10月21日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》（下文簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》）。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示，建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退市機(jī)制是全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)完善市場(chǎng)建設(shè)的重要內(nèi)容，是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)進(jìn)退有序、健康發(fā)展的重要保障。受訪人士認(rèn)為，新三板正實(shí)現(xiàn)從擴(kuò)充數(shù)量到提升質(zhì)量的轉(zhuǎn)變，退市機(jī)制將為后續(xù)政策實(shí)施打下基礎(chǔ)。

新三板將迎來(lái)退市常態(tài)化

《征求意見(jiàn)稿》對(duì)于主動(dòng)終止掛牌、強(qiáng)制終止掛牌的情形和程序均作出明確規(guī)定；其中，實(shí)施細(xì)則明晰了強(qiáng)制終止掛牌的11種情形：包括未能按時(shí)披露定期財(cái)務(wù)報(bào)告、信息披露不可信、重大違法、欺詐掛牌、多次違法違規(guī)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑、公司治理不健全、無(wú)主辦券商督導(dǎo)、強(qiáng)制解散、宣告破產(chǎn)、兜底條款等。

以“最近36個(gè)月累計(jì)收到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)三次紀(jì)律處分，會(huì)強(qiáng)制終止掛牌”為例，記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015年1月至2016年10月，新三板市場(chǎng)共發(fā)布452次違法違規(guī)公告，其中85例涉嫌違反證券法律法規(guī)，78例涉及信披違規(guī)問(wèn)題，有不少企業(yè)違規(guī)在兩次以上，其中不乏創(chuàng)新層企業(yè)。

聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春指出，終止掛牌實(shí)施細(xì)則意味著新三板退市常態(tài)化的開(kāi)始，預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)有更嚴(yán)格的細(xì)則出臺(tái)。這與之前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提高新三板掛牌標(biāo)準(zhǔn)形成互補(bǔ)，讓更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)來(lái)，讓不合格的企業(yè)出局，以形成健康的從量變到質(zhì)變的正向循環(huán)。

付立春表示，截至10月20日，新三板掛牌數(shù)量達(dá)到9216家，自2014年下半年新三板進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道以來(lái)，短短2年時(shí)間內(nèi)，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)A股上市公司數(shù)量；同時(shí)，根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，處于申報(bào)中的總家數(shù)亦達(dá)到1695家，或許可以說(shuō)新三板新增掛牌供給量和供給速度均已超越全球主要的資本市場(chǎng)。但不可否認(rèn)，在新三板以極快的速度累積掛牌規(guī)模的過(guò)程中，掛牌企業(yè)正日漸呈現(xiàn)出企業(yè)質(zhì)量參差不齊、信息披露不健全、主辦券商督導(dǎo)不力等相關(guān)問(wèn)題。付立春傾向于認(rèn)為，新三板退市制度的完善，從“退”的角度為新三板已掛牌企業(yè)建立自凈通道，優(yōu)勝劣汰。今年以來(lái)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)于新三板掛牌條件的若干問(wèn)題解答說(shuō)明等，則從“進(jìn)”的角度規(guī)范明晰新三板掛牌條件，加強(qiáng)監(jiān)管；新三板的監(jiān)管方式正從指向規(guī)�；�的粗放式“放養(yǎng)模式”，逐漸過(guò)渡到采用系統(tǒng)化“優(yōu)選模式”，以塑造更為健康、優(yōu)質(zhì)的新三板掛牌市場(chǎng)。

安信證券諸海濱團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，通過(guò)建立進(jìn)退有序、清晰明確的掛牌及終止掛牌標(biāo)準(zhǔn)，可以使得新三板市場(chǎng)保持相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)活力，為健康規(guī)范的新三板掛牌企業(yè)營(yíng)造更好的監(jiān)管環(huán)境。諸海濱表示，這次終止掛牌的《征求意見(jiàn)稿》使新三板在有序且常態(tài)化的退市制度上優(yōu)于滬深兩市，目前滬深兩市還沒(méi)有相應(yīng)完整的退市制度，新三板在這一領(lǐng)域更為領(lǐng)先。

退市制度加大企業(yè)違規(guī)成本

北方某從事新三板投資的私募基金董事長(zhǎng)表示，實(shí)施細(xì)則如果實(shí)施，新三板將會(huì)成為好孩子企業(yè)的溫床，熊孩子企業(yè)的冷板凳。

對(duì)此，付立春表示，如果細(xì)則正式實(shí)施，會(huì)給部分企業(yè)帶來(lái)壓力，不但使企業(yè)更加自律，同時(shí)也提高了違規(guī)成本，對(duì)于優(yōu)化新三板市場(chǎng)整體質(zhì)量作用很大。 一家私募人士也表示，此前新三板企業(yè)的違規(guī)成本并不大，違規(guī)多以警告、自律監(jiān)管為懲罰手段，如今明確多次違規(guī)將導(dǎo)致退市，這對(duì)于新三板市場(chǎng)有序發(fā)展至關(guān)重要。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2016年至今，已有13家新三板企業(yè)被券商發(fā)出公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力風(fēng)險(xiǎn)提示，總體而言比例并不是很大，但某券商新三板研究員表示，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)表現(xiàn)密不可分，這條細(xì)則就是要讓僵尸企業(yè)和無(wú)發(fā)展前景的企業(yè)離開(kāi)新三板，未來(lái)估計(jì)對(duì)于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的制定會(huì)更嚴(yán)格。

此外，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，最近三年有325例券商與新三板企業(yè)解除督導(dǎo)關(guān)系的案例，基本是企業(yè)出于戰(zhàn)略考慮主動(dòng)解除原有券商督導(dǎo)關(guān)系，但此次細(xì)則中提出的“無(wú)主辦券商督導(dǎo)”或?qū)е峦耸�，這是否會(huì)使得券商主動(dòng)與表現(xiàn)不突出的企業(yè)終止督導(dǎo)關(guān)系？對(duì)此，付立春表示作為主辦券商，從掛牌到持續(xù)督導(dǎo)，面臨的壓力也很大，但如果企業(yè)沒(méi)出現(xiàn)重大的違規(guī)違法等可能會(huì)導(dǎo)致強(qiáng)制摘牌的行為，券商不會(huì)主動(dòng)提出“分手”。

此外，《征求意見(jiàn)稿》進(jìn)一步重申了新三板掛牌企業(yè)申請(qǐng)IPO需終止掛牌的情況。