2016年截至三季度末，泰康累計總投資收益為171.46億元，僅相當于2015年全年的36.27%

　　文 | 標點財經研究員 黃鳳清

　　明明是可望報曉的雞年，偏偏墜入子鼠幽冥的無底洞中難以自拔，此前無比風光的險企有苦難言。

　　舉頭向上，行業(yè)監(jiān)管正空前嚴厲，原本跨界的創(chuàng)新現(xiàn)在隨時可能面臨嚴峻的處罰；而環(huán)顧四周，資本市場低迷，投資收益收窄，保險企業(yè)賺錢能力不斷下降。

　　然而這一切果真是風向大變后才發(fā)生的么？

　　數據顯示，由于受到股債雙跌和低利率環(huán)境的影響，2016年中國保險業(yè)整體投資收益率為5.66%，較2015年的7.56%下降近兩個百分點；2016年保險業(yè)凈利潤則自2013年來首次呈下降趨勢，接近2000億元，較2015年同期的2800億元大幅下降近三成。

　　即使是位處壽險行業(yè)第一梯隊的泰康保險集團（原泰康人壽），此刻亦難獨善其身。這家成立超過20年、規(guī)模排名前十的壽險公司，受投資收益拖累，凈利潤出現(xiàn)大幅縮水，凈利率亦隨之下降，2016年前三季度其綜合收益僅相當于2015年全年的1/3；現(xiàn)金流方面，前三季度投資活動產生的現(xiàn)金、籌資活動產生的現(xiàn)金也均呈凈流出狀態(tài)，經營活動產生的現(xiàn)金流雖然為正，但凈流入額逐年下行，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物則出現(xiàn)凈減少。

　　更為嚴峻的問題是，除了投資收益“隨行就市”出現(xiàn)扶階下行，泰康在主業(yè)上的表現(xiàn)也讓人略為擔心。標點財經研究員注意到，2016年泰康的市場份額有所下滑，規(guī)模保費排名下降1位至第8位。

　　作為一家謀求在2018年上市的大型險企，這顯然不是什么好消息。

　　需要說明的是，原泰康人壽保險股份有限公司已于2016年8月25日正式更名為泰康保險集團股份有限公司，并于同年11月28日獨家發(fā)起設立泰康人壽保險有限責任公司。泰康集團將所屬保險業(yè)務及相關資產、負債轉移至新設立的泰康人壽—這當然是陳東升老板為IPO做的準備工作之一。標點財經研究院聯(lián)合《投資時報》在對公司數據進行搜集分析時，2016年三季度及以后數據取自泰康保險集團，而在此之前的數據取自原泰康人壽。

　　2015年，泰康業(yè)績依然保持著較高的增速，營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長了34.47%、53.30%。

　　然而，到了2016年，情況則發(fā)生了巨大的變化。從公司2016年三季度財務報表可以看到，至2016年9月末，公司累計營業(yè)收入為960.27億元，相當于2015年全年的72.58%。而營業(yè)支出為901.34億元，相當于2015年全年的76.43%，可見2016年的盈利能力不及2015年。從結果上來看，2016年前三季度累計58.94億元的營業(yè)利潤僅相當于2015年全年的40.98%，最終，凈利潤為39.98億元，僅相當于2015年全年的37.77%。

　　Wind資訊數據顯示，泰康的凈利率由2011年的1.7%逐年上升至2015年的8%，而2016年前三季度只有4.16%。

　　2016年年報仍未披露，不過標點財經研究員根據泰康各季度的償付能力報告，粗略計算出其2016年全年凈利潤約75.8億元，同比大幅下降超過28%。

　　究其原因，在于險企業(yè)績對投資收益的依賴。投資收益可謂雙刃劍，在資本市場向好時，投資收益可觀，保險公司業(yè)績隨之大增；而當資本市場低迷時，投資收益下降甚至出現(xiàn)虧損，保險公司盈利會受到嚴重的影響。

　　近幾年來，投資收益在泰康業(yè)績中所扮演的角色越來越重要，總投資收益（等于利潤表中的投資收益加公允價值變動損益，下同）在營業(yè)收入中的占比由2011年的14.74%逐年上升至2015年的35.73%，4年間提高了21個百分點。在2012-2015年期間，總投資收益的同比增速均遠遠高于保費業(yè)務收入的同比增速，如2015年公司保費業(yè)務收入增速僅20.80%，而總投資收益同比增幅高達59.25%，很大程度上保證了業(yè)績的增長。

