匯金系券商整合再次成為焦點(diǎn)。

　　11月4日晚，早盤(pán)在港交所停牌的中金公司宣布，公司與主要股東中央?yún)R金訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將從匯金公司收購(gòu)中投證券全部股權(quán)，交易的對(duì)價(jià)確定為人民幣167億元。本次交易完成后，中投證券將成為中金公司的全資子公司。此后，中金公司于11月7日復(fù)牌。

　　11月14日，中金公司公告稱(chēng)，謹(jǐn)定于2016年12月29日舉行2016年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，審議建議167億元人民幣收購(gòu)中投證券100%股權(quán)事項(xiàng)。

　　被外界稱(chēng)為“沒(méi)落貴族”的中金公司，與中投“攜手”備受市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)媒體報(bào)道，中金公司和中投證券現(xiàn)已成立聯(lián)合工作組，本著“穩(wěn)定存量、做大增量”的原則，穩(wěn)步推進(jìn)整合工作，充分嫁接雙方優(yōu)勢(shì)資源，釋放協(xié)同效應(yīng)，提高財(cái)務(wù)回報(bào)水平，有效提升股東價(jià)值。而業(yè)務(wù)互補(bǔ)的兩家公司最終的并購(gòu)效果是否能實(shí)現(xiàn)“1+1>2”，仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

　　業(yè)務(wù)互補(bǔ)

　　根據(jù)中金公司披露的詳細(xì)收購(gòu)方案，將以9.95元的發(fā)行價(jià)格，向股東中央?yún)R金發(fā)行16.78億股，來(lái)收購(gòu)中投證券100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)價(jià)167億元。交易完成后，中央?yún)R金持有中金公司58.58%股權(quán)，而中投證券則成為中金公司的全資子公司。

　　中金公司表示，本次收購(gòu)中投證券的主要原因是，“上市以來(lái)把握市場(chǎng)機(jī)遇及增強(qiáng)其在證券行業(yè)領(lǐng)先地位的良好機(jī)遇”。雙方整合后，整體規(guī)模將顯著擴(kuò)大，主要指標(biāo)躍升至行業(yè)第一梯隊(duì)。本次交易將幫助公司進(jìn)一步夯實(shí)客戶(hù)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)對(duì)大、中、小型企業(yè)及機(jī)構(gòu)、個(gè)人客戶(hù)更為深度的覆蓋，構(gòu)建更為均衡的一、二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，顯著增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)波動(dòng)的能力，大幅提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。將助推公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，加速實(shí)現(xiàn)打造世界級(jí)一流投資銀行的目標(biāo)。

　　此次并購(gòu)的雙方均為匯金系券商，目前，匯金公司持有中金公司28.4%的股份，持有中投證券100%的股權(quán)，匯金對(duì)兩家券商都具有控股權(quán)。

　　多位受訪(fǎng)業(yè)內(nèi)人士對(duì)中金中投的并購(gòu)案表示看好，上海一家大型私募合伙人對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“中金和中投業(yè)務(wù)互補(bǔ)，中金強(qiáng)在投行和研究，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)較弱，中投則正好可以補(bǔ)足這個(gè)短板�！�

　　根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)2015年底公布的行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，中金公司在資產(chǎn)管理、投行、自營(yíng)業(yè)務(wù)方面優(yōu)于中投證券。中金2015年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理凈收入4.1億元，券商中排名第24位，中投證券資產(chǎn)管理凈收入1.71億元，排名第36位;中金2015年實(shí)現(xiàn)投資銀行凈收入16.98億元，券商中排名第7位，中投投資銀行凈收入5.23億元，排名第34位;中金2015年實(shí)現(xiàn)證券投資收入16.47億元，券商中排名第22位，中投證券投資收入4.18億元，排名第60位。

　　但在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，中投實(shí)現(xiàn)58.41億元，在券商中排名第15位，而中金僅實(shí)現(xiàn)凈收入19.28億元，排名38位。根據(jù)2015年的股票交易額計(jì)算，中投證券的市占率為1.64%，比中金高0.48個(gè)百分點(diǎn)。截至2016年上半年，中投證券在28個(gè)省、直轄市和自治區(qū)擁有192個(gè)營(yíng)業(yè)部，而中金公司僅僅在18個(gè)城市擁有20個(gè)營(yíng)業(yè)部。

