當(dāng)前，資金利率全線上行，資金面延續(xù)緊張格局。昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)連續(xù)第15個(gè)交易日全線上漲，債市也延續(xù)跌勢(shì)。截至11月30日上午10:00，10年期國(guó)債期貨由漲轉(zhuǎn)跌，目前跌0.35%，此前跌幅一度超0.5%。現(xiàn)券方面，中國(guó)2026年到期、票息2.74%國(guó)債成交收益率微漲至2.97%，前一日最高收益率2.95%。

　　據(jù)悉，與債市資金面緊張的情況一致，多家公司旗下債基和貨基近期均遭到大規(guī)模贖回。而市場(chǎng)似乎更早便有反應(yīng)，據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，貨幣基金“版圖”已連續(xù)兩個(gè)月縮水;而債券型基金雖然仍然保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但剔除掉11月新成立的基金規(guī)模，其總體規(guī)模不增反降，出現(xiàn)凈贖回。

　　貨基“版圖”接連縮水

　　據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，貨幣基金10月規(guī)模下滑2546億元，降幅達(dá)5.74%。WIND統(tǒng)計(jì)顯示，從11月新成立基金規(guī)模來(lái)看，貨幣基金發(fā)行份額為167.43億份，比上月減少32.31%;雖然貨基的數(shù)量?jī)H比10月少1只，但平均發(fā)行份額減少6.13億，在11月所有新成立基金中的占比也從42.37%下降至8.94%。

　　貨基“版圖”的接連縮水讓人難免將其和當(dāng)下資金面緊張態(tài)勢(shì)聯(lián)系起來(lái)。據(jù)悉，當(dāng)銀行間拆借利率大漲，會(huì)擴(kuò)大與貨基之間的收益率，從而引發(fā)貨幣市場(chǎng)基金的贖回潮。但與此同時(shí)，債券型基金卻在近期呈現(xiàn)出看似繁榮的景象。

　　據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，債券型基金10月規(guī)模增長(zhǎng)1605.77億，增幅高達(dá)12.00%。同時(shí)，債券型基金的發(fā)行在11月迎來(lái)井噴態(tài)勢(shì)。WIND統(tǒng)計(jì)顯示，從11月新成立基金規(guī)模來(lái)看，債券型基金發(fā)行份額為1305.49億份，比上月大增619.28%，創(chuàng)下一年內(nèi)新高;11月共新成立82只基金，同比增加215.38%，平均發(fā)行份額增加8.94億至15.92億份，在11月所有新成立基金中的占比也從31.09%增至69.68%。

　　其中，南方一家基金公司11月接連成立多只規(guī)模達(dá)200多億份的“巨無(wú)霸”中長(zhǎng)期純債基金，占據(jù)11月新成立債基發(fā)行規(guī)模的半壁江山。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從各公司最新資產(chǎn)凈值來(lái)看，正是憑借這幾只“巨無(wú)霸”債基，截至11月底，該基金公司的整體規(guī)模排名也成功實(shí)現(xiàn)多級(jí)跳，從三季度末的第11名直接躍升至第6位。不過(guò)，若剔除這三只基金的數(shù)據(jù)，11月新成立債基的規(guī)模仍比上月要高出376.99億份。

　　債基新高難掩固收贖回壓力

　　雖然債基發(fā)行數(shù)量和規(guī)模出現(xiàn)井噴，但市場(chǎng)上的反應(yīng)卻截然不同，近期新發(fā)債基延長(zhǎng)募集期的出現(xiàn)頻次變高;同時(shí)，多家公司旗下貨基和債基均遭到贖回。

　　據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月底全市場(chǎng)債基規(guī)模比10月增長(zhǎng)1289.14億元，而剔除掉11月新成立的基金規(guī)模，其總體規(guī)模不增反降，出現(xiàn)了凈贖回。

　　一些基金公司因此主動(dòng)出擊，大力宣傳旗下固收類(lèi)產(chǎn)品和固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)�！白罱�大家都很緊張，債市行情太不穩(wěn)定了，都開(kāi)始力推固收�！鄙钲谝晃换�金公司人士告訴記者。

　　當(dāng)下，債基和貨基面臨的贖回壓力劇增，有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，通常情況下，基金公司的自購(gòu)行為，一方面會(huì)出于基金公司對(duì)市場(chǎng)行情的看好，另一方面則有可能是為了應(yīng)對(duì)基金贖回壓力�；�金公司自購(gòu)部分基金份額，可以一定程度上保證有充足的現(xiàn)金來(lái)應(yīng)對(duì)贖回。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從10月以來(lái)，一共有5家公司自購(gòu)了旗下債券型基金;凈申購(gòu)金額從999.90萬(wàn)元到1999.94萬(wàn)元不等;另外有一家公司自購(gòu)旗下貨幣型基金，凈申購(gòu)金額多達(dá)2億元。

　　機(jī)構(gòu)資金回流

　　據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月份，央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放150億元，與9、10月份央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放4600億元、4414億元相比，流動(dòng)性明顯趨緊，其帶來(lái)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)已難以避免。

　　中信證券(600030,股吧)研究團(tuán)隊(duì)分析，國(guó)債市場(chǎng)自10月下旬以來(lái)一路走低的行情以及債市持續(xù)下跌，背后的邏輯是貨幣政策在外部匯率貶值壓力和內(nèi)部“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”下的非典型性緊縮，導(dǎo)致市場(chǎng)量?jī)r(jià)壓力不斷加大，表現(xiàn)為“縮短放長(zhǎng)”下資金成本不斷被抬高。同時(shí)信貸和表外業(yè)務(wù)被嚴(yán)控下信用創(chuàng)造速度放緩，貨幣乘數(shù)降低，貨幣供應(yīng)收縮以及基本面回升下通脹預(yù)期的升溫。而造成近期跌勢(shì)不斷的原因，正是資金面緊張和資金利率不斷上升，監(jiān)管升級(jí)和連續(xù)凈回籠操作對(duì)市場(chǎng)脆弱神經(jīng)的觸動(dòng)。

　　據(jù)悉，固收類(lèi)產(chǎn)品的贖回也反向推動(dòng)了債市的調(diào)整行情。深圳一家基金公司固收投資總監(jiān)告訴記者，Shibor對(duì)債券有替代效應(yīng)，隨著Shibor利率上揚(yáng)，甚至短期利率超過(guò)了10年期國(guó)債的收益，就會(huì)導(dǎo)致基金贖回增加，資金從債市回流同業(yè)存單，導(dǎo)致基金經(jīng)理被動(dòng)拋售所投資債券，也是導(dǎo)致近日債市下行的原因之一，但這并不是主因。目前10年期銀行間國(guó)債收益率只有2.85%，而3個(gè)月Shibor報(bào)3.02%。

　　有業(yè)內(nèi)人士判斷，在銀行負(fù)債成本系統(tǒng)性抬高之后，其委外投資將從貨幣基金開(kāi)始收縮，并逐步擴(kuò)展到債券類(lèi)產(chǎn)品，而以往“加杠桿、加久期、降資質(zhì)”的操作模式也將難以為繼，并引發(fā)廣泛的去杠桿行為，債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期調(diào)整難以避免。當(dāng)下小型金融機(jī)構(gòu)(包括非銀機(jī)構(gòu))是加杠桿買(mǎi)債的重要投資者，“去杠桿”預(yù)期很可能引發(fā)部分機(jī)構(gòu)真正的“去杠桿”，連鎖反應(yīng)可能導(dǎo)致市場(chǎng)短期的暴跌。