召開(kāi)過(guò)媒體說(shuō)明會(huì)的*ST江泉，還是收到了上交所發(fā)出的第二份重組問(wèn)詢函。在監(jiān)管層嚴(yán)控重組上市(借殼上市)大背景下，*ST江泉停牌期間，重組標(biāo)的公司(瑞福鋰業(yè))進(jìn)行的股權(quán)騰挪及其估值變化被監(jiān)管層仔細(xì)盤問(wèn)。

　　追問(wèn)是否規(guī)避借殼

　　7月26日，停牌兩個(gè)多月的*ST江泉發(fā)布重組預(yù)案，擬置出價(jià)值4億元的鐵路業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債、熱電業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債等，并作價(jià)22億元擬置入山東瑞福鋰業(yè)有限公司(下稱“瑞福鋰業(yè)”)100%股權(quán)，同時(shí)募集不超過(guò)8.22億元配套資金。瑞福鋰業(yè)成立于2010年11月3日，是一家主要從事碳酸鋰研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。

　　本次重組是否構(gòu)成重組上市，是上交所問(wèn)詢的重點(diǎn)。根據(jù)預(yù)案披露，在*ST江泉停牌期間內(nèi)，2016年6月24日，天安財(cái)險(xiǎn)以增資方式進(jìn)入標(biāo)的資產(chǎn)(瑞福鋰業(yè))，出資4億元，獲得股份比例為18.18%;2016年6月28日，徐明受讓標(biāo)的資產(chǎn)(瑞福鋰業(yè))實(shí)際控制人王明悅10.23%股份。在這增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，王明悅的持股比例從60.24%下降到39.06%。重組后上市公司原實(shí)際控制人(持股9.35%)與標(biāo)的資產(chǎn)(瑞福鋰業(yè))實(shí)際控制人王明悅持股比例(8.26%)極為接近;而且，*ST江泉2015年期末總資產(chǎn)為7.51億元，此次標(biāo)的作價(jià)22億元，是其總資產(chǎn)的近三倍。*ST江泉前述舉動(dòng)有明顯的規(guī)避借殼嫌疑。

　　對(duì)此，上交所再次提出問(wèn)詢，要求公司明確說(shuō)明王明悅與標(biāo)的資產(chǎn)(瑞福鋰業(yè))的其他自然人股東是否存在一致行動(dòng)關(guān)系。

　　據(jù)悉，王明悅與陳振華、徐冬梅均為標(biāo)的資產(chǎn)瑞福鋰業(yè)的共同創(chuàng)始人之一。根據(jù)有關(guān)資料顯示，陳振華與王明悅曾共同投資山東明瑞房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司、萊蕪市明瑞化工有限公司;陳振華與徐冬梅共同投資山東瑞源環(huán)保科技有限公司。上交所要求公司補(bǔ)充說(shuō)明王明悅與陳振華、徐冬梅是否存在一致行動(dòng)關(guān)系。

　　此外，本次交易完成后上市公司原有主業(yè)基本置出，主營(yíng)業(yè)務(wù)整體變更。上交所要求公司說(shuō)明上市公司進(jìn)入新的鋰業(yè)行業(yè)后，是否主要依賴標(biāo)的資產(chǎn)原有管理層的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，上市公司是否形成管理層實(shí)際控制。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)懸疑

　　標(biāo)的資產(chǎn)(瑞福鋰業(yè))作價(jià)是否公允，是交易所第一次問(wèn)詢的另外一個(gè)重點(diǎn)。上交所在二次問(wèn)詢中繼續(xù)深究作價(jià)事宜，并抓住了碳酸鋰價(jià)格暴漲和此前股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不變的矛盾之處。

　　根據(jù)*ST江泉第一次回復(fù)公告，標(biāo)的資產(chǎn)(瑞福鋰業(yè))的估值發(fā)生巨大變化的原因是碳酸鋰價(jià)格的暴漲。2015年第二季度開(kāi)始，碳酸鋰價(jià)格開(kāi)始持續(xù)漲價(jià)，且國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格增速超過(guò)了工業(yè)級(jí)碳酸鋰的價(jià)格增速，標(biāo)的資產(chǎn)(瑞福鋰業(yè))甚至根據(jù)市場(chǎng)行情調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增大了電池級(jí)碳酸鋰的產(chǎn)量，從而推動(dòng)了2015年收入的增加。

　　但事實(shí)上，標(biāo)的資產(chǎn)(瑞福鋰業(yè))的估值變化與股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)并不一致。上交所特別指出，從2015年11月24日至2015年12月24日碳酸鋰單價(jià)接近翻番。按照*ST江泉所言，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格漲幅更大。但令人疑惑的是，標(biāo)的資產(chǎn)(瑞福鋰業(yè))雖然深知產(chǎn)品漲價(jià)，卻不提高自身估值。其在2015年12月多筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易作價(jià)卻沒(méi)隨市場(chǎng)而變，僅維持在1元/股。直至2016年7月，標(biāo)的資產(chǎn)(瑞福鋰業(yè))股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格突然跳升至22.5元/股。為此，上交所要求公司補(bǔ)充披露標(biāo)的資產(chǎn)(瑞福鋰業(yè))2015年12月的多筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格與同期碳酸鋰價(jià)格趨勢(shì)產(chǎn)生不一致的原因，2015年12月多筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓方之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　業(yè)績(jī)抗周期能力弱

　　標(biāo)的資產(chǎn)(瑞福鋰業(yè))未來(lái)盈利能力也是交易所重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

　　瑞福鋰業(yè)賬面凈資產(chǎn)為5.0971億元，預(yù)估值增值率為332.71%，商譽(yù)占總資產(chǎn)的比例達(dá)54.60%，占公司凈資產(chǎn)的比例為81.13%。2014年、2015年和2016年1至6月，瑞福鋰業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)分別為-3947.12萬(wàn)元、-1947.43萬(wàn)元和7186.45萬(wàn)元。

　　*ST江泉在回復(fù)上交所的公告中也承認(rèn)，未來(lái)如果市場(chǎng)供需狀況發(fā)生變化，碳酸鋰價(jià)格下降，瑞福鋰業(yè)業(yè)績(jī)將可能達(dá)不到預(yù)期，商譽(yù)將面臨減值的風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)自生意社的數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格正出現(xiàn)下跌勢(shì)頭，從最高的1.8萬(wàn)元/噸附近跌至8月31日1.3萬(wàn)元/噸。對(duì)此，上交所在二次問(wèn)詢中要求公司補(bǔ)充說(shuō)明報(bào)告期及預(yù)測(cè)期內(nèi)鋰精礦采購(gòu)價(jià)格與碳酸鋰價(jià)格之間波動(dòng)關(guān)系及其合理性，并要求結(jié)合碳酸鋰行業(yè)周期、行業(yè)供需關(guān)系及預(yù)測(cè)期碳酸鋰收入持續(xù)下降的情況與說(shuō)明標(biāo)的公司是否具有可持續(xù)盈利能力。