入分別為55.35億、75.52億和81.14億元，雖管理費用、銷售費用有所上升但均在合理范圍內(nèi)，最新2018年三季度報表顯示公司歸屬凈利潤5.92億。且公司經(jīng)營現(xiàn)金流充足，2015-2017公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為13.30億、4.89億和5.45億元。

　　洛娃科技財報上顯示公司貨幣資金充裕，截至2018年9月末，洛娃科技合并報表上貨幣資金有41.50億，占總資產(chǎn)的22.72%，且大部分為銀行存款，受限的借款保證金僅占5.48億。即使是母公司報表層面，貨幣資金仍有28.12億。邏輯上，應(yīng)對本次“17洛娃科技CP001”的3.225億本息償付應(yīng)該綽綽有余，不應(yīng)該發(fā)生違約。

　　國泰君安研究報告分析稱，如果洛娃科技的財務(wù)數(shù)據(jù)真實可信，則公司的自造血能力十分可觀，甚至不使用公司的原有貨幣資金儲備就能兌付債券，不至于出現(xiàn)“17洛娃科技CP001”的違約事件。

　　據(jù)一位接近洛娃集團(tuán)債券發(fā)行機構(gòu)的人士對記者表示：“洛娃集團(tuán)財務(wù)總監(jiān)曾被交易商協(xié)會叫去談話，詢問談話為何賬上有40多億卻未償還違約的3億元債券，該財務(wù)總監(jiān)稱海外有20多億暫因條款限制沒辦法使用�！�

　　記者向上述高管求證，上述高管對記者稱：“沒有人這么說過�！倍�這又給洛娃集團(tuán)公開披露的財務(wù)數(shù)據(jù)披上一層面紗。而據(jù)了解，洛娃集團(tuán)債券違約后，主承銷商將將陸續(xù)召開債券持有人的投資人會議。

　　此外，近年來洛娃集團(tuán)大規(guī)模境外投資也引起投資者的關(guān)注的質(zhì)疑。據(jù)了解，洛娃科技于2017年進(jìn)行大量海外兼并收購業(yè)務(wù)，新增子公司11家：洛娃科技收購美國攀柔莎80%股權(quán)和法國夏特拉爾77.34%股權(quán)以擴張日化業(yè)務(wù)；企業(yè)還斥巨資16.22億收購了法國八家企業(yè)的土地以開展粗糧和面粉生產(chǎn)等業(yè)務(wù)。

　　據(jù)記者了解，洛娃集團(tuán)發(fā)行的多只債券募集資金用途均為“用于償還銀行借款，剩余資金用于補充公司營運資金�！奔唇栊逻�舊。其中，15洛娃科技PPN001除了借新還舊外，補充原因為“一是滿足投資需要，近年來公司在海內(nèi)外并購及固定資產(chǎn)投資資金需要大”。即公司進(jìn)行海內(nèi)外并購需要大量資金。

　　但是，胡克勤在接受記者采訪時曾表示，洛娃集團(tuán)是響應(yīng)國家“一帶一路”戰(zhàn)略的號召走出國門進(jìn)行投資，而且重點放在了農(nóng)業(yè)領(lǐng)域。

　　而市場似乎對此存疑。國泰君安報告分析指出，洛娃科技于2017年進(jìn)行大量境外投資，一方面，洛娃科技的境外投資對公司發(fā)展是否有益處值得思考，抑或僅僅是公司實控人胡克勤的個人偏好和投資風(fēng)格；另一方面，由于境外投資的區(qū)域特點，而使審計和信評機構(gòu)追蹤企業(yè)經(jīng)營財務(wù)狀況的難度系數(shù)增大，相關(guān)信息的準(zhǔn)確、真實性的審核也愈發(fā)困難。出于以上兩方面的考量，應(yīng)警惕企業(yè)的大規(guī)模境外投資行為，從投資的有效性和必要性入手，分析該投資的合理性和對公司資金占用以及償債能力的影響。

　　胡克勤也對記者感慨：“2017年上半年之前信用環(huán)境明顯較好，發(fā)行債券、銀行貸款都是循環(huán)的，但是從2017年下半年，2018年初開始，信用環(huán)境明顯收緊，感覺企業(yè)再融資的‘總閘門’突然被切斷�！�

　　“洛娃自救”

　　12月20日晚間7點左右，洛娃集團(tuán)延遲兌付17洛娃科技CP001的公告才在上海清算所披露。部分投資人仍然在洛娃集團(tuán)總部進(jìn)行“逼債”的嘗試。

　　此時，聯(lián)合資信已將洛娃集團(tuán)公司主體的信用評級降為C，降17洛娃科技CP001的債項評級降為D。這意味著洛娃集團(tuán)不可能在債券市場上進(jìn)行再融資。

　　而了解洛娃集團(tuán)債券情況銀行的知情人士李楠對記者稱，洛娃集團(tuán)目前出現(xiàn)債務(wù)違約，而且有銀行突然給斷貸，估計也很少有銀行再愿意給洛娃集團(tuán)做融資貸款。

