6月初以來，螺紋鋼期貨價格漲幅逾30%，交易熱度升溫，上海期貨交易所(以下簡稱上期所)決定自8月15日起對相關合約限倉并調(diào)整手續(xù)費，以維護市場的平穩(wěn)運行。

　　過去兩個月來，包括黑色系、化工品甚至部分農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的期現(xiàn)貨價格快速上漲。市場人士稱，供需關系改變引發(fā)對“新周期”的預判，實際上，在整體經(jīng)濟基本面修復，供應端縮減以及其他因素推動下，期貨市場看漲情緒反彈。

　　不過，中國證券報記者注意到，在黑色系持續(xù)升溫的背后，是期貨較現(xiàn)貨仍處于“貼水”狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士表示，期貨市場仍在發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，價格暴漲是對非市場手段干預的直接反映，月度合約“貼水”意味著市場對多頭的“抗拒”，以及對短期大宗商品上漲預期的糾偏。相信市場終究是理性的，在上周大宗商品顯著下跌之后，要進一步防范大宗商品延續(xù)大幅調(diào)整帶來的投資風險。

　　本報記者 官平

　　現(xiàn)貨漲得快 期貨現(xiàn)貼水

　　8月11日下午，上期所連發(fā)兩個調(diào)整通知，一是對螺紋鋼品種實施交易發(fā)出限額的通知，自8月15日起，非期貨公司會員、客戶在螺紋鋼RB1710和RB1801合約日內(nèi)開倉交易的最大數(shù)量為8000手。套期保值交易不受此限制。同時，對螺紋鋼相關合約平今倉交易手續(xù)費標準進行調(diào)整，8月15日起，螺紋鋼RB1710和RB1801合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費從成交金額的萬分之一調(diào)整為成交金額的萬分之五。

　　分析人士指出，7月底以來，各種環(huán)保限產(chǎn)消息密集來襲，供應收縮預期成為近期鋼價上漲的最大提振因素。上周河北地區(qū)鋼廠采暖季限產(chǎn)方案出臺，河北霸州前進鋼鐵及邯鄲縱橫鋼鐵產(chǎn)能整體退出，對市場信心形成較強提振。

　　上周鋼價大幅上漲，相對來看原料價格上漲幅度不大，鋼廠盈利大幅攀升。數(shù)據(jù)顯示，西本鋼材指數(shù)上漲270元/噸，同期成本指數(shù)上漲84元/噸，目前江蘇地區(qū)螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)平均毛利達到1300元/噸，再創(chuàng)年內(nèi)新高。而在環(huán)保治理加碼及“地條鋼”退出市場的情況下，今年市場少了很多不規(guī)范小鋼廠的競爭，主導鋼廠定價地位明顯上升，鋼廠挺價對市場價格走高起到強力支撐。

　　此外，僅從價格來看，目前期貨較現(xiàn)貨仍處于“貼水”狀態(tài)，所以拉漲的主力仍以現(xiàn)貨為主。8月10日，國內(nèi)鋼價漲勢仍未止住。據(jù)我的鋼鐵消息，當日國內(nèi)鋼坯價格再次上漲100至3850元/噸，現(xiàn)貨市場價格明顯上漲，成交情況也較為活躍。同時，全國25個主要城市螺紋鋼價格多數(shù)拉漲;其中，上海、濟南、廣州、天津、沈陽、重慶等15個城市螺紋鋼價格上漲10-130元/噸，北京、石家莊市場大漲130元/噸，漲幅最大。

　　以鋼材原材料焦炭為例，西本新干線高級研究員邱躍成表示，上周國內(nèi)焦炭市場價格繼續(xù)上漲，華中、華北、東北地區(qū)焦炭價格拉漲60-80元/噸，國內(nèi)焦炭市場第五輪拉漲除山西及淮北部分地區(qū)外基本落實到位。目前國內(nèi)焦炭市場漲勢良好，下游鋼廠仍有不少焦炭庫存偏低，補庫積極性較高，加之鋼廠成品材價格一路走高以及高利潤刺激，焦企繼續(xù)喊漲意愿仍然強烈。另外，上游焦煤價格繼續(xù)調(diào)漲，焦炭生產(chǎn)成本增加，對近期焦炭價格拉漲形成一定支撐。受此影響，多數(shù)焦企信心提振，對后市較為樂觀，部分焦企有惜售心態(tài)。

　　但情況開始有所變化，以上海為例，西本新干線交易平臺數(shù)據(jù)顯示，立秋后上海天氣逐步?jīng)鏊�，工地施工進度加快，不過近期鋼價的顯著上漲已使得建筑工程施工成本大幅攀升，終端用戶對當前高價觀望心態(tài)加劇。加之價格大幅波動，部分商家不是出不動貨就是封盤不出，對整體成交情況形成一定影響，市場成交量環(huán)比有所下降。

　　國內(nèi)商品普漲背后的邏輯

　　7月以來，包括鋼材、鐵礦石等黑色系品種價格漲幅明顯，7月單月累計漲幅超過20%。而今年以來，基本金屬、建材系和多個化工品期價也漲幅驚人。截至8月10日，有色金屬期貨價格年度累計漲幅均超15%。大宗商品價格出現(xiàn)新一輪上漲，從點到面，從輪動上漲到全面開始。反映到A股市場的表現(xiàn)是，煤飛色舞，風云再起。

　　那么，這輪小牛市的背景是什么?眾多資金為什么青睞大宗商品?