　　招銀國(guó)際研報(bào)認(rèn)為，中金并購(gòu)中投后，會(huì)給中金帶來(lái)財(cái)務(wù)及戰(zhàn)略上的協(xié)同效應(yīng)。而中投廣闊的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)將會(huì)很好地支持中金在二級(jí)市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)。

　　能否1+1>2

　　作為中國(guó)第一家國(guó)有控股的合資投行，中金從一出生便有著“顯赫”的身份。1995年，為了適應(yīng)當(dāng)時(shí)國(guó)企重組改革和融資的需要，中金由國(guó)務(wù)院特批成立。組建中金的兩大股東，分別是摩根士丹利和建設(shè)銀行。

　　此后，中金最重要的交易都是大型國(guó)企，如中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)鋁業(yè)，且三大國(guó)有商業(yè)銀行的上市都由中金做主承銷(xiāo)商。大國(guó)企的超大發(fā)行規(guī)模給中金貢獻(xiàn)了豐厚的利潤(rùn)，也鑄就了中金行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位;但與此同時(shí)，也是專(zhuān)注大項(xiàng)目的“高大上”路線(xiàn)，成為了中金被擠下神壇的原因之一。

　　中金公司投行老大的位置在創(chuàng)業(yè)板活躍起來(lái)后，便優(yōu)勢(shì)不再。公開(kāi)資料顯示，2009年之前，中金公司投行收入占總體收入的比重一度高達(dá)70%，當(dāng)年中金的承銷(xiāo)收入為10.9億元，市場(chǎng)份額為20.64%，在亞太區(qū)所有投行中排名第一。隨著2009年投行業(yè)務(wù)發(fā)展放緩，這一比重逐漸下滑。2009年下半年，創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板，當(dāng)年和2010年，中金的承銷(xiāo)、保薦及并購(gòu)重組等財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的凈收入均超過(guò)20億元，在券商行業(yè)中依然處于第一名的位置。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板正式活躍后，2011年，中金的投行業(yè)務(wù)收入滑落至第五，此后，中金再也未能問(wèn)鼎投行業(yè)務(wù)，一直保持行業(yè)第五的水平;2015年，其投行業(yè)務(wù)滑落至第七位。

　　此外，由于中金管理層在人事、企業(yè)文化、與其他外資銀行的關(guān)系方面出現(xiàn)爭(zhēng)議后，摩根士丹利成為中金的被動(dòng)投資者，并于2010年賣(mài)掉34.3%的股份。

　　與鼎盛時(shí)期相比，中金的行業(yè)地位已大打折扣，錯(cuò)過(guò)多個(gè)發(fā)展機(jī)遇的中金迫切需要重新崛起。2015年，在公司成立20周年之際，中金終于實(shí)現(xiàn)了在港股上市;如今，與中投的并購(gòu)在持續(xù)推進(jìn)中，其整合進(jìn)展備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　公開(kāi)資料顯示，中投證券是在重組原南方證券的基礎(chǔ)上，于2005年9月28日在深圳正式成立的。目前，中投證券擁有三家全資控股公司：中投證券(香港)金融控股有限公司，瑞石投資有限公司和中投證券投資有限公司，以及一家控股80%的中投天琪期貨有限公司。

　　中金在并表中投的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后，有望沖擊券商第一梯隊(duì)。截至2015年底，中金公司總資產(chǎn)達(dá)到941.09億元，如并表中投證券，中金+中投證券總資產(chǎn)達(dá)到1860億元，總資產(chǎn)接近2000億元，在全部上市券商中排名第12位。截至2016年上半年，中金公司的凈資產(chǎn)為170.38億元，中投證券凈資產(chǎn)為147.20億元，合并后凈資產(chǎn)規(guī)模可達(dá)到317.58億元。

