評(píng)估利率拐點(diǎn)未現(xiàn)，利率短期調(diào)整不擾長(zhǎng)期發(fā)展邏輯。政府社會(huì)保障缺口較大導(dǎo)致金融體系蛋糕重分，保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期受益，而稅優(yōu)政策落地將撬動(dòng)規(guī)模爆發(fā)。

　　2017年上半年，雖然個(gè)股表現(xiàn)有所差異，但整體來看，保險(xiǎn)板塊保持上行趨勢(shì)，這主要得益于利率上行的趨勢(shì)不減，在四大傳統(tǒng)險(xiǎn)企中，由于資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的大同小異，基本以固定收益類為主，盡管近期債券收益率短期有所回調(diào)，但評(píng)估利率拐點(diǎn)并未出現(xiàn)，因此，對(duì)保險(xiǎn)股投資收益的影響并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。

　　利率下行僅是擾動(dòng)

　　6月，債券收益率出現(xiàn)大面積下行。截至6月末，上證國(guó)債指數(shù)較2017年年初上漲約為0.39%，上證公司債指數(shù)較年初上升0.07%，5年期國(guó)債和企業(yè)債收益率分別為3.49%和5.36%。

　　從期限結(jié)構(gòu)來看，中短期券種收益率下行更為顯著。1年期債券中僅國(guó)債上行0.58BP，其余券種下行20BP-52BP，其中企業(yè)債下行最為明顯，幅度達(dá)51.84BP.5年期債券收益率下行區(qū)間在5BP-38BP，其中企業(yè)債下行38.07BP，中短期票據(jù)下行33.05BP.10年期品種普遍回調(diào)4BP-24BP，其中利率債下行4BP左右，企業(yè)債和中短期票據(jù)分別下行24BP和18BP。從品種結(jié)構(gòu)來看，信用債下行幅度大于利率債，短端收益率下行幅度大于中長(zhǎng)端。

　　值得關(guān)注的是，6月，1年期750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率仍處于上行周期。5年期和10年期750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率下行幅度繼續(xù)縮小，拐點(diǎn)臨近。從絕對(duì)值來看，截至6月末，1年期、5年期、10年期國(guó)債750日移動(dòng)平均絕對(duì)值分別為2.71%、3.11%和3.31%，其中，1年期評(píng)估利率較5月底上行0.65個(gè)BP，5年期、10年期分別下移0.93BP和1.42 BP，降幅較5月顯著縮小，未來中長(zhǎng)端拐點(diǎn)預(yù)計(jì)出現(xiàn)在2017年四季度。

　　從利率曲線來看，利率倒掛有所改善，信用溢價(jià)有所下滑，期限溢價(jià)有所回升。從信用溢價(jià)來看，所有品種均出現(xiàn)不同程度下滑，其中短端品種及信用債下滑更為明顯。短端品種下行區(qū)間在21BP-52BP，其中企業(yè)債下行52.42BP。中期品種中，企業(yè)債和中短期票據(jù)下行較多，分別下降29.80BP和24.78BP，國(guó)開債下降最少，僅14.03BP。在10年期品種中，仍是企業(yè)債下降最多，幅度為20.04BP。反觀期限利差，政策性金融債在6月20日起有觸底反彈的跡象，5年期和10年期國(guó)開債分別上升5.44BP和13.94BP.

　　階段性利率調(diào)整不擾長(zhǎng)期拐點(diǎn)，中長(zhǎng)端基準(zhǔn)利率拐點(diǎn)預(yù)計(jì)仍在2017年四季度出現(xiàn)。從評(píng)估利率的基準(zhǔn)利率表現(xiàn)來看，假設(shè)當(dāng)前利率不變，1年期國(guó)債750日移動(dòng)平均目前已出現(xiàn)首次探底回升，5年期、10年期國(guó)債750日移動(dòng)平均拐點(diǎn)仍將出現(xiàn)在2017年四季度。拐點(diǎn)臨近，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企利潤(rùn)表現(xiàn)將逐步進(jìn)入提升通道。

　　根據(jù)中債網(wǎng)6月份的數(shù)據(jù)，當(dāng)前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有主要品種債券規(guī)模為1.54萬億元，與5月相比環(huán)比下降11.72%，創(chuàng)12個(gè)月以來的最低。6月共計(jì)減持2038.67億元(比5月增加130.21億元)，其中國(guó)開債減持規(guī)模達(dá)804.3億元。其他債種中，國(guó)債、企業(yè)債和次級(jí)債分別遭減持394.5億元、224.5億元和551.1億元。

　　從持債結(jié)構(gòu)來看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)當(dāng)前持債的主要品種是國(guó)開債35.47%(前值35.93%)、國(guó)債22.88%(前值22.46%)和次級(jí)債21.03%(前值21.73%)。銀行當(dāng)前持債的主要品種是國(guó)債(42.94%)和國(guó)開債(25.28%)，基金的主要持債品種是企業(yè)債(23.88%)、國(guó)開債(24.50%)和農(nóng)發(fā)債(11.83%).

