[ 億歐導(dǎo)讀 ] 保監(jiān)會日前發(fā)布《關(guān)于征求對保險資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管規(guī)則的意見及開展行業(yè)測試的通知》，針對復(fù)雜利率環(huán)境和市場競爭加劇形勢下，保險業(yè)投資收益波動加大與負(fù)債成本剛性的矛盾，在資產(chǎn)負(fù)債匹配難度逐漸增加的背景下，推出資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管。

      【編者按】保險資金投資的一個重要原則就是資產(chǎn)與負(fù)債的相互匹配，從保險資金的投資原則和壽險投資需求來看，其長期的投資需求和追求穩(wěn)定的投資回報要求與租賃行業(yè)的投資期限和現(xiàn)金流分布較為匹配。

　　本文首發(fā)于“中國證券報”，作者程竹;經(jīng)億歐編輯，供行業(yè)人士參考。

　　多數(shù)險企資產(chǎn)負(fù)債錯配

　　保監(jiān)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全行業(yè)共實現(xiàn)原保險保費(fèi)收入23140.15億元，同比增長23.00%;保險業(yè)資產(chǎn)總量16.43萬億元，較年初增長8.69%;資金運(yùn)用余額144998.87億元，較年初增加11088.19億元，增幅8.28%。

　　越來越龐大的資產(chǎn)聚積，帶來了越來越緊迫的風(fēng)險管理問題。當(dāng)前，復(fù)雜利率環(huán)境和市場競爭加劇，導(dǎo)致投資收益波動加大與負(fù)債成本剛性的矛盾突出，保險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配難度增大。

　　中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，多數(shù)險企主要通過優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，匹配投資資產(chǎn)的期限和對應(yīng)保險責(zé)任日的到期日來管理流動性風(fēng)險。但普遍存在兩類資產(chǎn)負(fù)債久期缺口，第一類是注重長期保障型業(yè)務(wù)為主的大型險企，這類險企資產(chǎn)久期與負(fù)債久期較長，由于負(fù)債平均久期大于資產(chǎn)平均久期，導(dǎo)致久期缺口較大，其資產(chǎn)負(fù)債存在一定錯配。

　　泰康保險披露的信息顯示，泰康保險流動性風(fēng)險主要源于各種賠款，公司資產(chǎn)久期較為穩(wěn)定，但由于保單期限較長，負(fù)債久期逐漸增加，2016年久期缺口約為11年，公司面臨一定的再投資風(fēng)險。從2017年一季度，泰康保險繼續(xù)推進(jìn)壽險業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，銷售長繳費(fèi)期限、風(fēng)險保障型的壽險產(chǎn)品，但由于受到資本市場波動的影響，公司投資收益大幅下降，從已公布的2017年一季度泰康保險大類資產(chǎn)配置占比來看，2016年投資凈收益為264.57億元。同比下降45.56%，導(dǎo)致凈利潤為84.00億元，同比下降20.63%，盈利水平波動較大。

　　第二類則是險企資產(chǎn)久期與負(fù)債久期較短。前海人壽目前披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，公司資產(chǎn)平均久期為3.75年，負(fù)債平均久期為5.79年，資產(chǎn)負(fù)債久期較短。不過，2016年，前海人壽借款規(guī)模增長，數(shù)據(jù)顯示，前海人壽2016年新增短期借款和長期借款共計68.39億元，截至2016年末，公司總債務(wù)達(dá)126.59億元，較2015年增長118.50%，債務(wù)水平大幅上升，同時保單退保增多，加大了流動性管理的難度。

　　仍以傳統(tǒng)險和萬能險為主的天安人壽，久期缺口也在逐漸擴(kuò)大，2016年缺口為2.24年，從天安人壽已公布的規(guī)模收入渠道構(gòu)成的數(shù)據(jù)顯示，2016年傳統(tǒng)險的規(guī)模保費(fèi)占比下降10.67個百分點后，又提升至2017年1季度59.45%，萬能險占比則從2016年的50.99%回落至39.06%，公司面臨再投資風(fēng)險較大，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在較大波動性。

