從資金流向來(lái)看，10月以來(lái)確實(shí)出現(xiàn)場(chǎng)外資金流入。散戶方面，新增投資者開(kāi)戶數(shù)減少3萬(wàn)戶，均為自然人，不過(guò)波動(dòng)較大；銀證轉(zhuǎn)賬扭轉(zhuǎn)8月下旬以來(lái)的流出趨勢(shì)，轉(zhuǎn)而流入630億元，但只有一周還不構(gòu)成趨勢(shì)，需要觀察；杠桿交易者方面，融資余額在10月10-19日新增305.9億元，呈持續(xù)回升趨勢(shì)，表明杠桿投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升；外資方面，EPFR數(shù)據(jù)顯示，10月6-12日，A股和中概股流入6億美元(折合40億人民幣)，主要為ETF，已持續(xù)三周流入；滬股通方面，10月10-20日流入A股26.2億元人民幣，較9月下旬有所加速。(中國(guó)證券報(bào))

　　資金難以持續(xù)回流

　　中國(guó)證券報(bào)：在不確定因素較多的情況下， 資金流入能否持續(xù)？行情如何研判？

　　謝偉玉：從 資金流向來(lái)看，10月以來(lái)確實(shí)出現(xiàn)場(chǎng)外資金流入。散戶方面，新增投資者開(kāi)戶數(shù)減少3萬(wàn)戶，均為自然人，不過(guò)波動(dòng)較大；銀證轉(zhuǎn)賬扭轉(zhuǎn)8月下旬以來(lái)的流出趨勢(shì)，轉(zhuǎn)而流入630億元，但只有一周還不構(gòu)成趨勢(shì)，需要觀察；杠桿交易者方面，融資余額在10月10-19日新增305.9億元，呈持續(xù)回升趨勢(shì)，表明杠桿投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升；外資方面，EPFR數(shù)據(jù)顯示，10月6-12日，A股和中概股流入6億美元(折合40億人民幣)，主要為 ETF，已持續(xù)三周流入； 滬股通 方面，10月10-20日流入A股26.2億元人民幣，較9月下旬有所加速。

　　目前來(lái)看，資金流入的趨勢(shì)仍在，但中期最大的不確定性來(lái)自于穩(wěn)增長(zhǎng)壓力和寬松約束的共振，以及 人民幣貶值壓力。影響風(fēng)險(xiǎn)偏好乃至資金流向的未來(lái)事件有：11月8日 美國(guó) 大選、12月意大利公投、美國(guó)加息預(yù)期和A股解禁高峰。此外，全球修復(fù)負(fù) 利率的進(jìn)程仍在進(jìn)行中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 利率上行對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面和金融市場(chǎng)的沖擊也增加了不確定性，資金流向波動(dòng)較大。

　　10月市場(chǎng)能夠反彈，與季報(bào)披露之前的減持真空期以及月度低于500億元的 大小非解禁壓力有關(guān)。而11月大小非解禁將重回2000億元以上，12月和次年1月將上升到4000億元，其中，12月有3000億元以上的定增解禁。因此，市場(chǎng)未來(lái)不確定性較多，震蕩中樞逐步下移仍是大概率事件。

　　王德倫：目前海內(nèi)外仍有較多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)沒(méi)有消除，主要有三方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期帶來(lái)的人民幣貶值壓力。此外，美國(guó)大選、意大利公投以及德銀事件等均是潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。二是貨幣政策有邊際收緊可能。地產(chǎn)調(diào)控可能成為貨幣政策邊際轉(zhuǎn)向的“扳機(jī)”。9月 CPI大幅超市場(chǎng)預(yù)期、 PPI同比轉(zhuǎn)正對(duì)四季度貨幣政策形成制約。三是 金融監(jiān)管及四季度減持壓力等因素影響。目前來(lái)看上述風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有得到充分釋放，年底前這些風(fēng)險(xiǎn)可能給市場(chǎng)帶來(lái)階段性擾動(dòng)，削弱增量資金入場(chǎng)意愿，但導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至創(chuàng)新低的概率不大。

