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香港上市規(guī)管架構(gòu)建議書引發(fā)了激烈爭論;其中的權(quán)衡因素,既關(guān)涉到諸多赴港上市的內(nèi)地企業(yè),也對(duì)內(nèi)地發(fā)行體制改革富于啟示。 證券發(fā)行體制向注冊(cè)制過渡、中國證監(jiān)會(huì)向滬深交易所的放權(quán),是我國內(nèi)地《證券法》此輪修改的核心內(nèi)容之一。而今夏香港證監(jiān)會(huì)和香港聯(lián)合交易所共同發(fā)布了一份上市規(guī)管架構(gòu)建議書,同樣引發(fā)了對(duì)未來上市中監(jiān)管者和交易所關(guān)系、行政權(quán)和市場機(jī)制關(guān)系的激烈爭論。在9月19日征詢結(jié)束前,交鋒大約還會(huì)繼續(xù)。而其中的權(quán)衡因素,既關(guān)涉到諸多赴港上市的內(nèi)地企業(yè),也對(duì)內(nèi)地發(fā)行體制改革富于啟示。 作為亞洲金融中心,香港資本市場實(shí)行以信息披露為基礎(chǔ)的發(fā)行制,港交所上市委員會(huì)是主要的公司上市審查主體。但香港同時(shí)實(shí)行雙重存檔制度,發(fā)行人需要將上市申請(qǐng)書副本送交香港證監(jiān)會(huì),后者有權(quán)對(duì)涉嫌在上市資料內(nèi)作出虛假或誤導(dǎo)性陳述的公司予以否決,而且可能采取執(zhí)法行動(dòng)、追究法律責(zé)任。 此番動(dòng)議是通過在港交所增設(shè)上市政策委員會(huì)和上市監(jiān)管委員會(huì),來增強(qiáng)香港證監(jiān)會(huì)在上市審查中的地位。這兩個(gè)委員會(huì)將實(shí)際受到香港證監(jiān)會(huì)的控制,并可能提高上市否決率。由于監(jiān)管高層認(rèn)為近年香港股市魚龍混雜,問題越來越嚴(yán)重,很多公司的市值顛簸如過山車,半年內(nèi)變化幅度可達(dá)到1倍甚至10倍。而港交所作為一家上市的商業(yè)公司,在否決企業(yè)上市上可能手段較軟。例如,上市委員會(huì)2014和2015年分別批準(zhǔn)上市申請(qǐng)91件和109件,拒絕的則均為0件。故香港證監(jiān)會(huì)有意做“惡人”,對(duì)公司上市的合適性等問題作出更多干預(yù)。 香港交易所的前身可以追溯到1947年成立的香港證券交易所和1891年成立的香港經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì),歷史悠久。而香港證監(jiān)會(huì)到1989年才成立。所以港交所背后的金融界勢(shì)力,包括香港上市公司商會(huì),都對(duì)政府的收權(quán)之舉頗不以為然。但支持證監(jiān)會(huì)的人士,如證監(jiān)會(huì)前主席梁定邦大律師,則強(qiáng)調(diào)股市上妖股、仙股、殼股叢生,尤其是2000年后內(nèi)地企業(yè)蜂擁而至,導(dǎo)致市場情況變得復(fù)雜,故不得不有此舉。 內(nèi)地2015年《證券法修訂草案》的一大變革,是把證券發(fā)行的注冊(cè)權(quán)從證監(jiān)會(huì)下放給交易所。只有在證券交易所出具同意的審核意見后,證監(jiān)會(huì)才有在十天內(nèi)異議的權(quán)力。這看似是徹底市場化的放權(quán),但證監(jiān)會(huì)卻有卸責(zé)之嫌。香港交易所的市場約束機(jī)制和市場監(jiān)管力量遠(yuǎn)比內(nèi)地來得強(qiáng),卻仍然有意加強(qiáng)政府監(jiān)管來應(yīng)對(duì)諸多內(nèi)地企業(yè)。相比之下,中國內(nèi)地讓監(jiān)管部門在上市環(huán)節(jié)脫鉤,不免有些掉以輕心。 故而,仍然由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)擬發(fā)行公司材料的合規(guī)性審查,以減少虛假、誤導(dǎo)性材料被披露的可能性。這是“對(duì)不對(duì)”的問題,可以由剛性的政府部門負(fù)責(zé),從而既能減少企業(yè)向兩家交易所分別提交上市申請(qǐng)的文牘成本,也可防止兩家交易所基于短期商業(yè)利益逐底競爭。在發(fā)現(xiàn)造假線索后,證監(jiān)會(huì)還可直接開啟執(zhí)法行動(dòng)。而證券交易所則負(fù)責(zé)制定實(shí)質(zhì)性的上市標(biāo)準(zhǔn)和作出選擇,即對(duì)已合規(guī)公司“好不好”的價(jià)值判斷,才是當(dāng)前客觀環(huán)境和發(fā)展階段之下,行政力量和市場機(jī)制在證券發(fā)行上市中的合理配置。 □繆因知(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院副教授) |
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