“中國(guó)經(jīng)濟(jì)‘出清’已達(dá)到一定程度，而‘三去’加速經(jīng)濟(jì)出清過(guò)程，中國(guó)經(jīng)濟(jì)距離底部或僅一步之遙”。2016年11月23日至25日，中信證券在深圳舉辦2017年資本市場(chǎng)年會(huì)，并發(fā)出了對(duì)明年宏觀經(jīng)濟(jì)較為樂(lè)觀的觀點(diǎn)。

　　根據(jù)中信證券研究部宏觀經(jīng)濟(jì)研究小組預(yù)測(cè)，2017年中國(guó)GDP增長(zhǎng)6.5%，社會(huì)消費(fèi)品零售和固定資產(chǎn)投資分別增長(zhǎng)9.8%和7.4%;而CPI將小幅下行，2017年CPI為1.7%，PPI 繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)2017年上漲1.6%。對(duì)于人民幣匯率，中信證券預(yù)計(jì)，2017年人民幣兌美元將跌至7.3一線。

　　對(duì)于資本市場(chǎng)投資策略，中信證券認(rèn)為，A股將整體受益于地產(chǎn)新政，因?yàn)榈禺a(chǎn)新政而從樓市擠出的資金，會(huì)導(dǎo)致泡沫大遷移，這個(gè)過(guò)程中A股將整體受益，并對(duì)2017年A股行情整體樂(lè)觀。

　　大勢(shì)研判上，中信證券預(yù)測(cè)，從結(jié)構(gòu)到趨勢(shì)，A股明年二季度可能表現(xiàn)較好，四季度開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)因素則占據(jù)會(huì)主導(dǎo)。

　　對(duì)于2017年A股的戰(zhàn)略配置方面，中信證券認(rèn)為，明年成長(zhǎng)股結(jié)構(gòu)上的行情已經(jīng)可以擇時(shí)參與，其中VR(虛擬現(xiàn)實(shí)，硬件+內(nèi)容)、物聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車、精準(zhǔn)醫(yī)療四大板塊已經(jīng)值得密切關(guān)注。

　　而在戰(zhàn)術(shù)上，2017年投資A股市場(chǎng)應(yīng)該更重視政策的搭配，在不同的政策里做排列組合，尋找最適合當(dāng)前政策、宏觀與市場(chǎng)環(huán)境的配置方向。

　　例如，在“三去+寬貨幣緊信用”大背景下，周期品行情未滅，并進(jìn)入“打地鼠”行情，建議重點(diǎn)關(guān)注去產(chǎn)能政策聚焦的行業(yè)(水泥、平板玻璃、電解鋁和造船)，同時(shí)可布局鋼鐵、有色、煤炭的報(bào)表修復(fù)行情。

　　而在“寬貨幣+防泡沫”的環(huán)境下，地產(chǎn)隱性通脹顯性化，重點(diǎn)關(guān)注教育消費(fèi)升級(jí)和醫(yī)生集團(tuán)改革催化下的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。另外，“緊信用+防泡沫”的組合下，中國(guó)的影子銀行體系可能在2017年再次崛起，AMC(資產(chǎn)管理公司)相關(guān)主題也值得關(guān)注。

　　最后，對(duì)于港股投資，中信證券認(rèn)為，Risk Premium(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))將是未來(lái) 1 年驅(qū)動(dòng)港股市場(chǎng)的關(guān)鍵;內(nèi)地資金將在香港產(chǎn)生定價(jià)能力。

　　宏觀：中國(guó)經(jīng)濟(jì)距離底部?jī)H一步之遙

　　展望2017年，中信證券認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)弱改善。預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速將從 2016年的3.1%左右回升至 3.4%左右。

　　在補(bǔ)庫(kù)存和特朗普效應(yīng)影響下，美國(guó)將重回經(jīng)濟(jì)快速上升的軌道;歐元區(qū)改善程度依然不佳，日本結(jié)構(gòu)性問(wèn)題致使通脹難有起色，新興經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)延續(xù)今年的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　因此，明年全球經(jīng)濟(jì)將在美國(guó)和新興市場(chǎng)國(guó)家的帶領(lǐng)下，繼續(xù)呈現(xiàn)復(fù)蘇局面，但動(dòng)能依舊偏弱。

　　中信證券認(rèn)為，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將小幅回落，但結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)可能增多。

　　外需方面，全球經(jīng)濟(jì)改善有限，加之‚反全球化‛傾向和貿(mào)易保護(hù)主義氛圍濃重，將影響全球貿(mào)易和中國(guó)進(jìn)出口增長(zhǎng)。

