10月初以來，在全球需求預期走弱、沙特承諾積極增產(chǎn)、美國原油庫存持續(xù)大幅增加等多重利空因素施壓下，油價開啟了一波凌厲的回調(diào)走勢。當前，原油市場供需偏緊局面緩解，油價中樞逐步下移。

　　美國制裁伊朗力度有所弱化

　　11月4日，美國對伊朗能源領域的制裁將正式生效，根據(jù)航運跟蹤公司ClipperData的統(tǒng)計，截至10月10日，10月伊朗原油出口量為81萬桶/日，相比4月的出口量已經(jīng)下滑了160萬桶/日。由于伊朗原油出口量下滑速度明顯快于產(chǎn)量，伊朗陸地原油庫存激增，部分原油儲備已經(jīng)轉(zhuǎn)移到波斯灣的油輪上。美國對伊朗的制裁收效明顯，但是離將伊朗原油出口量削減到零的目標還有一定距離。美國政府近期的立場表明，針對部分國家的制裁豁免可能即將出臺，印度、土耳其和中國或繼續(xù)從伊朗采購原油。同時，部分伊朗油輪關閉了定位系統(tǒng)以規(guī)避追蹤，并通過打折、原油換商品等手段在制裁生效后繼續(xù)銷售。根據(jù)彭博社統(tǒng)計，伊朗原油目前的折扣是14年來最高的，對潛在買家來說極具誘惑力。

　　沙特和俄羅斯聯(lián)手增產(chǎn)意愿強

　　9月伊朗日均原油產(chǎn)量相比5月下降了37.6萬桶，委內(nèi)瑞拉下降了14.2萬桶，但歐佩克整體原油產(chǎn)量卻增加了60.7萬桶/日，其中沙特增產(chǎn)幅度最大，達到52.4萬桶/日。同期，非歐佩克聯(lián)合增產(chǎn)29.6萬桶/日，其中俄羅斯實現(xiàn)增產(chǎn)38.9萬桶/日。一直以來，沙特等主要產(chǎn)油國的閑置產(chǎn)能都是市場關注焦點。根據(jù)我們推算，沙特的閑置產(chǎn)能大約為140萬桶/日，與國際能源署160萬桶/日的預測值較為接近。9月俄羅斯日均原油產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的1136萬桶，當前俄羅斯閑置產(chǎn)能規(guī)模在50萬桶/日左右，俄羅斯原油產(chǎn)量有望在年底前提升至1180萬桶/日。目前來看，沙特和俄羅斯的閑置產(chǎn)能較為充足，增產(chǎn)意愿也較強，疊加伊拉克、利比亞等國的增產(chǎn)貢獻，四季度“OPEC+”有能力彌補伊朗和委內(nèi)瑞拉的供給減量。

　　全球原油需求預期偏悲觀

　　由于中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級，美元升值引發(fā)新興市場經(jīng)濟形勢惡化，以及新興經(jīng)濟體原油進口賬單不斷攀升等原因，國際貨幣基金組織下調(diào)了今明兩年的全球經(jīng)濟增長預期，預計增長率為3.7%，比今年4月的預測值低0.2%。出于對全球經(jīng)濟增速放緩的擔憂，歐佩克、國際能源署等權(quán)威能源機構(gòu)紛紛大幅下調(diào)2018年和2019年全球原油需求增速預期。

　　中短期來看，印度、南非、土耳其等新興和發(fā)展中經(jīng)濟體汽油價格屢創(chuàng)新高，疊加四季度為汽油消費淡季，或拖累終端油品消費走弱。截至10月23日，布倫特汽油裂解價差收窄至0.73美元/桶，創(chuàng)五年歷史同期新低。同時，10—11月為煉廠集中檢修期，相比8月需求旺季，美國煉廠原油需求量已經(jīng)下滑了183萬桶/日;OECD庫存、歐洲ARA庫存、美國EIA原油庫存均增加，美國商業(yè)原油庫存更是連續(xù)五周大幅增加，遠超市場預期。

　　總之，四季度油市供需偏緊局面有望持續(xù)緩解，短期內(nèi)或有供給過剩的風險，油價下行壓力較大，Brent油價中樞將逐步下移至70—75美元/桶，WTI油價中樞下移至60—65美元/桶，Brent與WTI價差維持在10美元/桶附近。