　　中長(zhǎng)期看，A股當(dāng)前性價(jià)比在提升，有望吸引絕對(duì)收益資金逐步入場(chǎng)配置。從全球資本流動(dòng)的視角看，由于此后的不確定性更多在歐美，此前受冷落的新興市場(chǎng)可能再度迎來(lái)配置資本的青睞。近期 MSCI再向A股拋出橄欖枝，全球最大的ETF公司也完成納入A股，均印證了A股對(duì)外資的吸引力提升。

　　谷永濤：目前A股仍在窄幅震蕩整理階段，市場(chǎng)交易熱情并未持續(xù)回暖。

　　當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)、利率、匯率預(yù)期較為一致，同時(shí)數(shù)據(jù)也并未超預(yù)期。從估值上看，上證綜指、 中小板指數(shù)和 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前的市盈率分別是15.6倍、35.1倍和48.2倍，而2010年初至今的估值中位數(shù)分別為13.2倍、30.9倍和55.4倍，估值處于歷史中值附近。三季度上市公司盈利大概率保持中報(bào)趨勢(shì)。這些因素導(dǎo)致目前窄幅震蕩的格局將延續(xù)。

　　從國(guó)內(nèi)因素看，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)或超預(yù)期的財(cái)政政策，有望大幅提振市場(chǎng)情緒，推動(dòng)A股持續(xù)上行。而外圍市場(chǎng)的影響，主要是看當(dāng)前流動(dòng)性拐點(diǎn)預(yù)期是否應(yīng)驗(yàn)。

　　“中字頭”有望繼續(xù)活躍

　　中國(guó)證券報(bào)：近期“中字頭”個(gè)股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，成長(zhǎng)股表現(xiàn)相對(duì)平淡。這種分化格局能否延續(xù)？

　　王德倫：近期，“中字頭”個(gè)股表現(xiàn)活躍，主要受以下原因催化：首先， 房地產(chǎn) 調(diào)控后，基建投資將在穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮更大作用，將對(duì)以“中”字頭為主的基建板塊帶來(lái)刺激；其次， 國(guó)企改革、去產(chǎn)能與債轉(zhuǎn)股等進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)政策不斷出臺(tái)，板塊概念與熱點(diǎn)有望持續(xù)活躍；再者，自下而上看，“中字頭”央企中有不少業(yè)績(jī)穩(wěn)定、估值合理企業(yè)，符合當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格，并且PPP、 國(guó)企改革 帶來(lái)的效率提升均有助于該板塊的業(yè)績(jī)改善。相比之下，成長(zhǎng)股當(dāng)前估值依然較高，且受監(jiān)管層收緊并購(gòu)重組影響， 創(chuàng)業(yè)板 定增的實(shí)際募資規(guī)模近幾個(gè)月出現(xiàn)下降，外延式增速下降或?qū)Τ砷L(zhǎng)股業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。但是，成長(zhǎng)股中一些成長(zhǎng)性確定、業(yè)績(jī)邏輯逐步兌現(xiàn)、估值和成長(zhǎng)性匹配較為合理的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的當(dāng)前已具備配置價(jià)值。

　　謝偉玉：10月以來(lái)，以“中字頭”為代表的大盤股相比中小創(chuàng)更強(qiáng)勢(shì)，這也是延續(xù)過(guò)去4個(gè)月價(jià)值股占優(yōu)的趨勢(shì)。一方面因?yàn)楣乐涤袃?yōu)勢(shì)，調(diào)整充分；另一方面有改革預(yù)期，特別是9月28日發(fā)改委公布東航集團(tuán)、聯(lián)通集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、 中國(guó)核建、 中國(guó)船舶等央企和浙江省發(fā)改委列入第一批混合所有制改革試點(diǎn)項(xiàng)目，帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)央企混改的熱情。PPP政策催化和 一帶一路的政策預(yù)期也帶動(dòng)建筑板塊領(lǐng)漲。而目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好還處于升溫初期，不足以支撐高估值成長(zhǎng)股大幅上漲，因此市場(chǎng)短期內(nèi)仍將維持中性，難以發(fā)生大的風(fēng)格切換。