　　6月，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量相比5月有所下降，收益率與5月相比有所上升。6月，新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品10391款，環(huán)比下降2.51%。6月的平均收益率位于4.34%-4.57%，波動(dòng)幅度基本保持不變，收益率區(qū)間上移，5月為4.09%-4.29%。銀行理財(cái)產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，3個(gè)月以內(nèi)產(chǎn)品占比再次下滑，至50.12%(5月為52.05%)，3個(gè)月以上占比較5月提升1.79%， 主要體現(xiàn)在3-6個(gè)月的產(chǎn)品，占比較5月上升至29.04%(上月27.86%);收益率結(jié)構(gòu)同樣出現(xiàn)調(diào)整，3%-5%的產(chǎn)品占比下降17.02個(gè)百分點(diǎn)，5%-8%收益率的產(chǎn)品占比則上升17.64個(gè)百分點(diǎn)。按基礎(chǔ)資產(chǎn)來看，債券類和票據(jù)類理財(cái)產(chǎn)品占比小幅抬升0.3%和0.2%，利率類產(chǎn)品占比下滑0.2%，其他類型未見明顯變化。

　　6月，新發(fā)信托產(chǎn)品467只，信托規(guī)模644.4億元，產(chǎn)品數(shù)量環(huán)比上升17.93%，規(guī)模環(huán)比下降8.14%;信托產(chǎn)品平均收益率6.63%，與5月相比提升0.07個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)4個(gè)月提升了近0.75個(gè)百分點(diǎn)。從新發(fā)產(chǎn)品的具體類型來看，證券投資信托、貸款類信托、股權(quán)投資信托、債權(quán)類信托、權(quán)益投資信托、其他投資信托規(guī)模較5月分別變化-38.37%、-24.55%、30.70%、305.31%、-44.87%、13.29%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，6月新發(fā)的其他類信托占比較5月占比提升10.15%，證券投資信托和權(quán)益投資信托下降5.91%和6.36%。

　　券商資管6月新成立產(chǎn)品631只，環(huán)比下降15.87%，發(fā)行份額124.57億份， 環(huán)比下降63.87%。新發(fā)產(chǎn)品中所有類型規(guī)模均有不同程度下降，其中混合型規(guī)模下降最為明顯，環(huán)比下降69.10%。新發(fā)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整，股票型產(chǎn)品占比下降3.56個(gè)百分點(diǎn)，債券型占比則有4.99個(gè)百分點(diǎn)的上升。存續(xù)期產(chǎn)品資產(chǎn)凈值合計(jì)為1.94萬億元，占比前三的資產(chǎn)類型是債券型、貨幣市場(chǎng)型和混合型，占比分別為47.15%、38.05%和10.52%。

　　壽險(xiǎn)總資產(chǎn)仍在提升

　　截至2017年5月末，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)為16.06萬億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.46%。其中壽險(xiǎn)公司總資產(chǎn)12.58萬億元，環(huán)比上升0.83%，占總資產(chǎn)的78.29%，占比上升0.29個(gè)百分點(diǎn);產(chǎn)險(xiǎn)公司總資產(chǎn)2.45萬億元，占總資產(chǎn)的15.26%，環(huán)比下降0.07%;再保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)小幅下降0.02%，占比下降0.01個(gè)百分點(diǎn);資產(chǎn)管理公司規(guī)模環(huán)比下滑0.22%，占總資產(chǎn)規(guī)模的0.25%，占比保持穩(wěn)定。5 月，行業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模1.80萬億元，較年初上升4.21%。

　　投連萬能持續(xù)下滑，原保費(fèi)維持高增長(zhǎng)2017年1-5月，保費(fèi)收入同比持續(xù)高速增長(zhǎng)。5月累計(jì)保費(fèi)收入2.03萬億元，同比增長(zhǎng)25.88%。其中產(chǎn)險(xiǎn)收入為3956.41億元，同比增長(zhǎng)11.65%，較前四個(gè)月增速有所提升(1-4月的增速為10.52%);人身險(xiǎn)收入1.63萬億元，同比增長(zhǎng)29.89%，增速有所下降，其中健康險(xiǎn)同比增長(zhǎng)17.03%，持續(xù)3個(gè)月增速低于壽險(xiǎn)。

