目前廣泛存在于新三板企業(yè)掛牌和定增中的對賭操作可能面臨調(diào)整。中國證券報記者從多位知情人士處獲悉，預(yù)計今后掛牌公司在定向增發(fā)融資過程中，對于做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)，大股東與增資方之間將不能進行股權(quán)對賭，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)的定增對賭暫時不受影響。業(yè)內(nèi)人士認為，這一定程度上有助于保護做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)和做市商，同時體現(xiàn)了對不同交易方式下掛牌企業(yè)的差異化監(jiān)管思路。

　　對賭廣泛存在

　　知情人士表示，如果定增股權(quán)對賭調(diào)整，是否會對做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)的定增產(chǎn)生影響有待觀察。

　　券商人士介紹，對賭協(xié)議是公眾公司與投資人之間廣泛采用的一種協(xié)議形式，特指投資方與融資方在達成融資協(xié)議時，對于未來不確定的情況進行一種約定。通過條款的設(shè)計，對賭協(xié)議可以有效保護投資人利益。目前來看，對賭標的一般分為財務(wù)業(yè)績、非財務(wù)業(yè)績、上市時間和企業(yè)行為四種形式，其中財務(wù)業(yè)績是最常見的標的。

　　目前對賭廣泛存在于新三板掛牌和定增中。有掛牌企業(yè)負責(zé)人透露，該企業(yè)在新三板掛牌時，對于對賭協(xié)議的態(tài)度相對寬松，采取的是“與股東對賭可以，與企業(yè)對賭不可以”的基本規(guī)則。

　　不少企業(yè)在掛牌前出現(xiàn)與股東解除對賭的情形。以掛牌公司宏邦節(jié)水為例，公司在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露，公司自2010年起，分別引進深圳分享等投資人股東，投資人股東與公司及公司創(chuàng)始人股東之間簽署了《增資擴股協(xié)議》及其《補充協(xié)議》，涉及有股份回購、業(yè)績對賭等對賭條款的約定。2015年10月，為了公司能順利進入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，深圳分享等投資人股東與公司創(chuàng)始人股東之間簽署了《關(guān)于解除宏邦節(jié)水在歷次增資協(xié)議中涉及的對賭條款的協(xié)議》及《股權(quán)轉(zhuǎn)讓暨對賭補償協(xié)議》。

　　定增過程中的對賭行為更是普遍存在。業(yè)內(nèi)人士介紹，目前新三板交投比較低迷，為了規(guī)避企業(yè)業(yè)績下滑帶來的相關(guān)風(fēng)險，不少投資者和掛牌公司希望通過對賭協(xié)議實現(xiàn)投融資的成功對接。

　　謹防“雙刃劍”

　　據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年8月以來，新三板掛牌企業(yè)共簽署395份對賭協(xié)議，其中企業(yè)及原股東與投資方簽訂的對賭協(xié)議接近百份。

　　針對做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)定增對賭可能調(diào)整，有券商人士分析，對于做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)而言，對賭協(xié)議中的大股東回購條款實際上不具有可操作性，因為在做市交易制度下大股東沒法回購，只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)才能簽帶有回購條款的對賭協(xié)議。

　　中國國際科促會新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新表示，規(guī)定做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)定增不應(yīng)存在對賭是合理的。做市商并不是一般投資者，一方面要保證交易活躍，另一方面代表該行業(yè)中最為專業(yè)與擁有充分信息的投資者。做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)如果存在對賭，一般都是私下簽協(xié)議，一旦發(fā)生全部或部分違約，將影響并不知情的做市商的利益。某種程度上說，不允許做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)定增對賭，可以保護做市商和掛牌企業(yè)的正當利益。

　　布娜新強調(diào)，從本質(zhì)上說，對賭條款是“緊箍”，目的是保護投資人利益，保證不論所投資企業(yè)是否賺錢，投資人都占據(jù)有利位置，也反映了融資方獲得融資后所付出的代價，但可能出現(xiàn)“雙輸”的后果。對賭不是萬能的，投資人有時不懂裝懂，會強迫企業(yè)簽對賭協(xié)議。在對賭規(guī)則之下，企業(yè)時刻存在股份、控制權(quán)被“奪走”的可能，會增加財務(wù)粉飾、造假的風(fēng)險。