近日，證監(jiān)系統(tǒng)對券商主導的場內股票質押業(yè)務發(fā)出新規(guī)征求意見稿，分別從融資方、融資率、融資集中度等多個維度對場內股票質押業(yè)務進行規(guī)范，市場認為這是繼“5·27”減持新規(guī)后，監(jiān)管層再一次對股票質押業(yè)務流動性進行約束。

　　實際上，2013年證券公司創(chuàng)新大會將場內股票質押融資納入券商的資管業(yè)務之后，股票質押的市場迎來快速增長。2015年牛市行情，更是將股票質押市值推上高峰。

　　多家券商相關負責人在接受《華夏時報》記者采訪時指出，現(xiàn)在各家證券公司都諱莫如深，目前誰也不好對征求意見稿提意見，都在觀摩著，但是肯定的是，監(jiān)管趨勢會越來越嚴。

　　而根據(jù)征求意見稿“新老劃斷”的條例，股票質押存量業(yè)務不受新規(guī)約束，后續(xù)續(xù)約仍然可按原有規(guī)則執(zhí)行，但證券公司則會更謹慎選擇是否續(xù)約;而對于新增業(yè)務，則面臨著新規(guī)約束，股票質押業(yè)務的增長無疑將遭遇天花板。

　　不過，目前受新規(guī)影響的暫時還只是證券公司作為質押方的場內股票質押�！按舜握髑笠庖姼迨怯山灰姿�下發(fā)，是證監(jiān)系統(tǒng)的文件，因此從股票質押類型來看，主要影響的是券商作為質押方的場內質押業(yè)務;而場外業(yè)務由于可以繞過交易所直接向銀行或者信托融資，故不受征求意見稿的影響。未來銀監(jiān)系統(tǒng)會不會跟上還未可知。”天風證券分析師劉晨明指出。

　　股票質押規(guī)模遭遇天花板

　　2013年以前，只有銀行、信托開展股票質押融資業(yè)務，兩者市場份額占到了80%以上;但在2013年以后，券商創(chuàng)新大會將股票質押回購業(yè)務納入資管業(yè)務之后，迅速搶占市場份額，而因券商股票質押方便快速等優(yōu)點，再加上2015年牛市的助推，股票質押業(yè)務規(guī)模急速增長。

　　“近兩年券商融資渠道拓寬，資本金相對充足，但是由于行情相對冷淡和監(jiān)管從嚴趨勢，兩融業(yè)務不景氣，很多券商都將重資本發(fā)力股票質押業(yè)務�！鄙钲谝晃徊辉妇呙�的券商融資融券部人士告訴《華夏時報》記者。

　　天風證券的研究報告數(shù)據(jù)顯示：“目前存續(xù)的股票質押合約里，將近60%未解押市值是由證券公司作為質押方的。另外據(jù)我們向業(yè)務部門了解到的情況，券商股票質押業(yè)務有百分之八九十來自場內�！�

　　9月8日，滬深交易所聯(lián)合中國證券登記結算有限責任公司發(fā)布《股票質押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法(2017年征求意見稿)》(下稱“征求意見稿”)，征求意見截止時間為2017年9月22日。

　　2017年征求意見稿修訂主要有幾個重點，一是融入方主體受限，不能是金融機構及類金融機構及其發(fā)行的產(chǎn)品，并且融入資金用途受限，要用于實體經(jīng)濟生產(chǎn)經(jīng)營;二是質押標的范圍縮小，基金、債券被排除;三是融資規(guī)模門檻提高，首次不低于500萬，后續(xù)不低于50萬，這意味著小額股票質押業(yè)務面臨停滯，主要是針對二級市場的個人投資者;三是股票質押率上限降低，不得超過60%。質押集中度降低，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質押比例不超過50%;四是將證券公司的評級與股票質押業(yè)務規(guī)模進行掛鉤;五是新老劃算，存量業(yè)務不受影響，可以延期。

　　從各家機構發(fā)布的政策解讀來看，征求意見稿對券商股票質押的存量業(yè)務影響并不大，但是對新增業(yè)務確有震懾作用。

　　“在之前券商的風控要求里，絕大部分本身就能夠滿足不超過50%質押比例要求，新規(guī)影響不大。再看集中度上的限制，據(jù)我們從業(yè)務部門得到的情況來看，大多數(shù)券商之前在實操中也會有這一層風控機制，一般不會到30%，有些甚至更低，到25%左右。因此我們推測，對于那些風格較為穩(wěn)健的券商來講，這一條規(guī)定影響也不會太大。”劉晨明分析稱。