　　投連險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)在監(jiān)管收緊后的下滑趨勢(shì)仍在繼續(xù)。從5月的數(shù)據(jù)來看，保戶投資款新增交費(fèi)額單月為337.64億元，同比下滑46.14%，累計(jì)規(guī)模下滑59.40%，跌幅有小幅減少，而投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)額為18.22億元，同比下滑幅度高達(dá)78.96%，萬能險(xiǎn)下滑趨勢(shì)仍在持續(xù)。

　　2017年5月，行業(yè)運(yùn)用資金規(guī)模14.24萬億元，其中，銀行存款、債券、股票基金和其他另類投資分別占比16.43%(前值14.98%)、33.92%(前值33.42%)、12.75%(前值12.70%)和36.90%(前值38.90%)。從規(guī)模來看，銀行存款環(huán)比上升10.39%，其他類資產(chǎn)則環(huán)比下降4.53%。從占比來看，銀行存款占比上升近1.5個(gè)百分點(diǎn)，其他投資的占比下降2個(gè)百分點(diǎn)左右，債券占比有0.5個(gè)百分點(diǎn)左右的提升。

　　2017年1-5月，財(cái)險(xiǎn)集中度有小幅上升，而人身險(xiǎn)的市場(chǎng)集中度則出現(xiàn)小幅下滑，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入占比前五和前十的市場(chǎng)份額分別為73.85%(前值73.71%)和85.28%(前值85.09%)，前十的份額較5月上升0.09個(gè)百分點(diǎn)，人身險(xiǎn)保費(fèi)收入前五和前十的市場(chǎng)份額分別為53.85%(前值54.11%)和71.81%(前值71.91%)，下滑0.26個(gè)百分點(diǎn)和0.10個(gè)百分點(diǎn)。

　　從具體公司層面來看，財(cái)險(xiǎn)公司中，人保、平安、太保保持前三名，規(guī)模較第四名優(yōu)勢(shì)仍然較大。人保、平安和太保分別創(chuàng)造保費(fèi)收入1448.86億元、864.41億元和428.15億元，市場(chǎng)份額分別為33.66%(前值33.58%)、20.08%(前值20.06%)和9.95%(前值9.86%)，其他財(cái)險(xiǎn)公司基本保持穩(wěn)定。人身險(xiǎn)方面，安邦人壽保費(fèi)停滯，上市險(xiǎn)企份額回升顯著。國(guó)壽、平安壽、安邦人壽和太保壽市場(chǎng)份額分別為18.67%(前值18.50%)、12.62%(前值12.19%)、11.81%(前值13.01%)和5.86%(前值5.70%)，主要原因?yàn)榘舶钊藟墼?月之后否認(rèn)保費(fèi)增長(zhǎng)停滯，導(dǎo)致市場(chǎng)份額不斷下降。

　　2017年6月，國(guó)壽、平安、太保和新華月度保費(fèi)收入同比增速分別為12.54%(前值13.14%)，26.97%(前值28.52%)、24.90%(前值14.96%)和8.56%(前值-0.19%)。四家上市險(xiǎn)企月度保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中，新華保險(xiǎn)單月增速為2017年來首次正增長(zhǎng)，平安壽險(xiǎn)增速降至30%以下，較一季度有明顯降幅。

　　令人欣喜的是，壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速有所分化，結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速。2017年6月，上市險(xiǎn)企人身險(xiǎn)月度保費(fèi)同比增速普遍提升。從具體數(shù)據(jù)來看，國(guó)壽、平安壽、太保壽和新華保險(xiǎn)壽險(xiǎn)月度保費(fèi)同比分別增長(zhǎng)12.54%(前值13.14%)、29.64%(前值29.68%)、23.83%(前值16.94%)和8.56%(前值-0.19%)。上市險(xiǎn)企保費(fèi)增速除平安略微下降外，其他保險(xiǎn)公司均有所提高。

　　從保費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，平安壽險(xiǎn)在2017年上半年累計(jì)新單保費(fèi)同比增速維持在39.2%的較高水平，其中，個(gè)險(xiǎn)渠道的新單保費(fèi)同比增速高達(dá)44.2%，占總保費(fèi)比例較2016年提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。另外，續(xù)期保費(fèi)也實(shí)現(xiàn)了36.0%的增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍在持續(xù)進(jìn)行中。