　　期監(jiān)管層出臺(tái)的政策對(duì)國(guó)有企業(yè)影響較大，例如債轉(zhuǎn)股、PPP以及 國(guó)企改革 等，導(dǎo)致“中字頭”個(gè)股表現(xiàn)相對(duì)較好。但從市場(chǎng)角度看，近期市場(chǎng)震蕩整理依然沒(méi)有結(jié)束，市場(chǎng)情緒難以大幅好轉(zhuǎn)。在這種市場(chǎng)格局下，市場(chǎng)對(duì)高估值小盤股仍保持謹(jǐn)慎。此外，三季報(bào)將陸續(xù)披露，高估值成長(zhǎng)股正面臨業(yè)績(jī)大考。

　　熱點(diǎn)板塊持續(xù)性增強(qiáng)

　　中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)開(kāi)始活躍，投資者應(yīng)如何操作？

　　王德倫：目前，各種潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍有待釋放，在風(fēng)險(xiǎn)釋放前，建議勿受短期情緒影響追漲熱點(diǎn)板塊或過(guò)度提升倉(cāng)位。對(duì)絕對(duì)收益投資者，建議耐心等待，到風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分、倉(cāng)位結(jié)構(gòu)改善、性價(jià)比較高時(shí)再入場(chǎng)或加倉(cāng)；對(duì)相對(duì)收益投資者，建議往人少且有短期催化劑或預(yù)期差的地方去，精選細(xì)分板塊或個(gè)股機(jī)會(huì)。

　　四季度建議重點(diǎn)配置績(jī)優(yōu)股，主要包括以下幾個(gè)投資方向：一是以PPP為代表的大基建，建筑、環(huán)保、配電網(wǎng)等子行業(yè)將持續(xù)受益。二是債轉(zhuǎn)股政策驅(qū)動(dòng)下的投資機(jī)會(huì)，如AMC相關(guān)概念公司。三是估值與成長(zhǎng)性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的績(jī)優(yōu)股，如光通信、CDN、家裝產(chǎn)業(yè)鏈上品牌企業(yè)。四是消費(fèi)中挖掘高景氣且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望持續(xù)的子行業(yè)，如照明設(shè)備、汽車；高股息、高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)定的類債品種如 公用事業(yè) 、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K。五是，從周期角度推薦原奶、造紙以及化工中的MDI、粘膠、尿素。關(guān)注煤炭開(kāi)采、有色、化纖、印刷等即將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。此外，主題投資可以關(guān)注“雙十一”主題、海綿城市、核電以及核心資產(chǎn)組合。

　　謝偉玉：當(dāng)前可以繼續(xù)布局央企混改和PPP帶動(dòng)的建筑環(huán)保板塊，關(guān)注業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)的電子細(xì)分板塊，如大尺寸面板和半導(dǎo)體等。中長(zhǎng)期組合有幾個(gè)方向：一是可能受益于出口復(fù)蘇或者進(jìn)口替代的先進(jìn)制造業(yè)；二是傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司；三是少量三年復(fù)合增速能夠達(dá)到20%以上的細(xì)分行業(yè)，如電商、快遞、汽車電子等。

　　谷永濤：從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度看，未來(lái) 房地產(chǎn) 增速回落預(yù)期較強(qiáng)，制造業(yè)投資增速持續(xù)回落， 固定資產(chǎn)投資未來(lái)大概率依靠基建投資。因此未來(lái)政策有望偏向基建投資方向，投資者可適當(dāng)布局。