　　在財險方面，中華聯(lián)合財險截至2016年末負(fù)債久期缺口為0.82年，錯配風(fēng)險較小。不過，公司保險和投資業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)下滑，主要是源于公司權(quán)益類資產(chǎn)占比較高，受資本市場的波動，權(quán)益類資產(chǎn)出現(xiàn)大幅虧損，中華聯(lián)合財險披露的數(shù)據(jù)顯示，2016年公司保險業(yè)務(wù)收入達(dá)到386.93億元，較2015年有所下降;投資收益18.00億元，凈利潤8.81億元，較去年下降了64%。

　　據(jù)一位險企資管人士分析稱，由于市場普遍預(yù)期利率將長期保持在較低的水平，險企面臨“資產(chǎn)荒”的困境。加之保險產(chǎn)品負(fù)債端成本居高不下，很多保險機(jī)構(gòu)都被迫放寬自身的風(fēng)險容忍度水平，投資于風(fēng)險更高的資產(chǎn)以獲得收益的持續(xù)增長。

　　低利率暴露資產(chǎn)風(fēng)險

　　“低利率的市場環(huán)境及經(jīng)濟(jì)增速減緩對整個保險業(yè)的收益與風(fēng)險的平衡管控提出了更高要求，資產(chǎn)負(fù)債管理成為決定保險公司存亡的關(guān)鍵準(zhǔn)繩�！睒I(yè)內(nèi)人士指出，利率風(fēng)險是保險公司面臨的最大風(fēng)險，對利率期限及資產(chǎn)負(fù)債收益匹配的管控能力將直接影響保險公司的盈利能力。

　　“利率影響著保險產(chǎn)品的定價、保險需求、保險公司的投資收益并最終影響著保險公司的盈利能力。但不同險種受利率風(fēng)險的影響程度有所差異。非壽險的利率敏感性一般低于壽險。因為非壽險中很多都是短期險種，而短期險種通常每年都可以重新定價并且在定價中考慮利率水平的影響，所以其對利率波動的敏感性很小。”安永亞太區(qū)精算服務(wù)主管合伙人趙曉京指出。

　　趙曉京稱，利率對壽險中儲蓄型等長期險種影響很大，因為投資收益差異是其主要的利潤來源，且很多壽險產(chǎn)品的利率風(fēng)險難以對沖。如儲蓄型產(chǎn)品往往既包含選擇權(quán)又有保證，這種權(quán)利使得保單持有人可以在預(yù)定條件下暫停支付保費(fèi)或提高保費(fèi)支付水平，并同時從期繳和躉繳保費(fèi)賬戶提取現(xiàn)金，或是有權(quán)在保單到期后按原條款延長合同期限。保單持有人行為難以預(yù)測，從而導(dǎo)致保險公司很難較為準(zhǔn)確地預(yù)測未來現(xiàn)金流，因而造成利率風(fēng)險難以對沖，這樣就加大了利率對于壽險公司的影響，尤其是對儲蓄型等長期險種的影響程度。

　　“當(dāng)公司經(jīng)營利差降低甚至出現(xiàn)倒掛時，公司的獲利能力會受到嚴(yán)重影響。同時，公司為了抵御低利率帶來的利差損風(fēng)險，往往會增加對激進(jìn)資產(chǎn)的投資比例，增加資產(chǎn)的風(fēng)險暴露，從而會增加保險公司風(fēng)險的承擔(dān)水平，進(jìn)而可能影響到公司的償付能力�！币晃浑U企資管相關(guān)負(fù)責(zé)人指出。

　　資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)管勢在必行

　　由于資產(chǎn)負(fù)債管理實際操作面臨復(fù)雜的情況，涉及的內(nèi)外部因素很多，總會出現(xiàn)制度和流程規(guī)定不到的地方。譬如股市出現(xiàn)20%的回調(diào)，風(fēng)險管理部門可能會從公司整體償付能力、利潤和流動性等的維度出發(fā)，考慮盡快止損及降低股票占比;而投資管理部門則認(rèn)為，股票的估值比以前的市場情況更有吸引力，應(yīng)該保留現(xiàn)在的配置，以及在適當(dāng)時候增持。