　　對(duì)于兩者的合并效果，多位受訪(fǎng)人士認(rèn)為，中金和中投的整合進(jìn)程或比申萬(wàn)宏源的合并更順利。“中投證券是匯金系旗下唯一全資控股的券商，規(guī)模小且無(wú)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，合并的難度比申萬(wàn)宏源合并應(yīng)該會(huì)相對(duì)小一些，整合進(jìn)度應(yīng)該會(huì)比申萬(wàn)宏源要快。”中信證券一位投行人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出，“但兩家公司是風(fēng)格完全不同的，后續(xù)整合會(huì)有很多問(wèn)題突顯出來(lái)，能否1+1>2，還要看整合以后的市場(chǎng)數(shù)據(jù)�！�

　　整合進(jìn)行時(shí)

　　值得一提的是，市場(chǎng)上曾流傳過(guò)多次中投證券被兼并收購(gòu)。中投證券的一位投行人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“中投是匯金系唯一的全資控股券商，也相對(duì)較弱勢(shì)，這次合并后，可能會(huì)取消中投的‘番號(hào)’�！�

　　中金和中投的控股股東匯金公司旗下有多家券商，在過(guò)去長(zhǎng)達(dá)7年的時(shí)間里，關(guān)于匯金系券商將進(jìn)行平臺(tái)整合的消息就不斷傳出。而其中，中投證券多次傳出可能被其他匯金系券商收購(gòu)。

　　歷史資料顯示，2011年中投證券高層“大換血”，高層基本調(diào)整到位后，2012年中投證券公司新的領(lǐng)導(dǎo)班子與匯金公司簽訂了《經(jīng)營(yíng)目標(biāo)責(zé)任書(shū)》。就在2013年，銀河證券上市前夕，再次傳出中投證券可能被銀河證券收購(gòu)的消息。但上述傳言最終并未有進(jìn)一步的結(jié)果。

　　此前，華泰證券投行人士曾對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出，在“一參一控”尚未解除的情況下，“匯金系券商可能會(huì)進(jìn)一步整合”。實(shí)際上，2013年5月底已是匯金系解決“一參一控”問(wèn)題的最后期限，但當(dāng)時(shí)匯金系仍絕對(duì)控股宏源證券、申銀萬(wàn)國(guó)證券、銀河證券、中投證券和中金公司，加上參股的券商，“匯金系券商”達(dá)到10家之多。而重組或退出這些券商的股權(quán)成為必然選擇。

　　此后，市場(chǎng)在2013年底傳出，匯金系券商初步整合框架基本敲定：銀河證券將與中投證券合并，宏源證券將與申銀萬(wàn)國(guó)證券合并。隨后，申萬(wàn)與宏源在2014年確定合并，2015年1月26日，合并后的申萬(wàn)宏源在深交所正式掛牌上市;銀河證券2013年在港交所上市后，目前正在A股的擬IPO隊(duì)列中;而中投最終與中金公司牽手。

　　不過(guò)，以匯金系券商整合第一例申萬(wàn)宏源來(lái)說(shuō)，整合后的效果卻并不盡如人意，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不僅沒(méi)能保住“一哥”地位，還相繼被其他券商趕超。申銀萬(wàn)國(guó)證券和宏源證券兩家公司在2014年合并，兩家公司2013年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率之和為5.6%，而2016年9月下降至4.4%。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，如果以合并值計(jì)算，2012年申萬(wàn)宏源股票和基金的成交額為3.6383萬(wàn)億元，領(lǐng)先第二名的華泰證券超過(guò)1600億元。但2013年和2014年，華泰證券都將申萬(wàn)宏源證券甩在身后，領(lǐng)先幅度也從大約8%擴(kuò)大至50%以上。此后，在2015年又被中國(guó)銀河證券、海通證券、廣發(fā)證券和國(guó)泰君安證券同時(shí)超越，股票和基金的成交額跌落至第6位。

　　伴隨著申萬(wàn)宏源合并，中金并購(gòu)中投，匯金系券商的資本圖譜已經(jīng)展現(xiàn)。目前，匯金旗下還擁有銀河證券、中信建投證券等多家金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。而券商的整合是否仍是未來(lái)方向呢?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)無(wú)論出于解決歷史遺留問(wèn)題需要，還是做大規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)力的要求，券商業(yè)并購(gòu)重組潮將持續(xù)。