　　2017年6月，產(chǎn)險(xiǎn)月度保費(fèi)同比增速維持高位。平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)6月單月同比增速分別為22.88%(前值27.73%)和26.79%(前值12.45%)，維持在20%的較高水平。由此可見，產(chǎn)險(xiǎn)增速回暖趨勢(shì)明顯。

　　萬能險(xiǎn)結(jié)算利率在3月出現(xiàn)部分下調(diào)后，太保再度下調(diào)0.25%。上市險(xiǎn)企保證利率在1.75%-2.5%左右，相對(duì)較低，結(jié)算利率在4%-5%附近，而新興壽險(xiǎn)公司最低保證利率在2.5%-3%之間，相對(duì)較高，結(jié)算利率也在5%-7%的水平左右。

　　保險(xiǎn)資產(chǎn)更具安全性

　　盡管利率增速放緩，但保險(xiǎn)資產(chǎn)的整體表現(xiàn)更為穩(wěn)健。2017年前5個(gè)月，保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額中銀行存款占比16%，債券占比34%，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)與銀行和信托相比更為安全。與此同時(shí)，保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模依然偏低，目前，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模約為16萬億元，雖然超出公募基金資產(chǎn)規(guī)模(9萬億元)很多，但與銀行(230萬億元)和信托(20萬億元)等傳統(tǒng)大型金融機(jī)構(gòu)相比，還略偏低。

　　隨著養(yǎng)老個(gè)稅遞延政策的呼之欲出，消費(fèi)升級(jí)將為保險(xiǎn)市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)容帶來重大利好。2017年7月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的若干意見》(下稱“《意見》”)對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一年期以上人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入免征增值稅，并明確2017年年底前啟動(dòng)個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)。

　　老齡化發(fā)展將提升養(yǎng)老保障的需求。隨著中國(guó)勞動(dòng)年齡人口總數(shù)到頂回落，2015年，中國(guó)16歲至59歲勞動(dòng)年齡段人口占比下降至71.9%，預(yù)計(jì)到2020年年末，人口老齡化率將會(huì)達(dá)到18.9%，到2030年將逐步進(jìn)入人口老齡化的高峰期，帶動(dòng)養(yǎng)老保障需求的提升。而2016年具備養(yǎng)老功能的人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入為8600億元，在人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入中的占比為25%，其中，退休后分期領(lǐng)取的養(yǎng)老年金保險(xiǎn)的保費(fèi)收入1500億元，在人身保險(xiǎn)保費(fèi)收入中的占比僅為4.4%。由于精算技術(shù)相對(duì)發(fā)展較慢、社會(huì)商業(yè)保險(xiǎn)意識(shí)不夠，以及此前政策支持力度不足等因素，使得中國(guó)商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)的發(fā)展較為緩慢。

　　個(gè)稅遞延養(yǎng)老將加快養(yǎng)老體系第三支柱的發(fā)展。與美國(guó)類似，中國(guó)養(yǎng)老體系由三大支柱組成，第一支柱是社會(huì)基本養(yǎng)老保障，第二支柱是企業(yè)年金，第三支柱是個(gè)人退休賬戶，第三支柱在美國(guó)體現(xiàn)為由政府提供稅收優(yōu)惠、個(gè)人自愿參與的補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃(美國(guó)IRA)，在國(guó)內(nèi)則主要靠個(gè)人購(gòu)買商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。截至2015年年底，美國(guó)私人養(yǎng)老金總資產(chǎn)高達(dá)24萬億美元，其中，IRA持有養(yǎng)老金資產(chǎn)約為7.3萬億美元，占比近1/3，主要原因在于美國(guó)政府稅收政策推動(dòng)以及IRA具有靈活便捷等優(yōu)勢(shì)。

　　目前，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的第一支柱僅能保證老年人的溫飽需要，第二支柱所覆蓋的勞動(dòng)者也較為有限，而作為第三支柱的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展相當(dāng)不足，因此，以自我保障為主的養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)空間巨大，在人口老齡化加速的大背景下，未來隨著個(gè)稅遞延試點(diǎn)在年底前啟動(dòng)，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)將迎來大發(fā)展。