　　對此，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，這是對于二季度經(jīng)濟回落悲觀預期的修復，3月份數(shù)據(jù)顯示補庫周期結束，包括鋼材、電解鋁等庫存持續(xù)回升，但6月份數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)投資和新開工超預期，基建投資回落也慢于預期，需求端持穩(wěn)和經(jīng)濟超預期堅挺共振，導致工業(yè)品情緒修復式反彈。

　　他提到，在棚改貨幣化扶持下，三四線城市投資超預期增長，疊加消費升級下的汽車、家電等產(chǎn)銷增速反彈，再加上外需持穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)利潤保持較高增長，新周期預期刺激資金風險偏好。

　　另外，業(yè)內(nèi)人士提到，這次周期股的暴漲也是政策紅利帶動，尤其是供給側改革背景下，對于企業(yè)資產(chǎn)表修復，政府主導的行業(yè)集中度提高，以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如煤炭、鋼鐵和有色從信貸、環(huán)保方面進行制約，導致供應持續(xù)收縮，特別表現(xiàn)在電解鋁去產(chǎn)能超預期。原先預計山東魏橋去產(chǎn)能大約150萬噸，但實際上，要關閉的違規(guī)產(chǎn)能超過260萬噸，因此行業(yè)利潤再平衡導致庫存周期切換相對頻繁，最終帶來商品小牛市。

　　一些市場人士分析，資金面因素也在發(fā)力，去杠桿力度放緩，以及CPI代表的物價持穩(wěn)，在流動性寬松的背景下，資金必然會推升某類資產(chǎn)價格，商品因此成為新的青睞對象。

　　對于工業(yè)品價格上漲的持續(xù)性。上述分析人士稱，關鍵在于需求端，尤其是地產(chǎn)和基建增速回落滯后效應的出現(xiàn)，大概率在8月下旬漲勢會告一段落，并意味著“金九銀十”旺季的漲勢可能被提前投資�？傮w上看，當前周期并非長周期切換，而是政府主導的中短周期加速切換帶來的政策牛市，因此后市上方空間反而由于一步到位式上漲而越來越小。

　　國開證券認為，考慮到環(huán)保趨嚴接棒供給側改革繼續(xù)強化供給端緊縮，下半年商品價格還將保持較為活躍的走勢。但PPI維持高位、CPI保持低位平衡，表明需求端增長乏力導致商品價格向下游傳導不利。上游產(chǎn)品價格的持續(xù)上漲會進一步抑制下游產(chǎn)品生產(chǎn)，再加上部分企業(yè)增產(chǎn)，商品價格將在沖高后逐步回落。

　　維護期貨市場平穩(wěn)運行

　　從2016年12月起，國內(nèi)商品市場就進入漫長的震蕩行情，并持續(xù)了半年時間：趨勢的消退、市場波動的降低、利率持續(xù)下降等多重因素，共同形成了這個對于風險偏好者和風險規(guī)避者而言都極其困難的市場環(huán)境。但從7月開始，一些私募基金開始出手。

　　上海一家名為易善資產(chǎn)的私募基金經(jīng)理表示，對于當前情形，本輪多頭趨勢行情從6月持續(xù)至今，市場中很多品種均已收獲不小漲幅。近來國內(nèi)大宗商品日內(nèi)巨幅震蕩，很可能由投機資金之間的意見分歧以及部分投機資金獲利了結所致。但需要注意到，截至8月3日收盤，幾個主要商品板塊中，螺紋鋼指數(shù)沉淀資金為170.6億元，化工板塊和煤炭板塊分別為188.9億元和111.5億元，盡管化工板塊和煤炭板塊資金相比前一個交易日分別流出5-7億元不等，但整體仍處于高位。

　　該基金經(jīng)理稱，6月以來，大宗商品市場經(jīng)歷了一輪多頭趨勢行情，基本面因素起到了決定性作用。另外，截至2017年7月末，美元指數(shù)已連跌5個月，市場普遍擔憂自2016年4月以來的美元牛市行情即將接近尾聲。作為國際大宗商品市場的主要計價貨幣，美元的持續(xù)走弱是此輪商品市場上漲趨勢的基本動力之一。

　　黑色系商品6月以來領漲市場，這固然有市場跟風情緒的影響，但從根本上來說，當前黑色系的基本面，尤其是供給和需求兩側的利多因素疊加，才是支撐此輪多頭行情的最堅實基礎。同樣的邏輯也適用于有色金屬：供給、需求和成本三方面因素共同推動了有色板塊的整體上行趨勢。

　　他還指出，最近一段時間，國內(nèi)商品市場波動明顯增大，且普遍高于國外市場，這一點在日內(nèi)波動方面體現(xiàn)得尤其明顯：7月中旬開始，以螺紋鋼為首的黑色系出現(xiàn)大幅波動，主力合約甚至連續(xù)十余個交易日日內(nèi)振幅接近100點。

　　分析人士指出，近期有關去產(chǎn)能及環(huán)保治理的題材密集充斥市場，特別是河北采暖季鋼鐵限產(chǎn)方案出臺，引起市場強烈的供應收縮預期，國內(nèi)期現(xiàn)鋼價均出現(xiàn)暴漲。但價格過快過猛地上漲，不但使得市場低價資源迅速聚集，也使得終端用戶對價格抵制心態(tài)增強。在綜合因素影響下，市場多個品種以及相關周期股可能會出現(xiàn)趨勢性調(diào)整，應謹防價格波動劇烈?guī)�來的風險。