以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫將制約我國貨幣政策對沖流動性的空間，隨著加息落地與經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期修正，流動性將再遇沖擊。

　　上周流動性加速收縮，我們認(rèn)為全球央行寬松消退靜觀市變，央行與市場博弈深入修正加息預(yù)期，流動性沖擊雖無近憂，但有遠(yuǎn)慮。

　　市場活躍度觀察：活躍度低位

　　走弱。兩市活躍度趨冷勢態(tài)加劇，滬市、創(chuàng)業(yè)板成交周均值環(huán)比下降18%與27%。兩融交易熱度加速下降，期間買入動能衰減、交易金額周均值環(huán)比下降18%，交易占比較前期下降0.32個百分點，弱市格局下杠桿交易持續(xù)降溫。

　　資金流量觀察：資金流出再演

　　繹。上周央行公開市場凈投放6700億，本周再度收緊，對收益率曲線倒掛及扭曲糾偏，利率下行空間收窄。銀證轉(zhuǎn)賬凈流出425億元，創(chuàng)下2個月以來的新高，資金流出現(xiàn)擴(kuò)大趨勢。公、私募新發(fā)行邊際有所改善，但入市動力仍不足。美聯(lián)儲加息升溫下美元及港幣資產(chǎn)重估，資金南下仍將持續(xù)，反觀外資對A股偏謹(jǐn)慎。上周產(chǎn)業(yè)資本凈減持?jǐn)U張至58.7億元，后期新增解禁壓力緩解疊加產(chǎn)業(yè)資本舉牌優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對流動性的沖擊或?qū)⒕徍汀?/p>

　　投資者觀察：投資者情緒偏謹(jǐn)

　　慎。前期交易日縮短，需求釋放延后，新增自然人投資者數(shù)量上周較前期有大幅回升，但場內(nèi)自然人持倉比例繼續(xù)下滑，余額寶情緒指數(shù)修復(fù)動力邊際轉(zhuǎn)弱，表明個人投資者情緒仍偏謹(jǐn)慎。上周基金可用現(xiàn)金再升，基金持續(xù)減倉，短期風(fēng)險偏好受抑下，觀望情緒漸濃，基金雖持幣但難言加倉，存量活躍度有限。

　　債券市場觀察：節(jié)前資金面偏

　　松�？缂疽蛩叵�退疊加上周央行流動性投放，前期資金面緊張的局面得到暫時的緩解，3個月國庫定存招標(biāo)利率繼續(xù)下調(diào)20bp，季末因素對資金面沖擊消退，跨月14D利率大幅下行20bp，國債期貨漲勢延續(xù)，IRS互換利率小幅上行。

　　未來流動性預(yù)測：未來1個月，

　　我們認(rèn)為在美聯(lián)儲加息預(yù)期強化，各央行貨幣政策取向轉(zhuǎn)向中性，寬松暫停下流動性拐點正逐步顯現(xiàn)，央行與市場的博弈深入，將持續(xù)消耗流動性。國內(nèi)又現(xiàn)房價持續(xù)高燒，短期經(jīng)濟(jì)小幅回暖，邊際寬松受限。意大利公投、美國大選、英國脫歐談判疑慮未消，國內(nèi)資產(chǎn)擠泡沫去杠桿循序漸進(jìn)，內(nèi)外潛在事件的沖擊持續(xù)制約風(fēng)險偏好。內(nèi)憂外患下人民幣承壓，邊際資金配置動力不足，場內(nèi)資金流出也未現(xiàn)收窄跡象，短期流動性修復(fù)的邊際力量羸弱。未來3個月，預(yù)計流動性將低于現(xiàn)在水平：短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)與長期需求羸弱背離引致的收斂預(yù)期暗示未來一年經(jīng)濟(jì)有重回下行通道風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期疊加美聯(lián)儲加息，人民幣資產(chǎn)吸引力下降，加之新年換匯額度刷新與深港通開放，貶值調(diào)整壓力上升，資金料將加速外流;此外國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行并不能使邊際寬松預(yù)期得到兌現(xiàn)，我們認(rèn)為以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫將制約我國貨幣政策對沖流動性的空間，隨著加息落地與經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期修正，流動性將再遇沖擊。