　　內(nèi)需方面，消費(fèi)增速難有提高，制造業(yè)投資料將低位企穩(wěn)，但房地產(chǎn)投資受調(diào)控影響料將再次回調(diào)，短期內(nèi)基建投資仍將是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量。預(yù)計(jì)2017年GDP 增長(zhǎng)6.5%，社會(huì)消費(fèi)品零售和固定資產(chǎn)投資分別增長(zhǎng)9.8%和7.4%。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，服務(wù)消費(fèi)、二孩等相關(guān)消費(fèi)和新能源汽車等亮點(diǎn)紛呈。

　　同時(shí)，中信證券預(yù)計(jì)，2017年CPI將小幅下行，為1.7%;其中，食品價(jià)格中豬價(jià)進(jìn)入下行通道，菜價(jià)恢復(fù)季節(jié)性小周期，對(duì)CPI上漲影響減小，非食品方面對(duì) CPI影響較為平穩(wěn)。

　　PPI繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)2017年上漲1.6%。

　　大宗商品中，預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格小幅回落，鋼鐵價(jià)格維持，有色和油價(jià)可能小幅上漲。CPI 和PPI走勢(shì)有利于工業(yè)企業(yè)盈利小幅增長(zhǎng)。

　　對(duì)于明年政策走向，中信證券認(rèn)為，2017年國(guó)內(nèi)宏觀政策將是穩(wěn)健+積極+改革構(gòu)成的組合拳：貨幣政策基調(diào)仍將穩(wěn)健，但邊際存放松可能。

　　財(cái)政政策仍將積極，赤字率進(jìn)一步提高，赤字規(guī)模擴(kuò)大，財(cái)政支出將出現(xiàn)壓縮非剛性支出、向薄弱環(huán)節(jié)傾斜及通過(guò)基建投資支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三足并重局面。改革將重在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)出清、提質(zhì)增效，提高全要素生產(chǎn)率。

　　總體而言，在中信證券看來(lái)，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)距離底部?jī)H一步之遙。

　　據(jù)其從存貨周期、設(shè)備投資周期、房地產(chǎn)周期、貨幣政策周期、金融杠桿周期以及人口周期等觀察，多項(xiàng)指標(biāo)一致性預(yù)示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出清已達(dá)到一定程度，三去加速經(jīng)濟(jì)出清過(guò)程，中國(guó)經(jīng)濟(jì)距離底部已經(jīng)一步之遙。

　　經(jīng)濟(jì)接近底部時(shí)，宏觀政策環(huán)境將會(huì)發(fā)生變化，貨幣政策不再進(jìn)一步寬松，利率水平已經(jīng)達(dá)到底部，流動(dòng)性可能重回實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，物價(jià)和盈利坐實(shí)底部，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸樂(lè)觀起來(lái)，整個(gè)股市的配置邏輯可能由‚流動(dòng)性重回實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　A股：將受益于地產(chǎn)資金大遷移

　　中信證券認(rèn)為，2017年對(duì)國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)配置最重要的影響因素是房地產(chǎn)市場(chǎng)在高位被調(diào)控新政冷卻，而房地產(chǎn)新政冷卻樓市后帶來(lái)的流動(dòng)性擠出效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致泡沫大遷移。

　　只要低利率和流動(dòng)性寬松的大環(huán)境沒(méi)有反轉(zhuǎn)，那么地產(chǎn)新政擠出資金在其它資產(chǎn)之間的配置會(huì)帶來(lái)泡沫大遷移，這種遷移體現(xiàn)在地產(chǎn)與其它各類資產(chǎn)之間，包括股市。

　　因此，A股將受益于本輪泡沫大遷移。在以上判斷的基礎(chǔ)上，中信證券并對(duì)2017年A股行情整體樂(lè)觀。

　　中信證券分析認(rèn)為，2017年A股對(duì)資金的吸引能力將會(huì)增強(qiáng)。

　　一方面，預(yù)計(jì)全部A股2017年盈利增速?gòu)?016年的4.4%回升至8.0%(其中金融/非金融：4.6%/13.1%);A 股一致預(yù)期樣本的2017年遠(yuǎn)期PEG已從4月的1.50下降到了1.15。

　　另一方面，市場(chǎng)邁過(guò)整固期，安全邊際比較高：國(guó)家隊(duì)影響趨弱，但對(duì)市場(chǎng)預(yù)期依然有穩(wěn)定作用，而T+0交易模式對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的抑制趨于緩解，且金融監(jiān)管趨嚴(yán)的高峰已過(guò)。

　　對(duì)于明年貨幣政策，中信證券預(yù)測(cè)認(rèn)為大概率不會(huì)出現(xiàn)加準(zhǔn)、加息等明顯收緊的信號(hào)。寬貨幣下泡沫會(huì)在房地產(chǎn)新政的影響下遷移，而不大可能被刺破。綜合各因素推演后，該券商認(rèn)為，2017年A股會(huì)經(jīng)歷從結(jié)構(gòu)市到趨勢(shì)上行的過(guò)程，其中二季度行情較好，四季度開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)主導(dǎo)。

