“尼龍化工成立的時間比較長，資產(chǎn)規(guī)模和人員規(guī)模都比較龐大，其歷史遺留問題較多。”平煤神馬公司一內(nèi)部人士解釋，包括部分資產(chǎn)的權(quán)屬不夠清晰等問題，不符合注入上市公司的要求。

　　12月14日，停牌一個多月后的神馬實業(yè)股份有限公司(以下簡稱“神馬股份”，600810)復(fù)牌首日以跌停收盤，其利空消息則來自公司控股股東宣告終止籌劃重大資產(chǎn)重組。

　　今年11月，神馬股份停牌稱，控股股東中國平煤神馬集團(以下簡稱“平煤神馬”)籌劃將旗下子公司河南神馬尼龍化工有限責(zé)任公司(以下簡稱“尼龍化工公司”)以股權(quán)托管的方式注入上市公司，但時隔一個月后卻意外宣告重組失敗，終止此番重組的理由，神馬股份表示，是因為尼龍化工的歷史遺留問題仍未完全解決。而在二級市場上這一利好消息轉(zhuǎn)為利空。

　　不過，這一重組只是暫時被叫停，平煤神馬方面透露，計劃再用3年的時間，解決尼龍化工公司的歷史遺留問題，在此期間尼龍化工將交由神馬股份托管，而每年托管費用為115萬元。待這些問題解決后，再度尋求將尼龍化工公司與神馬股份的重組事項。

　　未兌現(xiàn)的承諾

　　2010年，在河南省煤炭行業(yè)整合過程中，多家煤炭企業(yè)實施重組，新成立的平煤神馬集團下轄平煤股份、神馬股份和易成新能三家上市公司，分別擔(dān)綱新集團的煤炭資產(chǎn)上市平臺、尼龍化工上市平臺和新材料上市平臺。

　　在重組之時，平煤神馬公開承諾：支持神馬股份根據(jù)其業(yè)務(wù)發(fā)展需要，由神馬股份選擇合適的時機以自有資金收購、定向增發(fā)或其他方式，整合尼龍化工產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建完整的尼龍化工產(chǎn)業(yè)鏈。

　　在尼龍化工資產(chǎn)方面，除神馬股份外，平煤神馬還有尼龍化工公司及平頂山神馬工程塑料有限責(zé)任公司(以下簡稱“神馬工程塑料”)。為了履約，2014年12月平煤神馬將其所持有的神馬工程塑料的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給神馬股份。

　　但尼龍化工公司的重組進展卻一直不太順利。

　　公開資料顯示，尼龍化工公司位于河南省平頂山市高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)，公司于1994年12月開工建設(shè)，1998年建成投產(chǎn)，平煤神馬對尼龍化工公司持股比例51%，而神馬股份持股49%。

　　“尼龍化工成立的時間比較長，資產(chǎn)規(guī)模和人員規(guī)模都比較龐大，其歷史遺留問題較多�！逼矫荷耨R公司一內(nèi)部人士解釋，包括部分資產(chǎn)的權(quán)屬不夠清晰等問題，不符合注入上市公司的要求。

　　2014年，平煤神馬在這一承諾即將到期前，只能“爽約”，并公開稱將再耗時2年，以解決尼龍化工公司的歷史遺留問題。

　　此后，平煤神馬著重清理這些歷史遺留問題，將尼龍化工的轉(zhuǎn)運站涉及的土地使用權(quán)及全部房產(chǎn)已取得產(chǎn)權(quán)證書。到今年11月，即2年之期即將到來之前，平煤神馬重啟重組，神馬股份也隨即停牌。

　　根據(jù)當(dāng)時的公告，平煤神馬計劃將其持有的尼龍化工公司以股權(quán)委托方式交給神馬股份托管，神馬股份每年收取固定的托管費用外，還將享受尼龍化工公司10%凈損益，也就是說，無論是賺或虧損10%，都將由神馬股份自行承擔(dān)。結(jié)合神馬股份此前就持有的尼龍化工公司股權(quán)比例，這一托管模式構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