　　個(gè)稅遞延養(yǎng)老方案將帶來千億元保費(fèi)增量。由于在購(gòu)買保險(xiǎn)和領(lǐng)取保險(xiǎn)金的時(shí)候，投保人處于不同的生命階段，其邊際稅率有非常大的區(qū)別，個(gè)稅遞延對(duì)于投保人有一定的稅收優(yōu)惠，從而將能夠拉動(dòng)個(gè)人購(gòu)買養(yǎng)老險(xiǎn)的需求。根據(jù)測(cè)算，未來如果個(gè)稅遞延養(yǎng)老方案落地，將為保險(xiǎn)行業(yè)帶來千億元保費(fèi)增量。

　　政府社保系統(tǒng)壓力巨大，轉(zhuǎn)向商業(yè)保險(xiǎn)是大趨勢(shì)。政府社保缺口主要體現(xiàn)在養(yǎng)老保險(xiǎn)和醫(yī)療基金收入與支出增長(zhǎng)嚴(yán)重不平衡等方面。 隨著人口老齡化問題的日益突出， 根據(jù)人社部的數(shù)據(jù)，近年來，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收入增長(zhǎng)在15%左右，而支出卻在20%左右。經(jīng)中國(guó)人民銀行金融研究所測(cè)算，15年后養(yǎng)老金缺口將達(dá)4.1萬億元。

　　而在醫(yī)療保險(xiǎn)方面，近5年來，城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)收入增長(zhǎng)明顯慢于支出。因此，政府將減輕社保系統(tǒng)壓力的目光投向商業(yè)保險(xiǎn)。2014年，保險(xiǎn)新“國(guó)十條” 的發(fā)布，提出把商業(yè)保險(xiǎn)建成社會(huì)保障體系的重要支柱，充分發(fā)揮商業(yè)保險(xiǎn)對(duì)基本養(yǎng)老、醫(yī)療保險(xiǎn)的補(bǔ)充作用。商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)自2011年來持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，2016年保費(fèi)收入同比增速高達(dá) 68%，商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在政府社保壓力下獲得新的發(fā)展機(jī)遇。

　　國(guó)家稅優(yōu)政策落地撬動(dòng)保險(xiǎn)規(guī)模的爆發(fā)。2016年，商業(yè)健康險(xiǎn)個(gè)人所得稅政策正式實(shí)施，政策規(guī)定：對(duì)符合條件的健險(xiǎn)產(chǎn)品給予2400元/年的個(gè)稅抵扣額;產(chǎn)品形態(tài)為帶有最低保證利率的個(gè)人賬戶的萬能險(xiǎn);保險(xiǎn)公司不得因被保險(xiǎn)人既往病史拒保，并保證續(xù)保;超過一定比例承保利潤(rùn)須返還至個(gè)人賬戶。同時(shí)，稅優(yōu)養(yǎng)老險(xiǎn)預(yù)計(jì)在未來1-2年推行的預(yù)期非常強(qiáng)烈。

　　負(fù)債端和投資端的全面市場(chǎng)化，保險(xiǎn)將參與金融體系蛋糕的重新切分。通過發(fā)展出具有競(jìng)爭(zhēng)力的儲(chǔ)蓄型壽險(xiǎn)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品、企業(yè)年金以及未來的個(gè)稅遞延型養(yǎng)老險(xiǎn)等方式，保險(xiǎn)產(chǎn)品正逐漸切分銀行存款和理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)。有媒體于2015年進(jìn)行的萬份調(diào)查問卷結(jié)果顯示，年薪收入在10萬元到30萬元的人群主要理財(cái)方式為保險(xiǎn)及銀行產(chǎn)品，保險(xiǎn)產(chǎn)品比重上升至26.12%，甚至超過了銀行理財(cái)產(chǎn)品(22.7%)�！�2016中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活大調(diào)查》的數(shù)據(jù)也表明中國(guó)居民投資結(jié)構(gòu)和偏好發(fā)生了變化：在2007年僅有6.14%的受訪者愿意對(duì)保險(xiǎn)進(jìn)行投資，排在銀行理財(cái)、股票、基金等眾多理財(cái)手段的最末位，但在2009年，保險(xiǎn)投資意愿上升至第三(39.94%).

