面對已發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》和征求意見中的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，此前通過銀行優(yōu)先級資金發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的大量投資顧問類私募機(jī)構(gòu)將轉(zhuǎn)型。目前不少私募的產(chǎn)品發(fā)行已暫停，需要馬不停蹄自籌資金，其中以提供潛在保本、保預(yù)期收益的量化對沖類私募首當(dāng)其沖。

　　作別投顧模式

　　格上理財數(shù)據(jù)顯示，目前自主發(fā)行的私募證券投資基金達(dá)3868只，占比達(dá)45.68%;通過信托、期貨資管、券商資管、公募基金及其子公司專戶等通道形式發(fā)行的投顧類私募基金達(dá)4559只，占比達(dá)53.83%。

　　“找銀行拿優(yōu)先級資金，我們自己出劣后級資金，再找資管通道發(fā)行產(chǎn)品，在過去很長一段時間是我們主要的運(yùn)營模式，也是私募行業(yè)過去數(shù)年流行的投顧模式。不過，監(jiān)管新規(guī)出來后，絕大多數(shù)中小私募機(jī)構(gòu)將作別投顧模式，我們幾只計劃發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品也被迫停掉�！鄙虾Ｄ沉炕�私募負(fù)責(zé)人如是說。

　　他表示，公司原本計劃發(fā)一只5000萬元的FOF(基金中的基金)產(chǎn)品，其中有3個子投顧產(chǎn)品，每個都是以1：3或1：4的比例從銀行獲得優(yōu)先級資金，公司做劣后并充當(dāng)投資顧問，采取的都是市場中性、分級套利和CTA等量化多策略模式。前兩個子投顧產(chǎn)品的資金在6月中旬陸續(xù)到位并開始投資，但第3個子投顧產(chǎn)品的資金在走監(jiān)管程序的過程中趕上資管新規(guī)出臺，產(chǎn)品發(fā)行戛然而止。

　　該負(fù)責(zé)人分析，資管新規(guī)最核心也是目前主打投顧模式的私募難以滿足的兩項(xiàng)要求是：第一，針對包括期貨資管、券商資管、基金子公司等資管機(jī)構(gòu)所發(fā)行管理的資管計劃，資金杠桿比例必須由原來業(yè)內(nèi)慣常的3-4倍大幅下調(diào)，具體是證券端的杠桿下調(diào)至1：1，期貨端下調(diào)至1：2，混合策略的資金杠桿也不能超過1：1;第二，對于私募投顧的資質(zhì)有明確規(guī)定，即必須在基金業(yè)協(xié)會備案滿一年以上且具備會員資格，同時有三位基金經(jīng)理具備可查詢的公開業(yè)績，且業(yè)績可追溯三年以上�！斑@兩點(diǎn)限制了很多私募機(jī)構(gòu)作為投顧進(jìn)行交易，因?yàn)榻^大多數(shù)中小私募機(jī)構(gòu)達(dá)不到這個要求。”他表示，征求意見中的商業(yè)銀行理財新規(guī)禁止基礎(chǔ)類理財資金直接或間接投資權(quán)益類資產(chǎn)，也令私募基金失去了一個主要增量資金來源。

　　關(guān)注市場交易熱度

　　另一家中小私募機(jī)構(gòu)合伙人表示，受沖擊影響最大的當(dāng)屬量化對沖私募。此類具有低風(fēng)險收益特征，往往能給予銀行6%-7%的預(yù)期收益率承諾或保本承諾，備受銀行資金青睞，銀行優(yōu)先級資金成為它們沖規(guī)模的大“金主”。“如果產(chǎn)品只有1：1的杠桿，那還不如去做融資融券更方便。結(jié)構(gòu)化和投顧模式的老路肯定走不通了。新規(guī)出來后，我們馬不停蹄地做路演自籌資金，以后估計多數(shù)產(chǎn)品都會走自主發(fā)行的方式，做管理型產(chǎn)品。”

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，傳統(tǒng)的投顧模式混淆了投資顧問和管理人的法律職責(zé)，導(dǎo)致大量私募機(jī)構(gòu)與“資產(chǎn)管理”的初衷背道而馳，演變成風(fēng)險“外掛”的通道業(yè)務(wù)模式，因此成為去杠桿中被規(guī)范的重點(diǎn)對象。

　　上述合伙人表示，即使拿不到銀行資金，也不太擔(dān)心長期資金來源，畢竟現(xiàn)在市場仍是“資產(chǎn)荒”而非“資金荒”，并且量化多策略在震蕩不休的市場中正在贏得越來越高的關(guān)注度和認(rèn)可度。該合伙人所在公司剛獲得一家財務(wù)公司17億元的資金投入，是該公司現(xiàn)有自身規(guī)模的3倍。與資金問題相比，他更關(guān)注市場交易的熱度和情緒，因?yàn)榱炕�策略很大一部分賺的是波動率的錢，市場交易熱度和情緒會在很大程度上影響量化基金業(yè)績�！叭绻�市場交投清淡，波動率降低，我會擔(dān)心現(xiàn)有的策略無法承載太大的資金體量。”