　　資產(chǎn)仍存瑕疵

　　這一方案發(fā)布停牌，二級市場的表現(xiàn)已經(jīng)不錯，神馬股份此番重組停牌前一交易日，收盤價為每股10.15元，而在今年6月底，其股價也僅為7元左右。

　　但這起市場期待的重組再次“失約”。神馬股份透露，在推進重組過程中卻發(fā)現(xiàn)，尼龍化工公司仍未達到上市條件，重組無法通過。

　　其解釋，今年8月，尼龍化工公司所在的平頂山市下發(fā)《關(guān)于印發(fā)平頂山市大氣污染防治攻堅戰(zhàn)7個實施方案的通知》，作為老字號的危化品企業(yè)，公司有4臺鍋爐環(huán)保方面未能達標，被列入整改范圍，需進行升級改造。

　　此外，因尼龍化工公司與相鄰企業(yè)防火間距不足的問題，導(dǎo)致尼龍化工公司KA油品質(zhì)提升技術(shù)改造項目、笑氣項目安全評價驗收及尼龍化工公司于2017年9月到期的安全生產(chǎn)許可證到期換證等工作受到影響。

　　有鑒于此，平煤神馬只能叫停了這場重組，但其再度承諾，將通過3年的時間解決上述問題，而在這期間，其持有尼龍化工的股權(quán)將繼續(xù)通過托管方式交由神馬股份管理，但每年只固定支付115萬元的管理費用。

　　關(guān)聯(lián)交易的影響

　　這種承諾兌現(xiàn)屢屢推遲，對神馬股份來說也是一大壓力。

　　作為平煤神馬旗下的尼龍化工資產(chǎn)上市平臺，神馬股份的規(guī)劃一直是建立尼龍化工的全產(chǎn)業(yè)鏈條。而在這一戰(zhàn)略規(guī)劃落地過程中，到目前為止，神馬股份已擁有全球最完整的尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈條尼龍產(chǎn)業(yè)鏈。其中，其主導(dǎo)產(chǎn)品尼龍66工業(yè)絲、簾子布生產(chǎn)規(guī)模世界第一，而尼龍66鹽位居亞洲第一、世界第四，尼龍66切片規(guī)模居于全國首位。

　　作為兄弟公司的尼龍化工公司則曾是亞洲最大的尼龍66鹽生產(chǎn)基地，其尼龍66鹽生產(chǎn)能力居世界第三位。在神馬股份的產(chǎn)業(yè)鏈條中的作用舉足輕重。

　　有鑒于此，雙方常年發(fā)生龐大的關(guān)聯(lián)交易。以2015年為例，當(dāng)年神馬股份從尼龍化工采購商品金額高達36.90億元，而銷售金額也達到23.17億元，屬于神馬股份日常關(guān)聯(lián)交易額中占比最大的關(guān)聯(lián)方。

　　其無法按期實現(xiàn)與神馬股份的重組，“即便平煤神馬通過托管的方式，但實際上的產(chǎn)業(yè)鏈條的整合和管理上的協(xié)同等方面仍有一定的問題。”上述內(nèi)部人士則表示。

　　從行業(yè)層面來看，在過去幾年里，在傳統(tǒng)化工產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷下滑的同時，尼龍化工的盈利能力較強，也引來了新的進入者。且當(dāng)下科技的發(fā)展，尼龍產(chǎn)品制品還存在一定的可替代性，行業(yè)產(chǎn)能將持續(xù)擴大，市場競爭也越發(fā)激烈。

　　從需求端來看，當(dāng)前國內(nèi)尼龍化工行業(yè)正在迎來新的機遇。信達證券一份研報中表示，目前，全球尼龍產(chǎn)業(yè)向亞洲特別是中國轉(zhuǎn)移�！吧耨R股份仍需圍繞尼龍66、尼龍6系列產(chǎn)品，延伸并拉寬企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品鏈，并加大升級改造，提升產(chǎn)品檔次和效益�！币晃恍袠I(yè)研究員則表示，由此才能再度增強神馬股份的核心競爭力，但神馬股份要做到這一點，集團內(nèi)部的所有資源的協(xié)同效應(yīng)很重要，而當(dāng)下的托管模式并不能完全滿足神馬股份的需求。