　　最新數(shù)據(jù)顯示，2016年，保險(xiǎn)投資意愿比重成為第一位，比重為36.79%，首次超過銀行理財(cái)(32.69%)，股票居于第二位(33.05%)。長(zhǎng)期來看，盡管近期短期理財(cái)險(xiǎn)(萬能險(xiǎn))受限，但是能長(zhǎng)期鎖定3%以上收益的并可提供一定保障的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)的市場(chǎng)空間依然很大。

　　保障型產(chǎn)品長(zhǎng)期受益

　　2017年以來，隨著保監(jiān)會(huì)頒布對(duì)保險(xiǎn)合同負(fù)債評(píng)估所適用折現(xiàn)率曲線的新政策，監(jiān)管明顯傾向于保障型產(chǎn)品的發(fā)展。

　　準(zhǔn)備金折現(xiàn)率只影響當(dāng)期利潤(rùn)分配，不影響利潤(rùn)總額。保監(jiān)會(huì)規(guī)定保險(xiǎn)公司以750 日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線為基礎(chǔ)來確定折現(xiàn)率假設(shè)(保險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率是指以中債國(guó)債十年期到期收益率的750 日移動(dòng)平均為基礎(chǔ)，加上流動(dòng)性溢價(jià)確定的折現(xiàn)率)，準(zhǔn)備金的計(jì)提不影響保險(xiǎn)公司利潤(rùn)總額，只影響利潤(rùn)的分配時(shí)間，根據(jù)2016年年報(bào)，雖然準(zhǔn)備金計(jì)提帶來保險(xiǎn)公司當(dāng)期凈利潤(rùn)的減少(中國(guó)人壽-147億元、中國(guó)平安-289億元)，但保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入(中國(guó)平安同比增加32%、中國(guó)人壽同比增加18%)、內(nèi)含價(jià)值(中國(guó)平安同比增加10%、中國(guó)人壽同比增加16%)維持較高增速，市值也較為穩(wěn)定，保險(xiǎn)公司價(jià)值應(yīng)更加聚焦內(nèi)含價(jià)值(P/EV)，而非凈利潤(rùn)(P/E).

　　從上市保險(xiǎn)公司的角度來看，截至2016年三季度，上市保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金在負(fù)債中的占比在20%-86%之間，中國(guó)平安(23%)、中國(guó)人壽(78%)、中國(guó)太保(79%)、新華保險(xiǎn)(86%)，預(yù)計(jì)折現(xiàn)率調(diào)整后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健的上市保險(xiǎn)公司資本釋放將更加充足，保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金在負(fù)債中的占比有望降低，預(yù)計(jì)折現(xiàn)率調(diào)整將使得利潤(rùn)與內(nèi)含價(jià)值的背離有所收窄。

　　隨著基礎(chǔ)利率曲線的調(diào)整，此舉使得與償二代下未到期責(zé)任準(zhǔn)備金所適用的基礎(chǔ)利率曲線保持一致，解決了償二代實(shí)施以來資本管理和利潤(rùn)評(píng)價(jià)并行不同的評(píng)估曲線的問題。此外，中國(guó)利率曲線波動(dòng)較大，因此，采用750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線來進(jìn)行平滑，調(diào)整后折現(xiàn)率曲線將終極利率鎖定在4.5%，預(yù)計(jì)穩(wěn)定性將有所提升。且調(diào)整后折現(xiàn)率曲線能夠更好地反映不同期限的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，提高了折現(xiàn)率曲線的合理性，有利于更加公允地反映保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金負(fù)債，提升險(xiǎn)企的風(fēng)控能力。

　　未來，在政策的引導(dǎo)下，保險(xiǎn)產(chǎn)品回歸保障已是大勢(shì)所趨，而長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品的資本釋放充足。通過調(diào)整傳統(tǒng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率曲線，直接影響相對(duì)應(yīng)的會(huì)計(jì)負(fù)債評(píng)估和會(huì)計(jì)利潤(rùn)評(píng)估的結(jié)果，分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)的會(huì)計(jì)評(píng)估則不受影響。長(zhǎng)期來看，償二代之下，長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品利潤(rùn)率和價(jià)值率更高，折現(xiàn)率曲線調(diào)整后長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品資本釋放更加充足，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。

　　2016年以來，保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)在出席多個(gè)會(huì)議發(fā)言時(shí)釋放出加強(qiáng)監(jiān)管的信號(hào)，同時(shí)制訂了多項(xiàng)規(guī)章制度，對(duì)部分不符合規(guī)范的險(xiǎn)企采取了相應(yīng)的監(jiān)管措施，預(yù)計(jì)未來從嚴(yán)監(jiān)管將成為常態(tài)化，此次調(diào)整折現(xiàn)率曲線，未來將收窄利潤(rùn)與內(nèi)含價(jià)值的背離，同時(shí)有助于保險(xiǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，進(jìn)一步強(qiáng)化“保險(xiǎn)姓�！�，推動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)回歸保險(xiǎn)本質(zhì)。