　　然而，資本市場變幻莫測，導致險企的投資收益亦上下波動。2016年截至三季度末，泰康累計總投資收益為171.46億元，僅相當于2015年全年的36.27%。事實上，同期保費業(yè)務收入相當于2015年全年的94.86%，可見投資收益拖了后腿。

　　其實，資本市場波動對泰康的影響在2015年便有所顯現(xiàn)。盡管2015年總投資收益及凈利潤同比增幅均超過五成，然而其他綜合收益同比下降了34.31%，二者合并后，綜合收益總額同比增幅為26.34%，低于凈利潤的增幅。其他綜合收益反映企業(yè)根據企業(yè)會計準則規(guī)定未在損益中確認的各項利得和損失，在險企中通常包括可供出售金融資產產生的利得或損失，綜合收益總額則是凈利潤與其他綜合收益之和。

　　2016年，資本市場的影響同樣在綜合收益中得到了進一步的反映。2016年三季報顯示，前三季度泰康其他綜合收益僅相當于2015年全年的一成，綜合收益總額相當于2015年全年的33.33%。

　　當前，不少險企均面臨著投資活動產生的現(xiàn)金流持續(xù)為負數的境況，泰康亦不例外。在2007年以來的10年間，投資活動產生的現(xiàn)金僅在2009年、2015年兩個年份實現(xiàn)凈流入，其余年份均呈凈流出狀態(tài)。其中2011-2015年投資活動產生的現(xiàn)金流凈額分別為-461.07億元、-451.67億元、-145.50億元、-459.56億元、220.15億元，2016年前三季度投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-66.96億元。

　　除了投資活動現(xiàn)金流外，近年來籌資活動產生的現(xiàn)金亦多呈凈流出狀態(tài)。2013-2015年期間，泰康籌資活動產生的現(xiàn)金流凈額分別為-163.33億元、303.21億元、-272.09億元，2016年前三季度為-9.96億元。

　　而更令人擔憂的是，自2011年起，公司的經營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)下降，由2010年的531.96億元逐年降至2015年的110.14億元，2016年前三季度更是只有50.09億元。

　　標點財經研究員注意到，盡管泰康的經營活動所產生的現(xiàn)金依然能實現(xiàn)凈流入，但很多時候并不能完全彌補投資活動、籌資活動所產生的現(xiàn)金凈流出缺口。三者合并并經過匯率變動的影響后，2016年前三季度公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈減少26.43億元，2012-2014年分別凈減少3.36億元、7.57億元、16.97億元，2015年凈增加58.12億元。

　　當前險企主要依靠承保和投資雙輪驅動，保險業(yè)務依然是險企的主業(yè)。泰康的投資效益不免受市場環(huán)境的影響有所收窄，而同時其在壽險行業(yè)的市場份額也有所下降。

　　中誠信國際在《關于“15泰康人壽”跟蹤評級信息公告》中指出，根據泰康集團未經審核的2016年三季度財務報告及相關業(yè)務數據，2016年1-9月，公司實現(xiàn)規(guī)模保費收入1043.41億元，實現(xiàn)原保險保費收入766.11億元，同比增長29.42%，市場份額較2015年末下降0.62個百分點至4.18%，市場排名下降1位至第9位。

　　而根據保監(jiān)會最新發(fā)布的數據計算，2016年全年泰康規(guī)模保費為1247.61億元，在壽險公司中排名由2015年的第7位降至第8位；規(guī)模保費的市場份額由2015年的4.18%降至3.62%。即使將泰康養(yǎng)老計算在內，2016年其規(guī)模保費的市場份額也只有3.82%，較2015年的4.34%下降0.52個百分點。若從原保險保費收入來看，泰康則從2015年的第8位降至2016年的第10位。

　　近兩年，壽險公司中的萬能險備受矚目，亦成為監(jiān)管的重要對象。在泰康的規(guī)模保費中，以萬能險為主的保戶投資款新增交費2015年占比為20.92%，2016年上升至24.17%，規(guī)模增幅為42.54%，遠大于其原保險保費收入的增幅。