　　針對復(fù)雜利率環(huán)境和市場競爭加劇形勢下，保險業(yè)的投資收益波動加大與負(fù)債成本剛性的矛盾，保監(jiān)會日前發(fā)布《關(guān)于征求對保險資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管規(guī)則的意見及開展行業(yè)測試的通知》，要求財產(chǎn)險公司和人身險公司分別制定能力評估規(guī)則和量化評估規(guī)則，從長期經(jīng)濟(jì)價值、中期盈利能力、短期流動性和償付能力底線等多個維度，綜合評估資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況和管理能力，依據(jù)評估結(jié)果實施差異化監(jiān)管，建立產(chǎn)品監(jiān)管、資金運(yùn)用監(jiān)管和償付能力監(jiān)管協(xié)調(diào)聯(lián)動的長效機(jī)制。

　　中泰證券分析師戴志鋒認(rèn)為，此項制度的推行將有利于保險業(yè)回歸保險本源，發(fā)揮風(fēng)險管理和保障功能，尤其對于“短債長投”的個別激進(jìn)公司，制度的“獎優(yōu)懲劣”將會顯現(xiàn)，從而在“償二代”之后進(jìn)一步規(guī)范保險公司資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營，鼓勵通過長期保障型產(chǎn)品拉長負(fù)債久期，同時進(jìn)一步限制投資端的激進(jìn)行為，防范個別公司的流動性風(fēng)險以及行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　“當(dāng)前，粗放式的資產(chǎn)負(fù)債管理將難以為繼，保險公司應(yīng)通過精細(xì)化的資產(chǎn)負(fù)債管理和更高水平的投研分析能力，來獲取穩(wěn)定的增長�！卑灿谰�算與風(fēng)險管理團(tuán)隊相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“在產(chǎn)品設(shè)計上，不同的產(chǎn)品形態(tài)受低利率影響程度也不同，壽險公司的利潤來源于“三差”，死差、費(fèi)差、利差。當(dāng)利率下降，利差可能帶來利差損，死差和費(fèi)差也很可能隨著利率下降都降低甚至為零。所以保險公司應(yīng)當(dāng)更加注重承保利潤，在負(fù)債端應(yīng)開發(fā)一些產(chǎn)品，降低公司的資金成本。”

　　一位險企資管人士建議，未來可以逐步調(diào)低產(chǎn)品的保障利率，開發(fā)公司與客戶共同承擔(dān)投資風(fēng)險的保障產(chǎn)品，如投連型兩全保險及年金產(chǎn)品;根據(jù)保費(fèi)來源量身定制保險產(chǎn)品，提升躉繳保費(fèi)業(yè)務(wù)占比;加強(qiáng)保障型壽險及健康險產(chǎn)品開發(fā);積極提升內(nèi)部管理水平，開發(fā)費(fèi)率更具吸引力的產(chǎn)品。

　　對于險資投資應(yīng)對策略，上述險企資管人士指出，可增加固定資產(chǎn)收益投資的多樣性。險企應(yīng)利用自身可配置的資產(chǎn)投向更加多元化的固定資產(chǎn)，增加投資渠道，從國債投資向非國債轉(zhuǎn)移，從流動性高的資產(chǎn)向流動性低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，但需增強(qiáng)內(nèi)部資產(chǎn)管理能力，優(yōu)化結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，選擇合適的資產(chǎn)期限配置。還可選擇動態(tài)權(quán)益投資策略，保險公司需善于配置資本保障產(chǎn)品，通過使用期權(quán)、期貨等動態(tài)對沖策略，在最大化內(nèi)部對沖效益的同時，努力防范和降低對沖導(dǎo)致的潛在的基差和操作風(fēng)險。

　　保監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，下一步，對于資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況好且資產(chǎn)負(fù)債管理能力強(qiáng)的公司，適當(dāng)給予資金運(yùn)用創(chuàng)新試點、產(chǎn)品試點等政策;對于匹配狀況差且管理能力不強(qiáng)的公司，采取限制投資比例和投資能力申請，限制中短存續(xù)期產(chǎn)品銷售，提高償付能力要求等監(jiān)管措施，通過扶優(yōu)限劣，引導(dǎo)公司主動加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理。