　　至于融資門檻那條新規(guī)，很多券商已經(jīng)開始退出�！皳�(jù)我們與部分券商的溝通結果，自股災之后，大型券商已經(jīng)原則上只對高凈值客戶開展股票質押業(yè)務，此次提高門檻主要是限制散戶通過股票質押來加杠桿，從存量來看這部分單筆抵押實質較低，在實際業(yè)務中占比并不大，原先居主導地位的企業(yè)層面通過股票質押獲取生產(chǎn)經(jīng)營資金，也基本不會有上限的限制。”西部證券分析師王艷茹在研報中指出。

　　不過，盡管征求意見稿對券商存量業(yè)務影響不大，但對未來股票質押業(yè)務規(guī)模的增長卻有抑制。

　　“短期來看，該新規(guī)即便實施，對公司業(yè)務影響也有限。一方面該征求意見稿會采取新老劃斷、存量到期可以延期等方式，對存量影響較小;另一方面由于公司以500萬元為起點的‘小易融’二季度已經(jīng)停止新增規(guī)模，現(xiàn)在主要客戶的規(guī)模都在1000萬元以上，因此從業(yè)務門檻看，與公司目前做法基本吻合，不會造成沖擊。”第一創(chuàng)業(yè)證券回復《華夏時報》記者稱，但從中長期來看會壓縮整個股票質押規(guī)模，總體規(guī)模增速會趨緩;此外券商過分依賴核心客戶(集中度高的)的情況會發(fā)生結構性變化，原來一家做的股票質押業(yè)務將來可能要分散到3-6家券商來做，對單個券商來說集中度將進一步降低，風險也相應降低。

　　據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年一季度末，券商自有資金參與股票質押式回購的規(guī)模為5664億元，相較2016年底增長16.65%。

　　后續(xù)資金流動性或緊張

　　盡管股票質押市場風險總體可控，但近年來個體性股票質押風險暴露頻繁，洲際油氣更是成為今年被強平的第一單，目前處于司法凍結狀態(tài)。

　　一般來說，股票質押風險事件爆發(fā)一般發(fā)生在兩種極端情況下，一是因觸及平倉線股東無能力補倉而發(fā)生停牌;第二是直接被強制平倉。當融資人股票質押集中度超過80%，補倉能力較弱，就容易觸發(fā)停牌或者強行平倉風險。

　　從數(shù)據(jù)來看，股票質押市場爆發(fā)大規(guī)模系統(tǒng)性風險可能性較小，但是個體風險需要密切關注，特別是質押率超過50%甚至更高的個股后續(xù)資金流動性風險需要引起市場關注。

　　興業(yè)證券研究中心的測算數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月9日，質押比例超過 50%的一共有122家上市公司，質押市值達11695億元，其中超出50%以上的部分參考市值約為2007億，占比總體質押市值為3%，其中主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別為70家、38家、14家，中小板占比高于A股標準占比。從市值來看，市值大于100億的占比更高。從公司數(shù)量及質押市值來看，高質押比例公司主要分布于房地產(chǎn)、傳媒等行業(yè)。

　　“這些公司未來可以按照原有規(guī)定執(zhí)行和辦理延期，但對公司的資金鏈及保證金等有較高要求，因此對于資金流不穩(wěn)定、炒妖炒外延的公司來說難以長期維系，原有合約一旦終止將逐步減少現(xiàn)有質押存量。”興業(yè)證券分析師王德倫分析稱。

　　《華夏時報》記者根據(jù)融資人集中度和股票質押率兩個維度數(shù)據(jù)進行篩選，發(fā)現(xiàn)有幾只個股尤其值得投資者注意。一是多喜愛，多喜愛目前股票質押融資率為51.6%，已經(jīng)超過50%的警戒線，后續(xù)靠新增股票質押融資渠道被堵，而是否能延期續(xù)約則需要看質押方的風控。集中度方面，多喜愛的股東陳軍、黃婭妮質押的股份均已超過80%。事實上，在今年6月份，多喜愛就遭遇過平倉風險，最后陳軍通過追加質押物，黃婭妮通過追加保證金解除了平倉風險。

　　另一只是創(chuàng)業(yè)板的德威新材，股票質押融資率接近警戒線，為48.52%，公司股東德威投資集團、蘇州德威投資公司各占股38.2%，兩者融資集中度均超過95%。德威新材自去年11月以來股價一直下挫，直到9月才開始有所拉升。