老三板市場的“殼”博弈開始出現(xiàn)悄然變化。此前因交易所修訂版重新上市辦法中關(guān)于“新老劃斷”所帶來的老三板回歸A股預期，由于相關(guān)監(jiān)管限制的出臺而驟然降溫。在部分投行人士看來，這既是針對上市公司重組上市監(jiān)管收緊效應開始在其他市場層面發(fā)酵的表現(xiàn)，同時也是出于規(guī)范老三板公司在實體產(chǎn)業(yè)內(nèi)健康發(fā)展、促使其估值回歸理性的需要。

老三板“炒殼”盛極而衰

9月21日，在9只有成交的“兩網(wǎng)及A股退市公司”股票中，7家公司股價收跌，折射出資金競逐“老三板”的光景不再。

部分老三板公司通過重組上市實現(xiàn)回歸A股的預期，曾經(jīng)一度使沉寂已久的“老三板”市場趨于活躍。尤其是2015年四季度到2016年二季度的部分時間段內(nèi)，多只“老三板”公司股票頻繁漲停，成為當時A股弱市格局下的“明星”。

市場人士介紹，“多數(shù)老三板雖然從主板或者中小板市場退市而來，但是依然可以正常轉(zhuǎn)讓。而在基本面沒有根本性改善的前提下，之所以在部分時間段內(nèi)獲得資金青睞，主要原因還是在于‘殼資源’所帶來的重新上市的預期�！弊顬槭袌鲫P(guān)注的典型代表為創(chuàng)智5。公司從今年6月8日暫停轉(zhuǎn)讓，原因就是公司正在進行重新上市相關(guān)工作，且公司明確指出，該等事項在中國資本市場尚無先例。

但公司重組上市進展并不順利。雖然公司在6月30日向深圳證券交易所提交了公司股票重新上市的申請材料，并于7月8日收到深交所出具的《關(guān)于同意受理創(chuàng)智信息科技股份有限公司重新上市申請的受理函》，8月4日公司收到深交所出具的《深圳證券交易所關(guān)于對創(chuàng)智信息科技股份有限公司重新上市申請的反饋意見》，但是公司在9月初即發(fā)布了《關(guān)于股票重新上市申請中止審核事項的公告》，原因是預計無法按時提交反饋意見回復等相關(guān)文件。創(chuàng)智5的重回A股之路，瞬間蒙上了一層陰影。

私募人士分析說：“雖然這并不意味著公司重回A股的希望已經(jīng)完全破滅，但不可否認的是，其回歸進程一定會受到影響，至于最終能否成功回歸，已經(jīng)變得撲朔迷離�！比�商投行部門人士透露，雖然老三板公司回歸A股具有避免IPO排隊等優(yōu)勢，但是在此過程中，也存在較大的隱性成本，創(chuàng)智5回歸之路的中止，對整個老三板市場或?qū)⑿纬闪藟毫Α?/p>

投行對于老三板的殼價值判斷也開始出現(xiàn)變化。多位投行人士表示，就在數(shù)月前還希望能夠在老三板市場的部分公司中“清洗”出較為干凈的“殼”，從而為擬IPO企業(yè)節(jié)約一定的時間成本并提供寶貴的融資機會，且當時不少實體企業(yè)愿意與老三板退市公司洽談此類合作。但是9月以來，已經(jīng)有機構(gòu)人士指出，老三板的殼價值的可操作性不強，且由于A股市場估值已經(jīng)下降，部分公司殼成本也相對走低，老三板公司的殼優(yōu)勢已經(jīng)出現(xiàn)下滑。

“新老劃斷”有效期或變相縮短

部分投行人士看來，老三板借殼突然陷入“囧途”與監(jiān)管層對于A股市場重組上市政策的收緊也有關(guān)系。一位不具名的老三板企業(yè)人士向記者透露，目前監(jiān)管層對于相關(guān)企業(yè)重組信息披露等方面已經(jīng)作出限制，這意味著從A股開始的借殼收緊監(jiān)管政策或已經(jīng)開始在老三板市場有所波及。

業(yè)內(nèi)介紹說，由于A股市場特有的流動性和估值優(yōu)勢，絕大多數(shù)退至老三板的公司都有回歸的愿景。目前來看，回歸路徑主要包括兩個方面。

一方面，借殼回歸成為主流選擇。在創(chuàng)智5扯開重新上市的大旗之后，多家老三板公司都將回歸A股作為了首要目標。比如，南洋5在董事會工作報告中已經(jīng)明確提出力爭早日恢復主板上市的目標；鞍一工5披露了重大資產(chǎn)重組計劃，擬置入尚遠環(huán)保91.11%的股權(quán)，重新上市的計劃呼之欲出。根據(jù)機構(gòu)“新三板在線”發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，2015年以來，在總計50家老三板公司中(不包括兩網(wǎng)轉(zhuǎn)股)，約有31家正在實施或已完成重大資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重整、股權(quán)分置等重大計劃，占比達到62%。

另一方面，以國恒3為代表的部分公司，從退至老三板開始尚未發(fā)布任何重組公告。業(yè)內(nèi)分析認為，這類公司或寄望于重新振興既有主業(yè)以實現(xiàn)盈利。但有機構(gòu)人士預計，由于宏觀經(jīng)濟承壓及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，選擇此條路徑的公司家數(shù)越來越少。

之所以多數(shù)公司更樂意選擇通過重組上市方式實現(xiàn)“起死回生”，主要是《深圳證券交易所退市公司重新上市實施辦法》和《上海證券交易所退市公司重新上市辦法》的修訂。據(jù)新修訂的內(nèi)容，交易所要求退市公司重新上市應符合股本總額不少于5000萬元、最近三年連續(xù)盈利且凈利潤累計超過3000萬元等要求。但其中一條“新老劃斷”的規(guī)定指出，新規(guī)生效前已退市的公司，在生效日起36個月內(nèi)申請重新上市的，仍適用原來規(guī)定。

投行人士指出，36個月的時間窗口意味著明年11月份這個“綠色通道”的政策將不再有效，這成為眾多老三板公司陸續(xù)加緊籌劃重大資產(chǎn)重組，希望在大限之前搭上末班車的重要原因。“但如果監(jiān)管層通過限制措施等對該市場進行規(guī)范，那么就意味著一年左右時間的有效期將大為縮短，部分老三板企業(yè)要想重新回歸A股，必須選擇IPO等更有難度的上市方式�！比�商人士表示，A股重大資產(chǎn)重組借殼上市越來越嚴，而老三板市場仿佛成為一個綠色通道，但不可否認的是，多數(shù)老三板公司乃至部分借殼公司的資質(zhì)都不是很好，其中有部分是做IPO被否了的，還有一些操作時沒有考慮到中小股東的利益，引起了很多投訴，因此，有必要對相關(guān)資本運作進行規(guī)范。