　　資本市場上再融資受限，除了出讓北京洛娃日化有限公司與北京雙娃乳業(yè)有限公司的股權(quán)，洛娃集團(tuán)還準(zhǔn)備了“一攬子”償債方案。

　　首先，洛娃集團(tuán)準(zhǔn)備將旗下不動產(chǎn)進(jìn)行抵押進(jìn)行再融資。12月18日，上述高管在接受記者采訪時也表示：“洛娃集團(tuán)正在以公司目前尚未抵押的經(jīng)營性物業(yè)寫字樓、酒店等進(jìn)行抵押借款。目前公司未抵押的不動產(chǎn)的賬面價值估值有60億左右，足夠覆蓋公司目前的債務(wù)情況�！�

　　12月20日，洛娃集團(tuán)公告披露也稱，第一，現(xiàn)有未抵押不動產(chǎn)賬面價值59.29億元，此外，考慮到近年來不動產(chǎn)價值整體呈上漲趨勢，實際價值應(yīng)當(dāng)高于賬面值。

　　據(jù)聯(lián)合資信的對于17洛娃科技CP001的跟蹤評級報告指出，截至2017年底，公司非流動資產(chǎn)為88.57億元，同比增長21.86%，主要來自固定資產(chǎn)的增長。從構(gòu)成看，以投資性房地產(chǎn)（占28.62%）、固定資產(chǎn)（占36.15%）和無形資產(chǎn)（占20.33%）為主。截至2017年底，公司投資性房地產(chǎn)為25.35億元，包括集團(tuán)投資性房地產(chǎn)23.65億元（主要包括洛娃大廈、金潮玉瑪酒店和丫髻山酒店）和子公司北京曉星電腦技術(shù)有限公司投資性房地產(chǎn)1.67億元。

　　此前，上述高管對記者強調(diào)稱：“我們的未抵押資產(chǎn)足以覆蓋全部債務(wù)，清單已經(jīng)提交監(jiān)管機構(gòu)�！�

　　第二，洛娃集團(tuán)披露稱，已經(jīng)積極與政府部門溝通，爭取并得到政府支持經(jīng)過積極溝通，有關(guān)政府部門已經(jīng)啟動對洛娃集團(tuán)的紓困支持，相關(guān)工作正在進(jìn)行中。

　　此前，上述高管在接受記者采訪時對記者稱，政府部門工作人員已經(jīng)入駐企業(yè)，前期工作已經(jīng)做完，但紓困基金的具體落地時間沒辦法確認(rèn)。

　　第三，洛娃集團(tuán)披露稱，開始在跟國內(nèi)與集團(tuán)業(yè)務(wù)相關(guān)的一流企業(yè)，包括國際上的知名企業(yè)開始接觸談判引入戰(zhàn)投的工作事項。包括三家國內(nèi)知名的公司，一家國際知名的股權(quán)投資機構(gòu)及政府相關(guān)部門的股權(quán)投資公司。限于保密條款約束，暫時無法公布具體情況。

　　上述高管在接受記者采訪時仍然信心滿滿。12月20日洛娃集團(tuán)披露償債方案稱，“洛娃集團(tuán)日化產(chǎn)業(yè)是專注于家庭洗滌和個人護(hù)理的專業(yè)企業(yè)集群，是中國環(huán)保洗滌的倡導(dǎo)者和開拓者，”。此外，“雙娃乳業(yè)經(jīng)過近20年發(fā)展，現(xiàn)已成為涵蓋草原、飼草飼料、奶牛養(yǎng)殖、乳粉加工、研發(fā)及終端銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈奶粉企業(yè)，是中國僅有的6家有機嬰幼兒奶粉生產(chǎn)企業(yè)之一，并享有完全自主知識產(chǎn)權(quán)�！�

　　然而，即使洛娃集團(tuán)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，15天后，洛娃集團(tuán)姍姍來遲的償債方案似乎令債券持有人失去了信心。

　　據(jù)記者求證獲悉，在洛娃集團(tuán)違約前夕，洛娃集團(tuán)美元債持有人會議的會議紀(jì)要中稱，12月6日，洛娃集團(tuán)遭幾家銀行斷貸，戰(zhàn)投計劃將資金撤走。

　　對此，上述高管對記者回復(fù)稱：“對大家重點關(guān)注的問題，會在合適的時間做出說明。”但并未做進(jìn)一步說明。

　　目前洛娃集團(tuán)存續(xù)債已交叉違約，主承銷商招商證券股份有限公司，浙商證券股份有限公司將陸續(xù)召開債券持有人會議商討下一步兌付措施。李楠也對記者稱，洛娃集團(tuán)自身財務(wù)狀況披露真假存疑，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者恐也沒那么順利。

　　而對于洛娃集團(tuán)的“自救”，胡克勤或許應(yīng)先從如何答疑債券持有人開始。