　　對(duì)于2017年A股戰(zhàn)略配置，中信證券的建議是，成長(zhǎng)永恒，但時(shí)機(jī)未到。戰(zhàn)略性布局高成長(zhǎng)和精選個(gè)股執(zhí)行難度高，應(yīng)首先考慮空間和容錯(cuò)率，再考慮擇時(shí)問(wèn)題。

　　雖然2017年仍不是全面戰(zhàn)略性配置成長(zhǎng)股的最佳時(shí)期，但結(jié)構(gòu)上，其中的 VR(虛擬現(xiàn)實(shí)，硬件+內(nèi)容)、物聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車、精準(zhǔn)醫(yī)療四大板塊已經(jīng)值得密切關(guān)注了，可以結(jié)合后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格變化擇時(shí)介入。

　　而對(duì)于戰(zhàn)術(shù)配置，中信證券認(rèn)為，投資者應(yīng)在“三去、防泡沫、寬貨幣、緊信用”里做排列組合。

　　具體而言，“三去+寬貨幣+緊信用”意味著，周期品行情未滅，進(jìn)入打地鼠階段。2016年煤炭和鋼鐵級(jí)別的強(qiáng)制去產(chǎn)能政策大概率會(huì)擴(kuò)散到其它周期行業(yè)，政策性去產(chǎn)能非線性，預(yù)計(jì)上半年快、下半年慢，博弈漲價(jià)的機(jī)會(huì)出在上半年，期間周期品依然有底倉(cāng)配置價(jià)值。

　　重點(diǎn)關(guān)注去產(chǎn)能政策聚焦的行業(yè)(水泥、平板玻璃、電解鋁和造船)，同時(shí)可布局鋼鐵、有色、煤炭的報(bào)表修復(fù)行情。“寬貨幣+防泡沫”意味著，地產(chǎn)隱性通脹顯性化。這會(huì)外溢至一線城市具有稀缺屬性的高端教育、高端醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，帶來(lái)相關(guān)行業(yè)景氣、熱度快速提升。

　　重點(diǎn)關(guān)注教育消費(fèi)升級(jí)和醫(yī)生集團(tuán)改革催化下的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)�！熬o信用+防泡沫”意味著，2017年國(guó)內(nèi)影子銀行體系會(huì)出現(xiàn)新一輪擴(kuò)張。這個(gè)過(guò)程很有可能以 AMC(資產(chǎn)管理公司)為新的載體，對(duì)接充裕的資金供給和地產(chǎn)等行業(yè)公司旺盛的融資需求。

　　建議重點(diǎn)關(guān)注目前A股市場(chǎng)已有的AMC標(biāo)的并跟蹤AMC擴(kuò)容后上市公司在該領(lǐng)域的布局和資本運(yùn)作。

　　港股：明年恒生指數(shù)區(qū)間23300-25900點(diǎn)

　　對(duì)于2017年的港股市場(chǎng)，中信證券認(rèn)為，Risk Premium(風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))將是未來(lái) 1年驅(qū)動(dòng)港股市場(chǎng)的關(guān)鍵。過(guò)去20年，AH股的折溢價(jià)不是來(lái)自于股票定價(jià)模型中的分子盈利，或者分母無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而是來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。本輪資金南向‚最原始的動(dòng)力來(lái)自人民幣貶值和國(guó)內(nèi)投資回報(bào)率下降。在大陸資金持續(xù)參與下，香港市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將被重新定義。

　　互聯(lián)互通框架下，內(nèi)地資金將在港產(chǎn)生定價(jià)能力。內(nèi)地投資者在香港市場(chǎng)的外部投資者中比重達(dá)到30%只是時(shí)間問(wèn)題，中期而言，這一占比預(yù)計(jì)將達(dá)到40%以上。走上定價(jià)權(quán)之路，但尊重市場(chǎng)，香港是真正的立體化交易市場(chǎng)。

　　隨著內(nèi)地資金更深度參與，香港投資者結(jié)構(gòu)改變，其背后的信息優(yōu)勢(shì)，將使其取得定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。

　　對(duì)于港股明年的大勢(shì)研判及投資建議，中信證券的觀點(diǎn)是，港股2017年將是 Alpha市場(chǎng)，而非Beta。并且預(yù)計(jì)明年恒生指數(shù)區(qū)間23300-25900點(diǎn)。

　　圍繞三條投資主線布局：潛在高分紅，低估值重估，以及再通脹受益。