今年以來(lái)，隨著基礎(chǔ)市場(chǎng)的巨幅震蕩和基金規(guī)模的萎縮，不少分級(jí)基金走上了清盤(pán)或轉(zhuǎn)型之路。上周五，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍對(duì)分級(jí)基金的答復(fù)再次引發(fā)行業(yè)對(duì)分級(jí)產(chǎn)品的關(guān)注。在降杠桿成為大趨勢(shì)的背景下，分級(jí)基金是存是廢引發(fā)行業(yè)熱議，多位業(yè)內(nèi)人士表示，具有較高杠桿的分級(jí)基金未來(lái)命運(yùn)引人關(guān)注，但投資者適當(dāng)性是看待該問(wèn)題的核心。

分級(jí)基金或加速轉(zhuǎn)型

上周五，張曉軍在新聞發(fā)布會(huì)上表示，考慮到分級(jí)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)及交易機(jī)制較為復(fù)雜，普通投資者不易理解，并且去年出現(xiàn)了一些新情況、新問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)暫停了此類產(chǎn)品注冊(cè)工作，目前，證監(jiān)會(huì)正在研究完善分級(jí)基金相關(guān)監(jiān)管安排。

監(jiān)管層的表態(tài)令分級(jí)基金的命運(yùn)再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

北方某基金研究人士認(rèn)為，分級(jí)基金新產(chǎn)品早已停止審批和發(fā)行，分級(jí)基金目前已經(jīng)難以獲得政策方面的支持。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)洪磊曾表示，“必須在公募領(lǐng)域嚴(yán)格限制對(duì)優(yōu)先級(jí)保本保收益的結(jié)構(gòu)化分級(jí)產(chǎn)品，回歸收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的基金本質(zhì)�！� 在該人士看來(lái)，分級(jí)基金的設(shè)計(jì)并不符合上述要求。“在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，分級(jí)基金的A、B份額都不符合基金本質(zhì)的要求：以A份額來(lái)看，它不是‘收益共享，風(fēng)險(xiǎn)公擔(dān)’的；以B份額來(lái)看，它完全就是加杠桿、放大風(fēng)險(xiǎn)的博弈工具�！痹撊耸糠Q。

在分級(jí)基金監(jiān)管加碼的預(yù)期下，有的公募已經(jīng)加速推進(jìn)旗下分級(jí)基金的清理或轉(zhuǎn)型。

華南某公募人士表示，由于管理層對(duì)產(chǎn)品降杠桿監(jiān)管的加強(qiáng)以及公司運(yùn)營(yíng)部分“迷你”分級(jí)產(chǎn)品的成本壓力，公司會(huì)逐漸清理一些小的分級(jí)基金，并對(duì)一些大的分級(jí)產(chǎn)品逐漸規(guī)范轉(zhuǎn)型，降低此類高杠桿產(chǎn)品在公司產(chǎn)品中的比重。

降杠桿或?yàn)榇髣?shì)所趨

在當(dāng)前資管新規(guī)中，資管產(chǎn)品降杠桿已是大勢(shì)所趨，銀行理財(cái)、保本基金產(chǎn)品等都在降杠桿，即便是配置債券品種的配置杠桿也在逐漸下移，而分級(jí)基金目前還有一些杠桿率超過(guò)2倍，在產(chǎn)品降杠桿的大背景下，分級(jí)基金的高杠桿顯得有些突兀。

滬上一位基金經(jīng)理表示，“監(jiān)管層的整體思路是降杠桿，目前分級(jí)基金仍具備很高的杠桿率，尤其是相對(duì)規(guī)模偏小的基金，杠桿率會(huì)更高。”

集思錄的數(shù)據(jù)顯示，截至8月22日，全市場(chǎng)142只分級(jí)B產(chǎn)品的平均凈值杠桿為2.24倍，其中，多利進(jìn)取凈值杠桿最高，為4.99倍，80只產(chǎn)品的凈值杠桿在2倍以上，市場(chǎng)占比為56.33%。

該基金經(jīng)理分析，一方面，這些小分級(jí)基金對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)是得不償失的，不僅占用公司的人力資源和產(chǎn)品資源，也沒(méi)有帶來(lái)管理費(fèi)上的提升，在產(chǎn)品運(yùn)作上是不經(jīng)濟(jì)的；另一方面，隨著市場(chǎng)的冷熱轉(zhuǎn)換，分級(jí)產(chǎn)品的規(guī)模和交易量也會(huì)隨之大幅波動(dòng)，這也會(huì)放大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

或強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理

對(duì)于完善分級(jí)基金監(jiān)管層面，公募業(yè)內(nèi)眾說(shuō)紛紜，但市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)在于如何引入投資者適當(dāng)性管理，如何看待分級(jí)基金的市場(chǎng)作用。

針對(duì)分級(jí)基金未來(lái)轉(zhuǎn)型或發(fā)展的思路，業(yè)內(nèi)眾說(shuō)紛紜。北方上述基金研究人士稱，近年來(lái)很多小規(guī)模的分級(jí)基金紛紛選擇清盤(pán)，也有些分級(jí)基金選擇轉(zhuǎn)型。為了市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，對(duì)于當(dāng)前存量的分級(jí)基金，建議小分級(jí)基金清盤(pán)，規(guī)模偏大的產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)型。

上海一位券商分析師則認(rèn)為，即便清盤(pán)或轉(zhuǎn)型是分級(jí)基金未來(lái)的趨勢(shì)，但也很難一蹴而就：一是因?yàn)榇媪康姆旨?jí)產(chǎn)品還是很多，少數(shù)行業(yè)龍頭分級(jí)產(chǎn)品規(guī)模還很大，即便轉(zhuǎn)型也需要排隊(duì)審批；二是分級(jí)產(chǎn)品有它生存的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖或單邊牛市出現(xiàn)都會(huì)帶來(lái)規(guī)模的迅速躍升，分級(jí)基金規(guī)模是否萎縮還受制于市場(chǎng)風(fēng)格和投資者的選擇。

也有業(yè)內(nèi)人士提出，針對(duì)分級(jí)基金，不宜一“清”了之，核心在于引入投資者適當(dāng)性管理，比如可以提高門檻，如賬戶資金超過(guò)50萬(wàn)元以上才可作為合格投資者入場(chǎng)投資。

滬上上述基金經(jīng)理表示，分級(jí)基金備受市場(chǎng)爭(zhēng)議，行業(yè)須在加強(qiáng)分級(jí)基金的風(fēng)險(xiǎn)提示之外，引入分級(jí)基金投資者適當(dāng)性管理辦法，從投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資經(jīng)驗(yàn)和對(duì)分級(jí)基金知識(shí)掌握等多個(gè)維度對(duì)投資者進(jìn)行判斷，做好投資者保護(hù)。

上海上述券商分析師也認(rèn)為，分級(jí)基金的存在仍有必要，當(dāng)市場(chǎng)存在顯性杠桿產(chǎn)品時(shí)，隱形杠桿的吸引力就會(huì)下降。

“分級(jí)基金畢竟市場(chǎng)上合法合規(guī)的杠桿產(chǎn)品，運(yùn)作相對(duì)規(guī)范，過(guò)于激進(jìn)的投資者可通過(guò)這個(gè)產(chǎn)品透明、規(guī)范地參與市場(chǎng)，而不是通過(guò)其他灰色融資渠道去運(yùn)作，反而可以避免很多逃離監(jiān)管的灰色杠桿的存在�！痹摲治鰩煼Q。